[原創(chuàng)]2013年水泥上市公司三季報點評

　　前三季度，全國水泥產(chǎn)量達(dá)到17.48億噸，同比增長8.88%；前9個月全國水泥均價較去年同期均有下滑，年初全國水泥均價較去年同期相比下降60元/噸，截止到9月底，全國價格較去年同期低10元/噸；前8個月全行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入5929.5億元，同比增長6.93%；前8個月行業(yè)利潤實現(xiàn)353.8億元，同比增長16.88%。前三季度，部分水泥上市公司較好實現(xiàn)了規(guī)模效益，實現(xiàn)利潤的較大幅度增長，也有一部分水泥上市公司因區(qū)域市場不景氣、企業(yè)多板塊經(jīng)營等綜合原因?qū)е聝衾麧櫷认禄?

　　表1：水泥行業(yè)上市公司前三季度經(jīng)營成果一覽表

　　表2：水泥行業(yè)上市公司三季報財務(wù)指標(biāo)一覽表

　　數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)2013年三季報，中國水泥研究院整理

　　一、綜合點評
　　1、上市公司業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)
　　整體來看，第一季度，全國水泥均價仍處于下降甬道中，盡管產(chǎn)銷量較去年同期相比有小幅上漲，但由于價格與去年同期相比下跌幅度較大，因此水泥上市企業(yè)一季度經(jīng)營業(yè)績整體慘淡；到了第二季度，盡管價格仍保持下降趨勢，但是由于第二季度企業(yè)產(chǎn)銷量的大幅增加使得企業(yè)最終的中報好于市場預(yù)期；第三季度市場價格開始回暖，但全國水泥產(chǎn)銷量較上一季度略有回落，華東、華北、中南、西南地區(qū)第三季度水泥產(chǎn)量較第二季度有不同幅度的下降。

　　圖1. 2012-2013Q3全國水泥季度產(chǎn)量及價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)

　　水泥上市公司的盈利同樣出現(xiàn)逐季好轉(zhuǎn)的情況，下表中22家水泥上市公司中二季度較一季度銷售毛利率提高的有20家，三季度較二季度提高的有17家。第一季度凈利潤最高或凈虧損最低的有2家企業(yè)，第二季度凈利潤最高的有12家企業(yè)，第三季度凈利潤最高的有8家企業(yè)。

　　表3. 前三季度水泥上市公司盈利情況比較

　　數(shù)據(jù)來源：各上市企業(yè)三季報，中國水泥研究院整理

　　2、區(qū)域差異較為明顯
　　大多數(shù)水泥上市公司的經(jīng)營業(yè)績也隨著市場行情逐季好轉(zhuǎn)，經(jīng)營區(qū)域在華東、中南地區(qū)及西北地區(qū)的水泥企業(yè)更為明顯，主要原因是華東、中南地區(qū)在第二季度水泥價格降到谷底后第三季度價格出現(xiàn)明顯提升；西北地區(qū)則因區(qū)域需求旺盛，價格在3月份走高后就為出現(xiàn)太大幅度回落，量價齊升使得區(qū)域水泥市場整體業(yè)績好轉(zhuǎn)。
　　而區(qū)域市場景氣度較低的華北、東北地區(qū)今年上半年水泥需求量較去年有所回落，第三季度需求量有所上升但上升幅度不大；同時華北地區(qū)價格持續(xù)低位，盡管第二季度價格略有上漲但第三季度價格又下滑重回低位；河南、新疆地區(qū)水泥需求量盡管較去年有明顯增長，但價格有明顯下降。前三季度華北、東北地區(qū)、河南、新疆地區(qū)水泥行業(yè)景氣度低迷，區(qū)域內(nèi)主要企業(yè)水泥效益同比下滑。

　　圖2. 華北、東北水泥產(chǎn)量增速及各區(qū)水泥價格走勢情況（元/噸）

　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中國水泥網(wǎng)

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　　二、重點企業(yè)一季度業(yè)績點評
　　由于今年以來水泥市場區(qū)域差異比較明顯，因此不同經(jīng)營區(qū)域的水泥上市公司前三季度業(yè)績情況有較大區(qū)別，下面筆者將對水泥上市企業(yè)進(jìn)行區(qū)域劃分來分析重點上市公司前三季度的盈利情況。
　　1、華北地區(qū)--金隅、冀東：區(qū)域需求疲軟、產(chǎn)能利用率下降影響企業(yè)盈利水平
　　金隅、冀東的主要經(jīng)營區(qū)域為華北地區(qū)，由于今年以來區(qū)域景氣度持續(xù)低迷，區(qū)域需求較差，從供給端來看，1-9月華北地區(qū)水泥產(chǎn)量同比增長0.2%，熟料產(chǎn)量同比下降3.07%，同時1-9月華北區(qū)域內(nèi)新增6條新型干法熟料生產(chǎn)線，可見前三季度華北地區(qū)熟料產(chǎn)能利用率較去年有明顯的下降。金隅、冀東是華北地區(qū)內(nèi)最大的兩家熟料生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能利用率的下降對于企業(yè)盈利會產(chǎn)生較大的影響。

　　金隅股份前三季度凈利潤同比下降10%，截止到上半年金隅股份水泥及熟料銷量同比增長9.14%，水泥及熟料綜合毛利率為17.56%，同比下降2.59個百分點，成為拖累公司整體盈利水平的板塊。前三季度金隅股份整體毛利率略有上升，即便水泥板塊毛利率有所上升也難以改變其在公司整理盈利中所占的比例。
　　冀東水泥前三季度營業(yè)利潤為負(fù)值，凈利潤為正值，主要受益于營業(yè)外收入大幅增長，報表顯示冀東水泥本期營業(yè)外收入為24億元，同比增加67.73%，主要是資源綜合利用退稅大幅增長。非主營業(yè)務(wù)收入大幅增長對公司主營業(yè)務(wù)的盈利情況顯然無法改善，本期冀東水泥銷售毛利率為24.46%，但銷售凈利率只有0.6%，與規(guī)模相近的上市公司相比盈利水平最差。報告期內(nèi)除了營業(yè)成本、費用比去年有所增加，公司的公允價值出現(xiàn)損失，同時投資收益比去年有所下降，都是導(dǎo)致公司營業(yè)利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)的原因。在主要水泥上市企業(yè)中，冀東水泥的三費占比也是偏高的，尤其是管理費用和財務(wù)費用，報告期內(nèi)公司發(fā)行了20億短期融資券也間接推高了公司的財務(wù)費用。
　　從10月份華北地區(qū)水泥市場行情來看，河北省水泥價格因空氣污染治理有小幅走高，但這種價格提升的有效支撐力度較弱，且其他地區(qū)價格未發(fā)生明顯變化，同時第四季度施工期短，水泥需求量季度環(huán)比又會有所下降，因此預(yù)計金隅股份、冀東水泥第四季度的盈利情況會遜于第三季度。
　　2、華東地區(qū)--海螺、江西水泥盈利超預(yù)期大幅增長，四季度有望沖新高
　　海螺水泥的業(yè)績依舊保持高水平的穩(wěn)健增長，成本控制的絕對優(yōu)勢使其擁有了在華東地區(qū)的市場定價權(quán)。截止到第三季度，海螺水泥銷售毛利率為30.03%，預(yù)計其噸毛利約為70元/噸左右，較年中噸毛利約有5元/噸的增長。
　　此外，海螺的另一個主營區(qū)域華南在第三季度也迎來量價齊升的向好走勢，廣東、廣西水泥市場價格走出第二季度的低谷，6月初開始回升。從目前的華東、兩廣水泥市場價格走勢來看第四季度仍是這些區(qū)域的需求旺季，價格仍再繼續(xù)攀升，因此，預(yù)計第四季度海螺水泥的盈利情況將更上一層樓。

　　江西水泥成為今年水泥市場的一匹黑馬，凈利潤同比增長263%，一方面受益于區(qū)域需求的高增長，前三季度江西水泥產(chǎn)量同比增長20%；另一方面公司確立了“份額有限，適時漲價，以銷促產(chǎn)，全面推進(jìn)”的經(jīng)營策略，為保證份額有限，公司的價格低于市場平均水平。同時公司混凝土業(yè)務(wù)持續(xù)成倍增長，目前混凝土業(yè)務(wù)比重已由2011年的0.6%提升至16%。
　　江西省基建加速使得今年江西水泥盈利大增，四季度仍是華東地區(qū)的施工旺季，預(yù)計江西水泥仍將繼續(xù)取得良好的業(yè)績。
　　3、中南地區(qū)--華新、塔牌盈利水平逐季提升，同力水泥受區(qū)域景氣度低迷所累
　　華新水泥、塔牌集團(tuán)前三季度毛利率水泥水平逐季提升。前三季度華新水泥累計水泥產(chǎn)量3442萬噸，比去年同期增長22%。第三季度受雨水天氣影響，單季均價有小幅回落，同時產(chǎn)銷量也略有下降，但是由于煤炭價格持續(xù)下降，三季度公司的噸成本繼續(xù)出現(xiàn)下滑，毛利率水平繼續(xù)保持提升勢頭。區(qū)域供需不斷改善是華新水泥經(jīng)營業(yè)績不斷向好的最重要基礎(chǔ)，兩湖地區(qū)一直是華新水泥的主戰(zhàn)場，湖北地區(qū)是其主戰(zhàn)場中的核心區(qū)域，今年以來湖北地區(qū)沒有新生產(chǎn)線投產(chǎn)，供給端壓力較小，需求端武漢“造城”大力拉動水泥需求。供需關(guān)系的改善使得華新水泥今年以以來的業(yè)績得到很大提升。同時華新水泥的混凝土業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)也在不斷擴大規(guī)模，有望成為未來發(fā)展的業(yè)績增長新亮點。第四季度兩湖地區(qū)水泥市場價格依舊保持上升行情，需求依舊保持旺季狀態(tài)，預(yù)計華新水泥四季度業(yè)績將繼續(xù)提升。

　　塔牌集團(tuán)在粵東地區(qū)已經(jīng)形成一家獨大的形勢，第二季度末開始區(qū)域價格逐漸回升，第三季度呈現(xiàn)量價齊升的向好局面，集團(tuán)在第三季度產(chǎn)銷量大增，前三季度集團(tuán)實現(xiàn)水泥產(chǎn)量840萬噸，較上年同期增長4.21%；得益于第三季度水泥價格的上升，1-9月集團(tuán)水泥平均售價同比降幅有所收窄，下降幅度為3.02%，小于水泥平均銷售成本降幅5.8%，是的綜合毛利率同比上升了2.27個百分點。第四季度預(yù)計區(qū)域量價走勢將繼續(xù)延續(xù)產(chǎn)銷兩旺、價格繼續(xù)攀升的趨勢，集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)板塊盈利將繼續(xù)提升。集團(tuán)三季報中指出預(yù)計全年歸屬上市公司股東凈利潤同比增幅在40%-90%之間?！　?

　　經(jīng)營區(qū)域處于河南地區(qū)的同力水泥受累于區(qū)域需求疲軟、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的現(xiàn)狀，報告期內(nèi)凈利潤大幅下滑，銷售毛利率也低于去年同期5個百分點。從資本結(jié)構(gòu)、償債能力、成本控制等財務(wù)指標(biāo)來看企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)處于行業(yè)中上等水平，因此導(dǎo)致今年公司業(yè)績大幅下滑的最主要原因是區(qū)域市場不景氣。河南省水泥價格創(chuàng)11年以來的新低，水泥價格下滑速度超過煤炭價格的下跌速度，水泥煤炭價格差劃入低谷，從而導(dǎo)致公司銷售毛利率大幅下降。
　　第三季度同力水泥股票經(jīng)歷了一段時期的停牌后10月18日發(fā)布公告稱擬向中聯(lián)水泥定向增發(fā)4800萬股股票，同力水泥借此籌集3億元資金，定增完成后中聯(lián)水泥持有10.11%的股份，成為其第二大股東。這一舉動將改變河南省水泥市場格局，區(qū)域內(nèi)兩強聯(lián)手對于穩(wěn)定市場秩序?qū)⒏佑欣?br /> 　　4、西北地區(qū)--祁連山、寧夏建材：業(yè)績大增主要源于區(qū)域需求良好；青松建化、天山股份：產(chǎn)能過剩至新疆迅速步入淡季
　　祁連山、寧夏建材延續(xù)了上半年的業(yè)績表現(xiàn)，第三季度也取得了較大的業(yè)績增長。前三季度祁連山凈利潤同比增長152%，寧夏建材凈利潤同比增長414%。從兩個公司前三季度利潤構(gòu)成來看凈利潤的大幅增長主要原因是營業(yè)收入的增加，水泥銷量及價格均有明顯上升。從產(chǎn)量來看，前三季度祁連山累計水泥產(chǎn)量為1887萬噸，同比增長85%；寧夏建材累計產(chǎn)量為1277萬噸，同比增長49%。價格上，報告期內(nèi)甘肅省的水泥市場均價與去年相差不多，但由于煤炭價格下降幅度較大因此企業(yè)的噸毛利上升；寧夏自治區(qū)內(nèi)水泥均價較去年同期有所下降，但量增抵消了價跌的不良影響，同時寧夏建材的混凝土板塊盈利水平也在不斷提升，助力公司整體業(yè)績的提升。報告期內(nèi)，寧夏建材完成對西水創(chuàng)業(yè)股份有限公司下屬子公司烏海西水的全資收購，下半年烏海西水對于寧夏建材的整體營業(yè)收入會有貢獻(xiàn)，但是就起經(jīng)營區(qū)域的景氣度而言，烏海西水所處的內(nèi)蒙古地區(qū)今年需求較為疲軟，價格也比較比，公司的盈利水平或會成對寧夏建材的整體盈利水平有所拖累。

　　大規(guī)模產(chǎn)能集中釋放，使得新疆地區(qū)水泥市場供需關(guān)系迅速改變，盡管區(qū)內(nèi)水泥需求也在不斷增長，但供給端的增速明顯大于需求增速，產(chǎn)能過剩程度不斷惡化，市場無序競爭，行業(yè)盈利空間大幅壓縮。

　　由上表可以看出，在新疆地區(qū)新增產(chǎn)能大規(guī)模釋放之前的2008、2009年天山股份、青松建化的銷售毛利率均處在較高位置；2010-2011年供給端大規(guī)模釋放，需求端也出現(xiàn)大幅增加，企業(yè)的盈利情況盤上頂峰；自2012年開始需求增速放緩，供給端仍在不斷釋放產(chǎn)能，供需天平發(fā)生傾斜，水泥價格出現(xiàn)明顯回落，企業(yè)凈利潤和銷售毛利率出現(xiàn)明顯下滑。2013年前三季度，天山股份凈利潤水平下滑至近5年來最低，銷售毛利率較去年同期略有上漲；青松建化凈利潤與銷售毛利率均下滑至近6年來最低。
　　天山股份本期營業(yè)收入較去年同期有小幅上升，但由于營業(yè)成本上升幅度風(fēng)大一些，同時本期投資出現(xiàn)虧損，因此與去年同期相比公司利潤有所下滑。青松建化凈利潤下降一方面由于水泥價格下滑導(dǎo)致營業(yè)收入增幅不大，另一方面則是由于企業(yè)增加了應(yīng)付債券利息支出導(dǎo)致財務(wù)費用增幅較大，從而致使企業(yè)營業(yè)利潤為負(fù)值，企業(yè)的凈利潤則是由營業(yè)外收入填補。第四季度是新疆區(qū)域的水泥需求淡季，由于天氣原因區(qū)內(nèi)生產(chǎn)線在11月中下旬將停止生產(chǎn)，因此，區(qū)內(nèi)企業(yè)在第四季度盈利將成下降趨勢。