金圓股份：夯實水泥區(qū)域龍頭，進軍環(huán)保謀求新發(fā)展

  投資要點:

  金圓股份橫向通過剝離山西虧損子公司，積極開拓海外市場，縱向收購5家混凝土公司，布局水泥全產業(yè)鏈，不斷夯實公司在青海地區(qū)的區(qū)域龍頭地位。在調整傳統主業(yè)發(fā)展的同時，進軍危廢處置行業(yè)，通過收購打造環(huán)保第二主業(yè)，我們看好水泥業(yè)務的產業(yè)鏈協同和環(huán)保業(yè)務的外延預期。

  一、深耕于青海，打造水泥行業(yè)區(qū)域龍頭

  公司前身是吉林輕工集團股份有限公司，原名是吉林光華控股集團股份有限公司。2014年11月28日,青海互助金圓水泥有限公司以5.76元/股價格，作價24.71億元置入光華控股，成功借殼上市,大股東是金圓控股集團有限公司?；ブ饒A的注入，使得公司的營收和凈利潤均增長了10倍以上，公司目前主營業(yè)務是水泥、水泥熟料的生產和銷售，15年開始涉足商品混凝土等水泥制品。

  公司目前的業(yè)務范圍集中在青海和廣州地區(qū)，其中互助金圓、青海宏揚和青海湖水泥在青海省內最大的水泥消費市場西寧、格爾木等地布局建線，青海地區(qū)產能排名第一，具有較高的市場占有率，區(qū)域龍頭地位明顯。未來公司將尋找并購機會，提高公司的競爭力，夯實公司在青海省的龍頭地位。

  二、資本運作不斷，打造全產業(yè)鏈

  隨著宏觀經濟增速的放緩，水泥行業(yè)的需求萎縮，出現了產能過剩的局面，在供給側改革的推動下，水泥行業(yè)的發(fā)展將由規(guī)模優(yōu)勢向區(qū)域優(yōu)勢及產業(yè)鏈優(yōu)勢轉變，行業(yè)的收購和整合將成為未來的發(fā)展趨勢。

  (1)橫向動作:剝離虧損公司，積極布局一帶一路

  2015年8月15日公司公告稱將太原金圓和朔州金圓100%股份分別以1.36億元、1.64億元出售給蘭耀公司，這兩家子公司2014年虧損總額達到3333.62萬元。公司在山西的優(yōu)勢不明顯，剝離虧損子公司后，一方面公司的盈利能力將有很大提升，另一方面有利于公司集中資源進一步發(fā)展自身在青海地區(qū)的水泥業(yè)務，強化公司在青海地區(qū)優(yōu)勢,同時出售資產所得資金又為公司的資本運作提供了保障。

  2015年5月11日公告稱公司擬與控股股東共同投資設立香港金圓國際發(fā)展有限公司，將其作為海外發(fā)展的平臺，布局“一帶一路”戰(zhàn)略。沿線國家大多是新興經濟體和發(fā)展中國家，水泥的需求很旺盛。2015年公司已經在泰國、印度等地進行了考察和研究，在確保國外投資安全的情況下，我們期待2016年公司的海外戰(zhàn)略有所突破。

  (2)縱向發(fā)展:收購混凝土公司，布局全產業(yè)鏈

  2015年8月15日，公司增資和收購了青海博友、青海宏信、青海威遠、互助淵隆、民和建鑫五家混凝土企業(yè),通過對下游混凝土產業(yè)的整合將為公司的水泥業(yè)務發(fā)展帶來協同效應。布局全產業(yè)鏈，公司將充分發(fā)揮產能、管理、品牌、市場等優(yōu)勢，提高公司競爭力，提升公司盈利能力，同時公司未來將繼續(xù)尋找具有區(qū)域或上下游協同作用的水泥企業(yè)及商混站的并購機會，夯實公司在青海地區(qū)的龍頭地位。

  三、轉向環(huán)保謀求新發(fā)展

  由于水泥行業(yè)具有明顯的周期性，為應對風險和業(yè)績波動，公司尋求環(huán)保行業(yè)的發(fā)展機會，把水泥窯協同處置工業(yè)固廢、危廢作為產業(yè)延伸方向，為此公司分別在互助、格爾木、河源、江蘇淮安和灌南成立了5家環(huán)保科技公司，積極推進工業(yè)固廢、危廢處置項目。2016年4月30日，公司受讓控股股東所持有的江蘇金圓新材料科技有限公司51%股權，江蘇金圓新材成立于2015年1月，主要經營含銅污泥的綜合利用及金屬表面處理污泥，目前已獲得環(huán)保部門的環(huán)評批復。截至2016年3月底，其總資產1315萬元，沒有營業(yè)收入，凈利潤-295萬元。江蘇金圓新材地處鹽城大豐港經濟開發(fā)區(qū)，可充分利用地緣優(yōu)勢，開展長三角地區(qū)的危廢綜合利用項目。公司此次收購預示著正式進軍危廢處置行業(yè)，在轉型環(huán)保路上邁出實質性的一步。

  危廢處理行業(yè)現在歷史累積量在6000萬噸以上，每年新增產量超過6000萬噸，按1500元/噸處置費用計算，行業(yè)規(guī)模在900億。并且目前只能處置40%的新增產量，產能嚴重不足。因此未來一段時間，危廢處理行業(yè)景氣度高。由于危廢處理需要資質和技術，作為市場新進入者，我們認為公司將會采用合作、收購等手段，因此2016年公司環(huán)保主業(yè)的外延并購值得期待。

  四、盈利預測與投資評級

  我們認為公司水泥業(yè)務戰(zhàn)略調整后，協同優(yōu)勢將改善公司業(yè)績，同時看好公司進軍環(huán)保行業(yè)，也認為公司2016年在危廢行業(yè)存在外延并購預期。水泥業(yè)務改善+危廢行業(yè)高景氣，公司業(yè)績有望超預期。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.56、0.66、0.79元，對應當前股價PE分別為18.98、15.99、13.29倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

  風險提示：宏觀經濟下行風險、環(huán)保外延并購不達預期、海外業(yè)務拓展不達預期。