7月水泥投資、8月水泥煤炭價格點評
本周我們臨時性把7月全國及重點省區(qū)水泥固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)加入周報（圖1-12）。其他數(shù)據(jù)包括：（1）全國及重點省區(qū)水泥及煤炭價格（圖13-30）；（2）6家水泥公司噸市值、噸EV等6種估值（圖31-72）；（3）國際水泥估值對比（圖73-74）。
前7月全國水泥完成投資531億（07全年571億）、同增68.5%；7當(dāng)月完成水泥投資同比增長45%、環(huán)比6月下降60%。7月末水泥總投資計劃1854億（07全年1704億）、同增72.1%；水泥新開工投資計劃553億（07全年778億）、同增69.4%。
重點省區(qū)前7月完成水泥投資：河北同增234%（上年同期15%），安徽同增53%（上年同期20%），湖北同增117%（上年同期55%），新疆同增59%（上年同期484%），寧夏下降23%（上年同期下降20%），四川同增108%（上年同期32%）。
水泥投資高速增長是雙刃劍：（1）說明重點企業(yè)產(chǎn)能處于高速擴張期，能夠部分對沖毛利率下降對業(yè)績的不利影響；（2）毛利率是由供需關(guān)系的邊際決定、而不是供需關(guān)系的絕對量，產(chǎn)能快速擴張則將降低供需關(guān)系邊際，對毛利率構(gòu)成壓力。
8月25日秦皇島中轉(zhuǎn)地大同優(yōu)混煤炭價格975元/噸，與8月18日煤炭價格持平，這是煤價連續(xù)4周下降以來的首次止跌。我們觀察17省區(qū)本周煤價依舊延續(xù)了7月30日以來未有變化，與秦皇島連續(xù)4周下跌不同，消費地煤價依舊維持高位。
17省區(qū)消費地8月平均煤價環(huán)比7月平均漲3.4%，如新疆環(huán)比未變、廣東環(huán)比漲5%，8月水泥平均漲1.2%，如新疆環(huán)比下降6%、廣東環(huán)比漲4%。8月27省區(qū)水泥價格有19省區(qū)環(huán)比上升，北京、陜西環(huán)比漲幅最大，新疆、甘肅跌幅最大。
我們對4季度有兩個擔(dān)心：（1）4季度進入煤炭消費旺季，9-10月后冬儲因素或?qū)⒃俅卫M地煤炭價格；（2）房地產(chǎn)投資逐月下降勢成必然或?qū)⒃俅卫退鄬嶋H需求增速。上述兩因素作用或?qū)⒃斐伤嗯c煤炭供需關(guān)系對比中處于弱勢。
有利因素是（1）中央項目投資提速拉升水泥需求、（2）淘汰落后產(chǎn)能加速降低供給、（3）貨幣政策的可能轉(zhuǎn)向。上述5種因素博弈尚需逐月觀察，但4季度南方旺季好于北方淡季。期間水泥行情在絕對估值降幅和相對估值低位中尋找平衡。
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