[原創(chuàng)]高天滾滾寒流急 砥礪前行克難關——2015年水泥行業(yè)運行回顧與2016年展望

  近年來國家經(jīng)濟轉型，作為被拉動型的水泥產(chǎn)業(yè)，投資拉動作用明顯減緩。水泥需求頂峰已過，需求收縮已成趨勢。2015年市場需求超預期收縮，供給端產(chǎn)能依舊持續(xù)增長，行業(yè)通過階段性停產(chǎn)、限產(chǎn)舉措，仍然無法改變供需嚴重失調的市場局面，行業(yè)效益同比大幅縮水58%。2016年水泥行業(yè)在國家供給側改革之下又將如何發(fā)展，又將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

一、宏觀環(huán)境：投資拉動作用減緩

1.1、GDP增速正式進入“6”時代

  2015年的中國經(jīng)濟在新舊動力轉換中艱難調整，各季度“平穩(wěn)”增長，最終全年GDP同比增長6.9%，符合破“7”的市場預期。這是自1990年以來中國全年GDP增速首次低于7%，增速創(chuàng)25年新低，正式進入“6”  時代。

  從需求端看，2015年消費增長保持穩(wěn)定，投資增長速度持續(xù)放緩，出口增速換擋。全年最終消費支出對GDP增長的貢獻率達66.4%，遠高于投資的貢獻，消費成為經(jīng)濟增長的主引擎，投資下滑成為GDP增速下降的主要原因。由于外需低迷，貿易出現(xiàn)典型的衰退型順差，對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面效益。在當前經(jīng)濟增長受結構性、周期性疊加的影響，尤其是結構性矛盾更為突出，國家通過在適度擴大總需求和調整需求結構的同時，著力加強供給側結構性改革，實現(xiàn)經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

  2015年內固定資產(chǎn)投資增幅的大幅度減弱以及投資結構的調整，直接削弱了水泥需求的動能。2015年，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速逐月下滑，全年累計同比增長10%，較上年跌落5.7個百分點，更創(chuàng)下2000年6月以來的最低水平。年內新開工項目計劃總投資同比僅增長5.5%，較上年同期下降8.1個百分點。特別是億元以上新開工項目計劃總投資同比增速更低，新開工大項目不足問題比較突出。主要是由于地方政府受到融資平臺清理、房地產(chǎn)市場不景氣及經(jīng)濟增速下降導致財政收入增速下降等多方面因素的影響，部分項目尤其是大項目的資金來源受限，致使部分穩(wěn)增長措施難以落地。
  分區(qū)域來看，2015年中南與西南地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速略弱于上年同期1、2個百分點，分別為16.55%、15.13%；華東與西北地區(qū)的投資增幅呈明顯收縮，同比增速降至13%、11%左右，分別低于上年同期3、8個百分點；東北地區(qū)在2014年投資負增長之下，2015年更是“變本加厲”，全年同比縮減11.57%；華北投資也是勉力維持之勢，增速較上年同期削去11個百分點，不足4%。

圖1：2015年南部地區(qū)投資勉力支撐，華北、東北已“淪陷”（%）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

1.2、房地產(chǎn)投資超預期縮水，基建投資托而不舉

  受益于地產(chǎn)政策放松和降息，2015年房地產(chǎn)銷售強于市場預期，全年同比增長6.5%。受制于房地產(chǎn)市場供大于求的基本面，及持續(xù)增長的庫存，使得房地產(chǎn)開工和投資均大幅減緩，2015年房地產(chǎn)投資同比增速從2014年的10.5%大幅跌至1.0%，房屋新開工面積同比下降14%，降幅較上年擴大3.3個百分點。其中，占全國房地產(chǎn)投資比重達37%的華東地區(qū)， 2015年地產(chǎn)銷售 “漂亮”翻身，商品房銷售面積同比增長10.4%（2014年為-9.23%），而2015年房地產(chǎn)投資僅同比增長0.82%，而上年增長近14%，房屋新開工大幅縮減，降幅擴大至16%。相對而言，作為第二大房地產(chǎn)區(qū)域市場中南的形勢稍好，在市場銷售回暖之下抑制了新開工的繼續(xù)下滑，也使投資增幅收窄幅度僅次于華北。特別值得注意的是，2015年東北房地產(chǎn)形勢進一步惡化，銷售頹勢僅略有改善，新開工、投資、土地購置等降幅繼續(xù)擴大。

  在房地產(chǎn)市場超預期的收縮之下，基建投資成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的主要支撐，更是穩(wěn)定水泥消費的重要動力。2015年基建投資增速較上年回落3個百分點至17.29%。政府積極通過擴大水利、環(huán)境和公共設施等方面的投資，同比增長20.4%，切實完善公共基礎設施服務，在交通投資方面，道路投資表現(xiàn)較好，鐵路投資僅維持高位，投資額基本與上年持平。但由于受制于項目資金，很多基建投資項目并未有力推進，對水泥需求的拉動大幅減弱。在東北、華北、西北基建投資力度小幅減弱和華東、西南投資相對持平之下，中南基建投資獨樹一幟，增速同比增長8個百分點至26%，主要來自兩湖、河南及廣西基建投資的有力增長。

  2015年房地產(chǎn)端水泥需求的銳減以及基建項目、農(nóng)村建設的羸弱拉動，使得全國水泥需求出現(xiàn)25年來的首次負增長。2016年在去庫存去產(chǎn)能去杠桿之下，房地產(chǎn)、制造業(yè)、私人部門投資都會下滑，需要基建發(fā)力對沖，在補短板下的落后地區(qū)基礎設施缺口更大，更多的需要依賴基建投資。

二、產(chǎn)業(yè)環(huán)境：新增產(chǎn)能繼續(xù)，行業(yè)雪上加霜

  面對行業(yè)需求開始收縮、產(chǎn)能嚴重過剩問題突顯，全國各省市積極出臺細則嚴格限制新增產(chǎn)能。部分前期在建或籌建企業(yè)紛紛停止建設步伐，即使已經(jīng)建成的生產(chǎn)線也一再推遲點火投產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計，2015年全國水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資990億元，同比下降11%。在國家環(huán)保加壓之下，當前行業(yè)資產(chǎn)更多的投向生產(chǎn)線節(jié)能減排技術升級改造以及環(huán)境治理等方面。

  據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2015年度全國新增33條新型干法熟料生產(chǎn)線，累計新增熟料產(chǎn)能4423.7萬噸，較2014年度的7254萬噸減少39%。截止2015年底，全國新型干法熟料總產(chǎn)能在17.80億噸左右，前十大水泥集團新型干法熟料產(chǎn)能集中度提升至53.3%。全年新增熟料產(chǎn)能增速已降至2.56%，但這對已處于產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)來說無疑是雪上加霜。從具體來看，中南和西南兩地區(qū)年內新增產(chǎn)能并駕齊驅，均在1400萬噸左右，主要是廣西、貴州兩地的集中投產(chǎn)，西北地區(qū)由于甘肅、新疆的投產(chǎn)，累計新增產(chǎn)能亦在1000萬噸以上。其余三個區(qū)域新增產(chǎn)能僅零星釋放。

表1：2015年與2014年全國各區(qū)域新增熟料產(chǎn)能對比

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)

  在有效控制新增產(chǎn)能的同時，緊抓落后產(chǎn)能淘汰。在市場競爭淘汰的基礎上，綜合運用法律、經(jīng)濟手段和必要的行政手段，形成政策合力，促使落后產(chǎn)能退出市場。據(jù)工信部信息顯示，2015年全國預計淘汰水泥產(chǎn)能（熟料及粉磨能力）3800萬噸，較2014年減少4300余萬噸。初步統(tǒng)計，截止2015年，全國水泥產(chǎn)能32.45億噸，產(chǎn)能利率降至72.36%，較上年回落4個百分點。[Page]

三、行業(yè)經(jīng)濟運行：行業(yè)步入艱難時期

  新常態(tài)經(jīng)濟下，房地產(chǎn)開發(fā)力度縮減、基礎設施建設開工不利，使得2015年成為水泥行業(yè)有史以來最為艱難的一年，產(chǎn)能嚴重過剩突顯，不少企業(yè)處于半停產(chǎn)、停產(chǎn)狀態(tài)，經(jīng)營形勢十分嚴峻。固定資產(chǎn)投資規(guī)模和結構水平對水泥市場的影響逐漸加深，投資拉動作用明顯減緩。

3.1、需求萎縮，水泥產(chǎn)量25年來首度負增長

  2015年全國累計水泥產(chǎn)量23.48億噸，同比下滑4.90%，25年來首次負增長；熟料產(chǎn)量更是大幅縮減，同比減少6.05%，僅13.35億噸。從區(qū)域來看，除西南地區(qū)基本持平外，其余地區(qū)水泥產(chǎn)量全部下降。東北和華北降幅分別擴大至-21.08%、-14.36%，西北也減少6.71%。產(chǎn)量權重最大的華東和中南分別下降了5.21%和1.38%。從省份來看，西藏強勢增長36.27%，廣西、貴州、云南、重慶依然有2%-6%不等的增長表現(xiàn)。

圖2：2015年水泥產(chǎn)量25年來首次負增長

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

3.2、市場恐慌情緒引致水泥價格一路走低

2015年，中國水泥價格指數(shù)（CEMPI）從年初的99.8點下跌至年末的79.25點，累計跌幅達20.59%，較2014年跌幅進一步加深。年內，水泥價格除在九月底至十月中旬有所反彈外，其余時間基本呈單邊下跌走勢。分季度看，各季度水泥價格均有不同程度的下跌，其中二季度跌幅最大，達到了8.74%，四季度屬于水泥銷售旺季，然而市場表現(xiàn)乏力，水泥價格也下跌了2.94%。

圖3：2015年中國水泥價格指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

  從各月份的表現(xiàn)看，2015年各月份的價格行情普遍弱于2014年同期。例如，2014年3月份水泥價格跌幅縮窄，4月份則出現(xiàn)了小幅反彈，而2015年由于市場啟動緩慢，3~7月份水泥價格跌幅不僅沒有縮窄的跡象，反而逐月加大，同時更沒有出現(xiàn)預期的小旺季，9月傳統(tǒng)旺季來臨時反彈同樣不及2014年同期，10月雨水及高庫存使得價格重新回歸跌勢，11、12月價格更是早早敗退。  

圖4：2014與2015年各月份價格指數(shù)變動幅度走勢（%）

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

  從六大區(qū)域的價格表現(xiàn)看，2015年全年價格下跌最大的是華北地區(qū)，累計下跌23.01%；華東、西北地區(qū)價格跌幅基本與2014年相當，分別為22.87%和12.46%，中南、東北、西南跌幅則較2014年擴大，同比跌幅分別為19.73%、15.28%和14.5%。中南、華東盡管仍然是行業(yè)的盈利中心，但較2014年同比均出現(xiàn)超過45%的降幅。

表2：六大區(qū)域水泥價格指數(shù)分季度漲跌情況（%）

資料來源：中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

3.3、行業(yè)效益同比銳減，除華東中南外幾無盈利

  在市場需求超預期收縮，供給端產(chǎn)能依舊持續(xù)增長，行業(yè)通過階段性停產(chǎn)、限產(chǎn)舉措，仍然無法改變供需嚴重失調的市場局面，行業(yè)效益大幅縮水。2015年水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入8897億元，同比降低9.4%，僅西南區(qū)域實現(xiàn)正增長；實現(xiàn)利潤總額329.7億元，同比下降58%，為自2008年以來的最低水平，華東、中南等傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域利潤也紛紛腰斬；行業(yè)銷售利潤率僅為3.71%，前三年均在7%以上，更是近十年來最低的一年；行業(yè)虧損面達34%，虧損面較上年提升了10個百分點，西北、華北虧損率超過50%；虧損企業(yè)虧損總額為215.36億元，虧損額同比增長一倍多。

表3：2015年與2014年各區(qū)域行業(yè)利潤對比情況

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中國水泥研究院

  各區(qū)域行業(yè)綜合噸利潤全面下滑，華北已嚴重虧損，東北、西北及西南也處于虧損邊緣，形勢十分嚴峻，華東及中南地區(qū)成為全國主要的利潤貢獻點，噸利潤水平也已腰斬。[Page]

四、2016年行業(yè)展望：供求矛盾加劇  整體效益將承壓

4.1、供需基本面：需求繼續(xù)弱勢，供給側有待落實

  2015年底召開的中央經(jīng)濟工作會議，對“十三五”開局之年的經(jīng)濟工作進行了全面部署，強調要著力推進供給側結構性改革，推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。2016年中國經(jīng)濟結構性下滑將會繼續(xù)，多家機構預測經(jīng)濟增速將降至6.8%、6.6%，甚至更低。去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿意味著制造業(yè)與房地產(chǎn)投資將進一步下降，而基礎設施投資以及消費與新興服務業(yè)只能抵消部分影響。中國經(jīng)濟增長對投資依賴程度以及能源、資源密集度正在下降，據(jù)預計2016年固定資產(chǎn)投資增速將下8%-9%。與水泥需求密切相關的兩大領域，房地產(chǎn)、基建投資增速繼續(xù)雙雙回落，地產(chǎn)投資在2016年將首度負增長，預計降幅在2%-3%左右，基建投資在各項穩(wěn)增長措施支持下，增速小幅滑落至15%-18%。

  房地產(chǎn)開工制約疊加基建水泥需求的弱彈性決定了 2016 年水泥需求難有顯著改善。據(jù)中國水泥研究院測算，2016年全國水泥需求繼續(xù)下滑態(tài)勢，預計全年同比縮減3.1%。需求增長的最大制約依然是房地產(chǎn)端，預計房地產(chǎn)水泥需求再次同比下滑10%，但降幅較上年明顯收窄；2015年仍有眾多基建項目未落地，2016年將積極推進，加之在中央“三去一補一降”之下，基建投資及項目開展成為維持經(jīng)濟增長的基石，基建端水泥消費成為年內水泥需求的一個最大變量。農(nóng)村投資建設方面也將有所減緩，但農(nóng)村水泥需求依然維持正增長勢頭。

表4：2014-2016年各板塊水泥需求表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥研究院

  在供給方面，據(jù)中國水泥網(wǎng)信息中心跟蹤的信息，預計2016年全國仍有20條左右熟料生產(chǎn)線將投產(chǎn)，累計新增熟料產(chǎn)能約2700萬噸左右，較2014年減少1700余萬噸，預計熟料產(chǎn)能增速降至1.5%，進一步減速。其中，中南新增熟料產(chǎn)能較為突出，而西南及西北新增產(chǎn)能將會有明顯回落。

表5：預期2016年全國各地區(qū)新增熟料產(chǎn)能情況

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

  在淘汰產(chǎn)能方面，隨著供給側改革去產(chǎn)能任務的落實，缺乏市場競爭力的產(chǎn)能將加快出清。在國家去產(chǎn)能從煤炭、鋼鐵入手之后，2016年水泥行業(yè)去產(chǎn)能也已箭在弦上。水泥去產(chǎn)能，首先，需嚴控總量。禁止什么形式的新增產(chǎn)能，包括等量或減量淘汰置換、異地置換、技術改造擴能等。其次，壓縮存量。通過提高環(huán)保、能耗、安全、生產(chǎn)等標準，加大產(chǎn)能淘汰力度，優(yōu)化行業(yè)供給結構。面對目前全國2500t/d以下熟料生產(chǎn)線共有323條，合計產(chǎn)能1.52億噸，約占熟料總產(chǎn)能的8.5%。在市場倒逼和政策推動，這部分產(chǎn)能首當其沖遭出清。此外，2500t/d~3000t/d（不含3000t/d）熟料生產(chǎn)線產(chǎn)能4.23億噸，占比接近23%，這部分產(chǎn)能在行業(yè)需求收縮趨勢下也將成為去產(chǎn)能的重點對象。此外，自2015年12月1日期正式取消32.5復合硅酸鹽水泥，小型粉磨站主要以生產(chǎn)32.5 標號水泥為主，該標號的取消也有利于將大量過剩的小粉磨產(chǎn)能淘汰，進一步改善行業(yè)的供給結構。最后，鼓勵企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合。在行業(yè)下行周期中，企業(yè)加快聯(lián)合重組、資源整合，改善布局結構不合理，提升行業(yè)集中度。

4.2、行業(yè)效益預判：盈利將繼續(xù)承壓萎縮

  2016年在需求端情勢繼續(xù)惡化，供給端難有實質性控制之下，行業(yè)景氣度將繼續(xù)下滑。但好在行業(yè)經(jīng)過2015年超預期“不景氣”運行之后，業(yè)內企業(yè)已有一定適應心理。預計2016年上半年價格趨弱下行，下半年依基建項目啟動有反彈表現(xiàn)，總體較2015年再下降13%左右。2016年煤炭行業(yè)仍然持續(xù)低迷，動力煤價格在上年已跌去20%之下或將再下行15%。經(jīng)綜合測算，2016年行業(yè)的噸毛利將縮至40元，降幅較上年收窄，同時，行業(yè)毛利率也將將至11%左右，約較2015年低2個百分點，行業(yè)全年效益縮水至220億元水平。

表6：2016年水泥行業(yè)效益相關主要指標預期

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

  展望 2016 年，雖然行業(yè)新增產(chǎn)能壓力猶存，需求也將大概率向下，但經(jīng)過上一年的歷練，只要行業(yè)龍頭企業(yè)愿意穩(wěn)價，那么旺季核心地區(qū)仍可以實現(xiàn)提價，當然幅度相對有限。此外，如果相當數(shù)量企業(yè)因經(jīng)營或環(huán)保因素而被動停產(chǎn)從而造成供給顯著收縮，那么行業(yè)景氣有可能迎來曙光。短期來看，年內基建開工及供給收縮是決定行業(yè)景氣走向的關鍵因素。

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