我國工程機械行業(yè)景氣度持續(xù)上升

　　短期來看，鋼材價格上漲、宏觀緊縮政策可能會對工程機械行業(yè)的盈利和需求造成一定的沖擊，但是并不影響其中長期向好趨勢。國際產(chǎn)業(yè)轉移的目的在于中國工業(yè)化進程中不斷擴大的市場，高梯度產(chǎn)業(yè)轉移是個長期的過程，并將伴隨著出口比例的穩(wěn)步提高。我們看好景氣度繼續(xù)提升的挖掘機、混凝土機械子行業(yè)，高成長的上市公司可享有“估值溢價”。重點推薦三一重工（行情,資訊）、中聯(lián)重科（行情,資訊）、安徽合力（行情,資訊）、山河智能（行情,資訊）。

　　未來兩年有望保持高增長

　　2007年前五個月工程機械行業(yè)銷量增長樂觀，全年高增長格局已確立，裝載機銷量增長29％、挖掘機增長39％；混凝土機械銷量增長50％左右；叉車銷量增長34％。

　　固定資產(chǎn)投資可作為判斷工程機械行業(yè)中期趨勢的風向標。2007年前五個月固定資產(chǎn)投資仍保持25％左右的高增長，在2006年以來一系列宏觀調控政策下行業(yè)并沒有再現(xiàn)2004年的蕭條。預計隨著出口比例不斷提高，工程機械銷售收入的增長率有望超過國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增長率。雖然長期來看加息對固定資產(chǎn)投資有一定的抑制作用，但是固定資產(chǎn)投資中長期保持較快增長的趨勢不變。因此，工程機械行業(yè)仍處在一個大的景氣度上升周期中。

　　預計2007年工程機械行業(yè)國內(nèi)銷售可增長25％左右，出口則有望保持70％左右的高增長，出口占比將從2006年的10％提高到15％，全年工程機械行業(yè)的銷售收入增長幅度為30％左右。預計未來兩年在出口與內(nèi)需雙駕馬車的拉動下，工程機械行業(yè)仍有望保持30％的高增長。

　　預計盈利與收入同比增長

　　工程機械行業(yè)盈利對鋼材價格波動彈性較大，2004、2005年工程機械行業(yè)受鋼材價格上漲及宏觀調控的影響，利潤出現(xiàn)大幅下滑，2006年行業(yè)利潤大幅增長主要是收入增長、毛利率提高和規(guī)模效應三個因素的疊加，我們預計2007-2008年鋼材出現(xiàn)大幅波動的可能性不大，同時由于技術進步、產(chǎn)品結構改善、出口比例提高和規(guī)模效應的體現(xiàn)，未來兩年工程機械行業(yè)盈利將與收入同步增長，2007年盈利增長可快于收入增長速度。

　　2007年一季度工程機械行業(yè)上市公司的平均毛利率在20％左右，2007年前五個月6mm中板的漲價幅度為5％-10％，一季度鋼材價格上漲對盈利的影響將從二季度開始表現(xiàn)，但價格壓力明顯小于2004、2005年。同時由于產(chǎn)品結構的升級和出口比例提高將會部分消化鋼材價格小幅上漲對毛利率的影響，因此行業(yè)毛利率不會出現(xiàn)下降。

　　值得關注的是，2007年一季度工程機械行業(yè)上市公司銷售收入和利潤增長了41％和117％，超過行業(yè)平均水平，主要原因是由于三一重工改變收入確認辦法對平均數(shù)影響較大。一季度三一重工的銷售收入和凈利潤增長率分別119％和509％，而如果剔除新會計準則的影響，一季度三一重工歸屬母公司的凈利潤同比增長53.8％。如果剔除三一重工，一季度工程機械上市公司銷售收入和利潤增長率為33％和72％。

　　重點子行業(yè)評述

　　挖掘機——我國是世界最大的挖掘機市場。

　　一是國內(nèi)城鎮(zhèn)化建設需求旺盛。2000年我國進入工業(yè)化中期，城鎮(zhèn)化進程向深度和廣度發(fā)展，道路和市政設施的修繕保養(yǎng)及城市工程項目增多，其工程業(yè)務量占社會施工總量的比重越來越大，并且需求由東部向中西部地區(qū)擴展。根據(jù)英國工程機械咨詢有限公司的統(tǒng)計，我國目前是全球履帶式挖掘機的最大市場，2006年總銷售量達到33685臺，占全球履帶式挖掘機總銷售量的27％。

　　二是自主品牌市場份額擴大。國產(chǎn)自主品牌挖掘機的市場份額已從2000年的5％上升至2007年的27％，但20噸以上的挖掘機仍被外資品牌壟斷，國產(chǎn)品牌的占有率不到6％。小型挖掘機在發(fā)動機、液壓系統(tǒng)的壓力等技術指標要求低于大挖掘機，因此國產(chǎn)化速度更快一些。

　　三是小型液壓挖掘機銷量及出口將快速提高。近年我國小型挖掘機年均銷量增速達到100％，而小型挖掘機占比明顯低于發(fā)達國家的50％。2005年，我國13噸以下的小型液壓挖掘機的銷量為1.2萬臺，占液壓挖掘機總銷量的40％；2006年13噸以下的小挖掘機的銷量約1.75萬臺，增長45％，占比為38％，若扣除出口，這個比例只有25％左右。假設2010年國內(nèi)小型液壓挖掘機的銷量占挖掘機總量的比例提高到40％，按照挖掘機2010年總銷量12萬輛計算，預計屆時中國小挖掘機的國內(nèi)需求量將達到4.8萬臺左右，未來四年復合增長率在30％左右。

　　混凝土機械——2007年繼續(xù)高增長。

　　混凝土機械需求的強勁增長受益于商品混凝土普及房地產(chǎn)、橋梁、隧道的固定資產(chǎn)投資增長。2003年-2006年，全國商品混凝土產(chǎn)量一直保持著高增長，增長率分別為54％、38.5％、17％、38％。但和世界發(fā)達國家相比，我國的預拌混凝土占比仍十分低，美國的這一比例為84％，瑞典為83％，日本、澳大利亞也在60％以上，而我國目前預拌混凝土所占比例只有20％。隨著商品混凝土向中小城市的推廣，商品混凝土未來的需求仍有望保持30％左右的復合增長率，混凝土機械產(chǎn)品將因此受惠。另外，2007年房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯加速，前五個月已接近30％，增速超過了2005、2006年。從上市公司了解的情況來看，今年旺季泵車的月銷量增長率超過50％。