華新水泥:盈利高增長(zhǎng) 毛利率回落
華新水泥2008年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng):華新水泥公布了2008年年報(bào)。2008年華新水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.49億元,同比增長(zhǎng)33.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.6億元,同比增長(zhǎng)58.48%,加權(quán)eps1.18元,分配方案每10股現(xiàn)金分紅1.5元,盈利高于我們的預(yù)期。
量?jī)r(jià)齊升,管理突出:2008年,華新水泥共實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2788萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)20.1%;水泥含稅均價(jià)290.17元/噸,同比上漲26.96元/噸,量?jī)r(jià)齊升為公司的高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。此外,公司的混凝土和骨料業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。從年報(bào)看,公司管理層的正確及時(shí)決策是公司盈利實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)的重要因素。及時(shí)調(diào)整營(yíng)銷戰(zhàn)略、煤價(jià)下降時(shí)快速大幅下降煤炭庫(kù)存及四季度維持水泥價(jià)格穩(wěn)定都充分體現(xiàn)了華新水泥管理層較強(qiáng)的應(yīng)變能力。此外,公司成本控制效果進(jìn)一步體現(xiàn),全公司推廣SAP系統(tǒng),2008年公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降了1.43和0.43個(gè)百分點(diǎn)。
毛利率回落,稅收優(yōu)惠貢獻(xiàn)大:2008年,華新水泥全年煤價(jià)同比上漲45.27%,引致水泥產(chǎn)品的毛利率下滑3.46個(gè)百分點(diǎn)至20.20%。從子公司盈利看,華東地區(qū)的蘇州金貓公司虧損相比2007年進(jìn)一步擴(kuò)大,鄂西區(qū)域盈利明顯好于鄂東地區(qū),云南昭通公司盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),而西藏公司則保持了一貫的高盈利水平。另外,華新水泥2008年所得稅比2007年同比大幅下降6745萬(wàn)元,主要是廢物利用、稅收減免及國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅所致,這也對(duì)公司的盈利高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。
產(chǎn)能加速擴(kuò)張,改善區(qū)域布局:從華新水泥的戰(zhàn)略看,繼續(xù)貫徹上下游一體化發(fā)展思路,加快混凝土、粉磨站及骨料布點(diǎn),推進(jìn)余熱發(fā)電及AFR項(xiàng)目,節(jié)能環(huán)保降低成本的空間較大。從產(chǎn)能擴(kuò)張看,公司依靠新建生產(chǎn)線與并購(gòu)并舉的思路,川渝、西藏和湖南成為華新擴(kuò)張的主要區(qū)域,今年公司將新增熟料產(chǎn)能960萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能1345萬(wàn)噸。由于區(qū)域產(chǎn)能擴(kuò)張較快及受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,我們對(duì)公司鄂東、金貓公司今年的盈利仍較為擔(dān)心。川渝將成為公司盈利新的增長(zhǎng)點(diǎn),湖南市場(chǎng)雖然需求潛力大,但新增產(chǎn)能量也很大,落后產(chǎn)能淘汰將對(duì)區(qū)域供需產(chǎn)能較大影響。我們上調(diào)公司今明兩年的eps分別至1.43元和2.06元,維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至29元。
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