[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]海螺水泥：噸凈利突破100元，水泥貿(mào)易大有可為

　　2018年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1284.03億元，同比增長70.50%。歸屬于上市公司股東凈利潤298.14億元，同比增長88.0%。由于貿(mào)易平臺(tái)的發(fā)展，海螺水泥營收的增長明顯提速，凈利潤的增速與前一年基本持平。

　　圖1、2：2018年海螺水泥營收大漲70.50%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　噸凈利突破100元，貿(mào)易增長迅速

　　2018年，行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化延續(xù)，海螺水泥受水泥價(jià)格大幅上漲推動(dòng)和公司貿(mào)易平臺(tái)的發(fā)展，營業(yè)收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，毛利率繼續(xù)增長，提高至36.74%，同比提高了1.65個(gè)百分點(diǎn)；全年凈利率為23.86%，同比提高了2.95個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率29.66%，同比提高10.54個(gè)百分點(diǎn)。

　　表1：2016-2018年海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年海螺水泥共銷售水泥及熟料3.68億噸，其中自產(chǎn)品銷量2.98億，同比增長2.69%，2017年起海螺開始設(shè)立貿(mào)易平臺(tái)，強(qiáng)化對(duì)終端市場控制，2018年貿(mào)易平臺(tái)區(qū)域擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易銷量7000萬噸，2017年還僅僅有500噸，增長十分迅速。自產(chǎn)水泥及熟料綜合銷售均價(jià)約為328元/噸，同比提高了30.48%，比2011年的歷史高價(jià)還高出了約23元一噸。

　　圖3、4：海螺水泥2018年水泥及熟料銷量及銷售均價(jià)

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　　從噸數(shù)據(jù)來看，2018年海螺水泥的水泥熟料生產(chǎn)綜合成本為173.14元/噸，同比增長9.66%，主要是受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及大宗原燃材料采購價(jià)格上漲影響；同期水泥熟料的均售價(jià)漲幅32.73%，水泥價(jià)格的漲幅明顯高于噸成本的提升。隨著營收規(guī)模和擴(kuò)大和三費(fèi)費(fèi)用的減少，2018年全年噸費(fèi)用降至23.53元，同比減少了4.23%。噸毛利和噸凈利分別突破150元和100元，同比大增77.7%和84.6%。

　　表2：2015-2018年海螺水泥主要噸數(shù)據(jù)

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　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元，除貿(mào)易外各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率明顯提升

　　目前海螺水泥主要有水泥熟料、骨料、商混和貿(mào)易業(yè)務(wù)，此前水泥熟料一直占據(jù)主導(dǎo)地位，占總營業(yè)收入比例在95%以上，貿(mào)易業(yè)務(wù)從無到有發(fā)展迅速，2018年占營收比例達(dá)20%左右，骨料和商混發(fā)展相對(duì)緩慢，占比不到1%。從毛利率方面來看，骨料的毛利率最高達(dá)69.12%，水泥熟料次之，在45-50%之間，商混毛利率約22%，新增的貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低，僅有0.17%；2018年除貿(mào)易之外各項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率均有所提高，對(duì)整體盈利水平產(chǎn)生正向作用，貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率同比下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖5、6：海螺水泥各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)及毛利率對(duì)比

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　　2018年業(yè)績總結(jié)及2019年盈利展望

　　隨著自身規(guī)模的增長、全國水泥需求的下滑，海螺水泥自產(chǎn)的產(chǎn)銷量也進(jìn)入低速增長階段，2016以來增速逐漸降低，未來海螺若想繼續(xù)實(shí)現(xiàn)量上的增長，收購和貿(mào)易是最有可能支撐的“兩條腿”。貿(mào)易已有小成，此前在筆者在《高調(diào)打造貿(mào)易平臺(tái) 海螺水泥“一石擊三鳥”？》一文中曾指出海螺水泥業(yè)務(wù)中貿(mào)易比重要達(dá)到40%左右才有可能實(shí)現(xiàn)躋身世界500強(qiáng)的目標(biāo)，目前來看去年底海螺集團(tuán)與國貿(mào)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)重組，海螺水泥以水泥貿(mào)易業(yè)務(wù)高速增長來沖擊500強(qiáng)的政治任務(wù)壓力已經(jīng)幾乎沒有了。由于貿(mào)易的利潤空間很低，與海螺的水泥熟料制造主業(yè)超過40%的毛利率相比，實(shí)屬蠅頭小利，可見搶占終端市場才是發(fā)展貿(mào)易平臺(tái)的星辰大海，貿(mào)易還大有可為。除此之外，海螺2018年新建成投產(chǎn)4臺(tái)粉磨站，收購了廣英水泥，增加熟料和水泥產(chǎn)能270萬噸和400萬噸。收購方面海螺暫時(shí)未有太大的動(dòng)作。
      綜上筆者認(rèn)為2019年海螺水泥自產(chǎn)水泥熟料產(chǎn)銷量將繼續(xù)維持低速增長，水泥貿(mào)易仍有較大的增長空間，在水泥價(jià)格維穩(wěn)的情況下，2019年?duì)I收有望繼續(xù)擴(kuò)大，考慮到貿(mào)易對(duì)利潤的貢獻(xiàn)不大，利潤的增幅可能將小于營收的增長。（本文不構(gòu)成投資建議）