山河智能：體系建設(shè)打下持續(xù)成長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　1、經(jīng)營狀況良好，業(yè)績持續(xù)高速增長。2007年，隨著公司產(chǎn)能提升，公司的各類產(chǎn)品產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速增長。具體來看，公司的小型工程機(jī)械內(nèi)銷、出口穩(wěn)步增加；液壓靜力壓樁機(jī)供不應(yīng)求；潛孔鉆機(jī)逐步得到客戶認(rèn)可，成功的實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；受益于高鐵的建設(shè)，旋挖轉(zhuǎn)機(jī)的市場逐步打開。從產(chǎn)品的生命周期來看，公司的小型挖掘機(jī)、潛孔轉(zhuǎn)機(jī)、旋挖轉(zhuǎn)機(jī)等產(chǎn)品在國內(nèi)仍處于導(dǎo)入期，市場潛力較大，公司仍處于成長期初期。2007年1-9月，公司的銷售收入同比增長77.90%，凈利潤同比增長83.29%，我們認(rèn)為，公司2007年全年的業(yè)績增長也能夠達(dá)到這個(gè)水平，公司具備長期持續(xù)成長的潛力。

　　2、旋挖轉(zhuǎn)機(jī)是公司08年新的增長點(diǎn)。未來幾年是高鐵建設(shè)的高峰期，作為最適合高鐵建設(shè)的樁工機(jī)械，旋挖轉(zhuǎn)機(jī)的市場需求將快速增長。公司的旋挖轉(zhuǎn)機(jī)產(chǎn)品擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，在本次調(diào)研中，我們了解到，公司在旋挖轉(zhuǎn)機(jī)的前期市場調(diào)研、產(chǎn)品銷售、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)做了非常充分的準(zhǔn)備，公司在高鐵建設(shè)中旋挖轉(zhuǎn)機(jī)的市場份額有望進(jìn)一步提高，旋挖轉(zhuǎn)機(jī)將成為公司08年新的增長點(diǎn)。

　　3、公司開始進(jìn)入中挖和叉車市場，在這兩個(gè)細(xì)分市場的發(fā)展值得期待。國內(nèi)的中挖市場容量遠(yuǎn)大小挖，公司進(jìn)入中挖細(xì)分市場的時(shí)間較晚，07年才開始推出樣機(jī)（20噸型號和30噸型號），但與國內(nèi)產(chǎn)品大多以仿制為主不同，公司的中挖產(chǎn)品具有自主知識產(chǎn)權(quán)，由于能夠利用公司在小挖產(chǎn)品上的技術(shù)積累和競爭優(yōu)勢，公司中挖產(chǎn)品具有一個(gè)較高的起點(diǎn)。

　　另外，公司的叉車項(xiàng)目也已經(jīng)啟動(dòng)，公司在07年廣州展會上已經(jīng)推出了4臺樣機(jī)。叉車行業(yè)具有市場容量大，增長速度快的特點(diǎn)。同時(shí)，叉車行業(yè)的用戶與一般的工程機(jī)械用戶不同，行業(yè)波動(dòng)與工廠機(jī)械行業(yè)不一致，因此，對公司來說，如果叉車產(chǎn)品能夠發(fā)展的較好的話，將能夠有效的平滑工程機(jī)械行業(yè)的波動(dòng)。

　　在08年和09年，這兩個(gè)產(chǎn)品仍處于培育期，對公司業(yè)績影響不大，但考慮到這兩個(gè)細(xì)分市場的容量較大，因此，長期來看，中挖和叉車項(xiàng)目對公司來說具有戰(zhàn)略意義，將成為公司未來的主要增長源。

　　4、注重體系建設(shè)，打下持續(xù)成長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。注重體系建設(shè)是公司的一個(gè)鮮明的特點(diǎn)。目前，公司在研發(fā)、制造、銷售等環(huán)節(jié)都已經(jīng)建成了比較高水平的管理架構(gòu)，為公司未來的持續(xù)成長打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　在研發(fā)方面，公司多年來堅(jiān)持培育和發(fā)展自主創(chuàng)新能力，建立了由原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新、開放創(chuàng)新、持續(xù)創(chuàng)新組成的創(chuàng)新體系。通過積極跟蹤、研究工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展趨勢，并將技術(shù)發(fā)展前沿動(dòng)態(tài)與市場最新需求相結(jié)合，開發(fā)新技術(shù)，改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品，公司已經(jīng)形成了快速開發(fā)機(jī)制，大大縮短了產(chǎn)品設(shè)計(jì)更新及應(yīng)用技術(shù)升級的周期。

　　在制造方面，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件研發(fā)、自制能力方面處于國內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平，目前公司已經(jīng)全程開始實(shí)施ERP 系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)信息流、資金流、物資流、工作流與管理的高度集成，有效整合了企業(yè)的各種資源。

　　在銷售方面，公司自成立起便開始布局全國銷售網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)形成了全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)也拓展了國際銷售網(wǎng)絡(luò)，通過代理方式與歐洲、北美洲的多家代理商取得了合作，產(chǎn)品出口量日益增加。廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)保證了產(chǎn)品的銷量，使之可以更加快捷地滿足市場需求。

　　2007年，公司收購了境外代理商意大利HPM 公司。本次收購有利于公司控制銷售渠道，降低代理銷售風(fēng)險(xiǎn)，為公司在小型工程機(jī)械領(lǐng)域進(jìn)一步做大做強(qiáng)奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　5、給予“強(qiáng)烈推薦A”的投資評級。預(yù)計(jì)2007年、2008年公司的每股收益分別為0.63元和1.10元，按1月28日的收盤價(jià)46.46元計(jì)算，公司的動(dòng)態(tài)市盈率分別為73.75倍和42.21倍，高于行業(yè)平均水平，但考慮到公司所具有的持續(xù)成長潛力，我們對公司的評級為“短期-強(qiáng)烈推薦、長期-A”。