[中報點評] 中國建材：降本成效顯著，內(nèi)部資產(chǎn)重組整裝待發(fā)

2020年上半年，中國建材實現(xiàn)營業(yè)收入1067.88億元，同比下降4.8%。歸屬于母公司股東利潤為53.87億元，同比下降6.4%。上半年攤薄凈資產(chǎn)收益率為6.46%，同比下降1.12個百分點。

圖1、2：中國建材上半年營收與凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

成本控制成效顯著，旗下公司銷量有升有降

2020年一季度，受疫情影響，Q1營業(yè)收入同比下滑20.5%，Q2營業(yè)收入有所反彈，同比增長4.93%。上半年整體營收同比降幅為4.8%，下滑53.76億元。其中，水泥分部收入減少57.77億元，工程服務(wù)分布減少23.13億元，新材料分部收入增長26.83億元。由于其他收入增加與財務(wù)費用減少，營業(yè)利潤同比增長4.69%，凈利潤同比增長9.99%。

表1：2018-2020H1年中國建材主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年上半年中國建材合計銷售水泥熟料1.64億噸，同比下降3.5%。從各子公司來看，北方水泥上半年銷售情況較好，水泥銷量同比上升9.79%，熟料銷量同比上升67.02%。中國聯(lián)合水泥、南方水泥則表現(xiàn)相對不佳，兩者水泥銷量分別下降2.93%、1.29%，熟料銷量分別下降2.60%、32.50%。各子公司銷量有升有降，中國建材整體水泥銷量為1.44億噸，同比下降1.36%；熟料銷量為2055萬噸，同比下降16.23%。

圖3、4：上半年中國建材旗下各子公司水泥熟料銷量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從銷售均價來看，2020年上半年中國建材水泥熟料平均售價為324.6元/噸，低于去年同期水平，降幅為4.4%。量價齊跌，上半年水泥分部收入僅為579.67億元，同比下滑4.82%，相對整體營業(yè)收入占比近三年始終保持在近55%。混凝土業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)不佳，分部營收同比下滑5.53%。工程服務(wù)受制于疫情因素，同比下滑9.08%。與之相對，新材料業(yè)務(wù)則表現(xiàn)出了業(yè)務(wù)的正增長，營收同比增長21.73%。其中，玻璃纖維紗、風(fēng)電葉片銷量分別同比增長10.8%、43.6%，后者均價同比增長16.8%，實現(xiàn)量價齊升。

圖5、6：中國建材水泥熟料均價與各業(yè)務(wù)分部營業(yè)收入

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，2020年上半年水泥熟料噸售價為324.6元/噸，相較上年近340元/噸的價格同比下降約4.4%。由于成本費用節(jié)約計劃執(zhí)行良好，上半年水泥熟料噸成本下降約30元/噸，使噸毛利增長約15元/噸。此外，由于其他收入增長、財務(wù)成本控制成效顯著等因素疊加，中國建材2020H1凈利潤達96.95億元，同比增長9.99%。

非經(jīng)營性影響較大，內(nèi)部同業(yè)競爭漸消

從資本結(jié)構(gòu)來看，公司負債情況有所好轉(zhuǎn)，使資產(chǎn)負債率同比下降2.22個百分點，至65.50%，非流動負債同比下降5.16%，長期借款同比降低4.09%，使公司財務(wù)費用同比降低18.18%。此外，其他收入同比增長12.74%，主要來源于處置物業(yè)、廠房及設(shè)備和其他資產(chǎn)的收益以及政府補助。而公司就安陽水泥、福州市新材料、杭州混凝土、南方水泥、西南水泥分別與獨立第三方訂立增資協(xié)議的行為使公司非控股權(quán)益有所增加。在凈利潤增長9.99%的基礎(chǔ)上，由于上半年非控股權(quán)益增加以及北新建材利潤大幅度上升，公司非控制性權(quán)益應(yīng)占利潤增加，歸屬于母公司股東利潤同比下降6.4%。

此外，公司控股子公司天山水泥于上半年發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份方式向母公司及中小投資者購買中國聯(lián)合水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥全部或部分股權(quán)。本次重組后，中國建材旗下板塊將發(fā)生大規(guī)模整合，水泥分部由七大公司合為北方水泥、天山水泥、寧夏建材以及祁連山控股。資產(chǎn)整合完成后，各水泥運營范圍將更加清晰獨立，相同市場內(nèi)部同業(yè)競爭行為將會得到有效遏止，重組后資產(chǎn)有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而優(yōu)化母公司水泥板塊盈利能力。

盈利展望：需求提振產(chǎn)銷量

從水泥業(yè)務(wù)來看，疫情帶來的影響已經(jīng)基本消弭，二季度營收、凈利潤均有同比增長。以目前水泥行情來看，全國水泥價格已進入上行通道，傳統(tǒng)旺季的到來將促進需求進一步增長。據(jù)此預(yù)計公司下半年營業(yè)收入將達2549.85億元，凈利潤為190.17億元。（本文不構(gòu)成投資建議）