中國地方政府抵觸陽光化融資 或成資產(chǎn)證券化“攔路虎”

　　如何化解債臺高筑的地方政府融資平臺“堰塞湖”風險已成中國頭等大事。盡管中央冀望資產(chǎn)證券化成為盤活地方平臺存量債務，并拓寬其融資渠道的一把利器，但作為標準化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化一個重要的前提，就是地方政府負債的陽光化和透明化，而這恰恰是最難、也恐怕是地方政府最不愿意做的。
　　業(yè)內(nèi)人士認為，資產(chǎn)證券化只是緩解地方政府債務壓力的一個技術(shù)性手段，要從根本上解決地方政府的債務問題，還是要靠放開準入、引入民間資本。正如國務院常務會議所指出的“凡社會能辦好的，盡可能交給社會力量承擔”。
　　“做資產(chǎn)證券化，可以讓地方政府融資平臺以陽光化、透明化的方式去拿到資金，資金成本可能還比較低，是一個非常好的解決地方債務問題的手段?！闭猩套C券首席分析師羅毅說。
　　不過，一位了解地方政府融資平臺運作模式的業(yè)界人士指出，地方政府最喜歡的融資方式還是銀行貸款，或信托、券商資管等各種非標的融資方式，因為不透明，“能拿到銀行貸款是最好的了，因為要是真出了問題，也是體現(xiàn)在銀行的壞賬上，不會直接找到地方政府頭上來?！?br /> 　　總部在上海的一家大型券商債務融資部主管亦表示，資產(chǎn)證券化只是盤活地方政府資產(chǎn)的一種方式，對解決地方政府融資平臺的再融資問題作用有限。因目前地方政府的融資需求很大，而資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)質(zhì)量的要求也較高。
　　“更重要的是，以現(xiàn)行法律制度框架內(nèi)允許的資產(chǎn)證券化方式，政府還是要做最終還款人，壓力并沒有轉(zhuǎn)出去，只是延后了一下而已?！彼Q。
　　為應對2008年的全球金融危機，中國政府曾推出兩年“四萬億”的經(jīng)濟刺激計劃，之后各級地方政府融資平臺公司就風生水起、大干快上，并最終導致地方政府債臺高筑，引發(fā)風險憂慮。
　　而中國政府近兩年控制地方政府債務規(guī)模并化解風險的成效將受到檢驗。國家審計署此前稱，將全面開展政府性債務審計。審計署2011年對全國省、市、縣三級地方政府負有償還責任、擔保責任和救助責任的債務進行了審計，公布2010年底為10.7萬億元人民幣。但此后外界質(zhì)疑聲從未平息。
　　摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟學家朱海斌認為，這次審計署摸底就是為了地方政府負債的期限和架構(gòu)問題，亦是為未來發(fā)行地方債、利用資產(chǎn)證券化、把不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司等做準備。
　　上述債務融資部主管則表示，盤活地方政府債務存量的關(guān)鍵在于能夠引入民間的、社會化的資金進來?！罢撏顺龅念I(lǐng)域就徹底退出，這個其實是下一步應該解決的問題。不然怎么做都還在一個盤子里，無助于解決政府整體的負債壓力?！?br /> 　　中央高層顯然也清楚地認識到這一點。國務院此前召開常務會議研究推進政府向社會購買公共服務，并進一步明確，要將適合市場化方式提供的公共服務事項，交由具備條件、信譽良好的社會組織、機構(gòu)和企業(yè)等承擔；為此各地需要制定政府購買服務指導性目錄，并試點推廣。
　　標準化融資之路恐難行
　　政府職能轉(zhuǎn)變不可能一蹴而就，隨著償債高峰期的到來，政府的融資需求亦愈見迫切。資產(chǎn)證券化作為盤活存量的有效方式，亦應有用武之地。但在實際操作中，卻存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)政府不愿意拿出來做資產(chǎn)證券化，想要拿來做的資產(chǎn)，恐怕又無法達到相關(guān)要求，這樣一個困局。
　　“做資產(chǎn)證券化，我們的主要目標就是地方政府融資平臺。他們有這個迫切需要，對融資成本也不是那么計較，對中介機構(gòu)也沒有那么強勢。（地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化）這個口子如果打開了，我們希望能多做一些項目。”總部位于上海的一家中型券商投行部的業(yè)務總監(jiān)說。
　　而如果地方政府要不計融資成本地做資產(chǎn)證券化，在上述那位大型券商的債務融資部主管看來，正是他們最擔心的地方。
　　另一家位于北京的中型券商固定收益部副總經(jīng)理亦有此困擾，“想嘗試資產(chǎn)證券化的地方政府啊，都是別的融資方式做不了了，才會想這種方法?！彼f。
　　比如，一個收費的高速公路項目，地方政府更愿意拿去做抵押貸款，因程序更簡單，成本也合適。而做資產(chǎn)證券化反而程序更復雜，時間更長，最后算下來總成本恐怕更高。
　　這位固定收益部副總經(jīng)理表示，在實際操作中，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量很難保證是一個重要的風險點?！百Y產(chǎn)證券化要做信息披露，一說到這個，地方政府就要考慮現(xiàn)在這些收費的項目是不是都具合理性。所以就算歷史上三到五年有穩(wěn)定收入的收費權(quán)，未來是不是能保證，都很難說的。”
　　羅毅亦認為，在資產(chǎn)證券化的運作過程中，個別地方政府存在潛在的道德風險，“就怕的是個別地方政府會故意作假，即使把資產(chǎn)剝離了，又通過各種手段對資金進行挪用。或者為了降低自己的融資成本把爛的變成好的，為了拿到更多的資金，用一些見不得人的手段。”
　　此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須要做外部評級。如何為中國的地方政府做出一個公正、準確的評級也非易事。
　　“目前，我國地方政府財政、債務等信息透明度較差，相關(guān)數(shù)據(jù)不夠規(guī)范和統(tǒng)一。因此，獲取充分的地方政府財政、債務等數(shù)據(jù)比較困難。”中債資信評估有限責任公司副總經(jīng)理霍志輝說。
　　聯(lián)訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為（學+反文旁）認為，正是因為存在種種風險，地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須得有充足的收益率補償，才能引起足夠的投資者興趣?！叭绻撬侥蓟蚨ㄏ虬l(fā)行的話，起碼得要按目前城投債的標準，再加上一個流動性溢價。這至少10%以上，成本也是蠻高的?！?br /> 　　羅毅在對華東地區(qū)的地方融資平臺公司做了實地考察之后，發(fā)現(xiàn)非常有意思的是，實際上，今年以來地方融資平臺的融資成本是下降的。主要原因是競爭激烈了，外地的信托公司大舉進入，包括券商資管、基金公司子公司，全部都進來搶業(yè)務，對業(yè)務風險更加容忍。
　　中國銀監(jiān)會主席尚福林此前稱，截至6月末，地方政府融資平臺貸款余額9.7萬億元，同比增速低于各項貸款平均增速9個百分點。
　　誰能享受到這塊蛋糕
　　近兩年來，從監(jiān)管層官員到市場人士都多次呼吁，資產(chǎn)證券化應成為化解地方政府融資平臺風險的重要途徑，應盡快開展地方政府融資平臺證券化試點工作。但時至今日，仍是“只聽樓梯響不見人下來”。
　　“實際上，證監(jiān)會此前出臺的證券公司資產(chǎn)證券化管理辦法已經(jīng)把這項業(yè)務內(nèi)容放在這里面了，如果直接做呢，并沒有什么技術(shù)上的政策上的障礙?！鄙鲜龃笮腿痰膫鶆杖谫Y部主管指出，目前監(jiān)管部門對地方融資平臺資產(chǎn)證券化項目審批特別謹慎的原因，主要還是出于政府最后到底會不會兜底的風險考慮。
　　而羅毅認為，目前的爭議主要在由哪個監(jiān)管部門來主導推進這項金融創(chuàng)新。
　　“現(xiàn)在證監(jiān)會和銀監(jiān)會都在支持資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，但銀行本身又有很多貸款在地方政府融資平臺，如果最后又搞成銀行主導，銀行會不會為了賺錢，就把壞的項目包裝成好的項目？會不會通過一些金融手段規(guī)避管制，這也是目前大家爭議比較多的一個地方?！绷_毅說。
　　上述在北京的中型券商定收益部副總經(jīng)理則認為，如果地方融資平臺資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅可以在交易所交易的話，恐怕就將面臨愿意投資的機構(gòu)有限，對收益率要求比較高的問題。
　　此前，有消息人士對路透表示，銀監(jiān)會和證監(jiān)會正牽頭制定信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展方案，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將打通銀行間市場和交易所市場的壁壘。
　　“地方融資平臺資產(chǎn)證券化是一個蛋糕，未來誰能分到手的更大一些，吃得更香一些，還是會有一個博弈的過程?！绷_毅說。