[中報點評] 冀東水泥：水泥量價齊跌，危廢固廢處置和骨料業(yè)務(wù)亮眼

2020年上半年，冀東水泥實現(xiàn)營業(yè)收入142.53億元，同比下降11.89%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.01億元，同比下降32.95%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.14%，下降2.16個百分點。（以上同比增速均為根據(jù)合并調(diào)整后所計算）

圖1、2：冀東水泥上半年營收與凈利潤同比下降11.89%及32.95%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

一季度下滑嚴重，二季度量升價跌

受新冠疫情影響，2020年一季度公司水泥熟料銷量大幅度下滑，Q1營收僅31.0億元。二季度后，下游工程基本全面復(fù)工，水泥需求集中釋放，銷量得以反彈。但水泥價格走低使得公司利潤空間收窄，上半年凈利潤同比下滑32.95%，毛利率和凈利率分別下滑2.46個百分點及2.98個百分點。

表1：2018-2020H1年冀東集團主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年冀東水泥共銷售水泥熟料4,210萬噸，同比下降7.03%。水泥熟料平均售價約為295.70元/噸，同比下降6.73%，水泥量價雙向下滑。其中，東北地區(qū)營業(yè)收入同比下滑35.39%，毛利率下降24.31個百分點，目前僅為9.33%，是公司業(yè)績下滑最明顯的區(qū)域。而公司業(yè)務(wù)的核心——華北地區(qū)，受上半年京津冀水泥價格下跌的影響，毛利率同樣小幅下降至35.32%。但基于下半年需求旺季考慮，水泥價格有較高預(yù)期回漲，公司毛利率有望回升。

圖3、4：2020H1冀東水泥：水泥熟料銷量與銷售均價

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，2020年上半年冀東水泥的水泥熟料綜合售價跌破300元，達到295.7元/噸，同比降低6.73%。噸成本下降2.80%，至192.14元/噸。成本降幅低于售價降幅，使得毛利率下降。噸毛利由上年接近120元/噸的水平降至103.55元/噸，同比下降13.25%。噸費用則在上年大幅下降的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，至66.11元/噸，一定程度上反映了冀東水泥在整合金隅集團水泥資產(chǎn)后的經(jīng)營有所優(yōu)化。

表2：2018-2020年冀東水泥主要噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

危廢固廢處置和骨料業(yè)務(wù)亮眼，投資收益穩(wěn)定

冀東水泥在水泥業(yè)務(wù)以外，同時兼有開展危廢固廢處置以及骨料相關(guān)業(yè)務(wù)。2020年上半年，在水泥熟料出現(xiàn)下滑時，危廢固廢處置和骨料實現(xiàn)營業(yè)收入7.17億元及3.49億元，分別增長8.19%及12.96%。盡管目前兩者占營業(yè)收入總額比重較低，但皆較去年占比有所增長。從毛利率來看，危廢固廢處置與骨料毛利率分別達到42.24%及51.93%，是公司目前業(yè)務(wù)中毛利率水平最高的兩項。

除主營業(yè)務(wù)外，公司利潤總額中約有9.5%來自于投資收益和營業(yè)外收入。其中，2020年上半年冀東水泥共有投資收益2.08億元，占利潤總額比例為8.64%，其中大部分為長期股權(quán)投資收益，主要來源于合營聯(lián)營公司的投資收益，具有較大可能的可持續(xù)性。

盈利展望：全年營收有望追平

受一季度疫情影響，公司上半年表現(xiàn)相對不佳。但從二季度表現(xiàn)出的反彈來看，水泥的需求并未消弭而只是延緩釋放。公司作為長江以北最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在京津冀地區(qū)的市場占有率及市場優(yōu)勢強勁，市場需求提升對公司銷量作用明顯。2020年作為雄安新區(qū)大規(guī)模建設(shè)的元年，目前已謀劃百余個重點建設(shè)項目，其中七成已主體開工或配套輔助設(shè)施工程開工，對水泥的需求巨大?？紤]到冬季錯峰生產(chǎn)的安排，預(yù)期水泥需求將在三季度有集中增長，水泥價格出現(xiàn)回升。公司全年營業(yè)收入有望追平去年同期。（本文不構(gòu)成投資建議）