為何由天山股份出面整合中國建材旗下水泥板塊資產(chǎn)？

天山股份7月24日晚間公告，為推動解決同業(yè)競爭問題，擬收購公司控股股東中國建材旗下的水泥板塊資產(chǎn)。天山股份24日公告顯示，公司擬以發(fā)行股份或發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的方式收購中國建材水泥板塊資產(chǎn)，正在論證的標的資產(chǎn)包括中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股權以及中建材投資下屬水泥資產(chǎn)。

8月7日晚間，停牌多日的天山股份發(fā)布重組公告，公司擬向中國建材等多發(fā)行股份購買中聯(lián)水泥100%股權，南方水泥99.93%股權，西南水泥95.72%股權，中材水泥100.00%股權，并將于8月10日復牌。不過，目前資產(chǎn)估值和發(fā)行定價仍在評估中，未定。

可見，此次重組最終對象是中國建材旗下的4家優(yōu)質非上市水泥公司，而目前尚處在虧損的北方水泥并未包含在內(nèi)。

中國建材旗下的水泥板塊共包含中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥，以及中建材投資下屬水泥資產(chǎn)，還有原中材集團控股的三家西北水泥上市公司天山股份、祁連山、寧夏建材，這些企業(yè)廠址分布有很大的重疊，外加各大水泥企業(yè)都有很大經(jīng)營自主權，造成較為嚴重的內(nèi)耗，水泥行業(yè)又產(chǎn)能嚴重過剩，在業(yè)績考核制度下，中國建材旗下的各大水泥企業(yè)之間同業(yè)競爭相當激烈。早在中國建材集團與中材集團合并之前，兩大央企就有整合水泥板塊的意愿，目的是為統(tǒng)籌資源，減少內(nèi)耗，完成效益提升，但都因種種原因，未能完成資產(chǎn)整合。因此對于此次中國建材水泥板塊的資產(chǎn)整合業(yè)內(nèi)并未感到意外，只是此次整合的時機與主角還是大有玄機的。

中國建材水泥板塊的核心資產(chǎn)是中聯(lián)水泥（最早成立）和南方水泥（產(chǎn)能最大），也是中國建材重要的盈利來源，為何卻是由中國建材持股約46%的天山股份在此時來完成此次水泥資產(chǎn)整合呢？

停牌前，中國建材持股45.87%

中國建材是央企，受國資委管轄，因此在由誰出面整合的問題上，國資委的意見尤為重要。5月17日，中共中央、國務院印發(fā)《關于新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。而西部大開發(fā)的重點又是在新疆，因此由地處新疆的天山股份來完成中國建材旗下的優(yōu)質水泥板塊資產(chǎn)整合是對《指導意見》實施的重要舉措，將整合后這個全球最大的水泥平臺留在新疆是對西部大開發(fā)最好的支持，因此把主角授予天山股份首先就是政治正確。

按照天山股份的公告，這次整合中國建材水泥板塊的資產(chǎn)中，光熟料產(chǎn)能就達3億噸/年，還不算混凝土及骨料的資產(chǎn)，所需的資金幾近天量，而上市公司募集資金的方式相對快速有效，在中國建材控股的三家水泥上市公司（天山股份、祁連山、寧夏建材）中，天山股份盤子最大。再者近三年，水泥行業(yè)效益不錯，股價處于歷史高位，因此選擇天山股份在此時進行水泥板塊的資產(chǎn)整合從市場角度來看也是最合適的。

2018幾大水泥上市公司資產(chǎn)負債率對比

如果完成此次整合，還將切實降低中國建材的資產(chǎn)負債率。中國建材在水泥行業(yè)的擴張一直以兼并重組為主，溢價收購高于行業(yè)平均水平，商譽高，資產(chǎn)負債率行業(yè)最高，雖然在2016年，中國建材集團和原中材集團完成了資產(chǎn)重組后，降低了一部分資產(chǎn)負債率，但是依然高居水泥上市公司首位。高負債直接影響了中國建材在股市的表現(xiàn)，股票估值低，整體市值與其實際產(chǎn)能、營收嚴重不符。因此本次整合是以現(xiàn)金加股票形式完成，最終能下降多少負債率取決于現(xiàn)金部分，但是只要能下降，對中國建材在股市就是利好消息。

這幾年，隨著我國“一帶一路”的倡議，水泥行業(yè)一直在走國際化道路，中亞是中國建材重點布局地區(qū)，新疆是一帶一路的重要樞紐，因此中國建材的水泥平臺落戶天山股份，也在情理之中。

自原中材集團在2004年控股天山股份，2007年控股寧夏賽馬（后更名寧夏建材），2010年控股祁連山之后，就有在2015之前完成三家上市公司重業(yè)經(jīng)營問題的承諾，但是一直都未如愿。主要是上市公司有相對的獨立性，央企對上市公司的管控相對偏弱，這從三家上市公司的高管團隊構成就能看出端倪，從央企控股至今，天山股份、祁連山、寧夏建材都經(jīng)歷了董事長的更換，新任董事長均出自本系統(tǒng)，高管團隊絕大部分也是在本系統(tǒng)內(nèi)部提拔，而非控股央企空降或委派。因此這次天山股份出面整合中國建材的水泥板塊并未包含祁連山與寧夏建材這兩家上市公司，這么做的目的既能簡化整合過程，也算一個試點，如果整合效果良好，不排除后續(xù)對祁連山和寧夏建材的整合。