5位產(chǎn)業(yè)專家萬字干貨：下半年煤炭鋼鐵水泥邏輯全梳理

  江勛（中國水泥網(wǎng)）：水泥板塊運(yùn)行趨勢分析

  核心觀點(diǎn)：

  1、水泥產(chǎn)量在2014年達(dá)到峰值后，需求將于長期處于下降狀態(tài)。

  2、新增產(chǎn)能對水泥行業(yè)的影響越來越小，未來行業(yè)將通過質(zhì)量、環(huán)保、督查、兼并重組多方位去產(chǎn)能。

  3、水泥價(jià)格在2018年平均價(jià)格預(yù)計(jì)在400元左右，為什么不能長期維持在500元。

  4、水泥行業(yè)的競爭格局將是強(qiáng)者恒強(qiáng)，預(yù)計(jì)水泥行業(yè)2018年均噸利潤為47元，全年利潤為1080億元。

  一、2014年后水泥需求量下滑

  2014年的水泥行業(yè)的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到24.9億噸，是歷史的峰值。這個(gè)峰值有幾個(gè)特征：第一，達(dá)到全球水泥消費(fèi)量的60%。第二，人均消費(fèi)量是1.82噸，是海外平均水平的6倍以上。第三，城鎮(zhèn)化率55%。發(fā)達(dá)國家大概是70%左右，從這個(gè)來看，后期對水泥的拉動(dòng)是非常小的。第四，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。從2014年以來，就是“十三五”期間，整個(gè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)已經(jīng)在降速，到6.5%左右。其次從中國水泥網(wǎng)對固定資產(chǎn)投資與GDP來看，單位固投及GDP與水泥需求的系數(shù)在逐漸下降，所以從以上幾方面來看，對水泥的拉動(dòng)在減小，水泥需求量下滑。

  根據(jù)發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)，達(dá)到峰值后，一般在5-35年內(nèi)，水泥需求量會(huì)攔腰下滑。從我們對水泥的分析來看，預(yù)期大概在2024年，水泥需求量大概降到17億噸，也就是大概是峰值下降30%的水平。另外，我們預(yù)計(jì)在2020年以前，水泥的消費(fèi)量應(yīng)該還維持在20億噸的水平。因?yàn)閺默F(xiàn)在來看，最高值是24億噸，從2016年-2020年中，這個(gè)我們認(rèn)為是現(xiàn)在的平臺(tái)期，在這個(gè)平臺(tái)期內(nèi)，需求談不上特別差，行業(yè)具備競合的基礎(chǔ)，這個(gè)平臺(tái)期內(nèi)，行業(yè)盈利水平可控，產(chǎn)銷可控，就是說如果在2020年之前沒有把產(chǎn)能去掉，我們認(rèn)為對水泥行業(yè)是非常困難的，在2020年之后可能會(huì)進(jìn)行新的市場競爭。

  二、水泥將從市場許可、環(huán)保、督查、兼并重組多方位去產(chǎn)能

  從供給上來看，因?yàn)樗嗟墓┙o，新的產(chǎn)能已經(jīng)不再審批了，這里絕大多數(shù)都是一些原來的產(chǎn)能置換，新增的影響對水泥行業(yè)的影響可能是越來越少了。供給這塊還有一個(gè)，我們通常在說的這是市場化去產(chǎn)能從幾個(gè)方面，一是從質(zhì)量，主要是嚴(yán)管市場許可。第二是從環(huán)保的排污許可，水泥行業(yè)已經(jīng)換了新的排污許可制度，可能目前現(xiàn)在來說目前的水泥企業(yè)可以滿足現(xiàn)在的水平，未來會(huì)逐漸根據(jù)你的日排放峰值是日單位排放值來額定你的產(chǎn)量。當(dāng)前水泥窯的產(chǎn)能基本上處于超產(chǎn)狀態(tài)，約30%左右，新的排污許可將從總量上，減少產(chǎn)能的發(fā)揮，其次水泥行業(yè)原先有多4500的生產(chǎn)線，實(shí)際就是日產(chǎn)5000噸的生產(chǎn)線，排污許可是根據(jù)審批額定排放總量的，所以這方面對熟料的產(chǎn)能發(fā)揮起來了抑制作用。環(huán)保政策的趨嚴(yán)，新的排污可許制度后期對熟料的產(chǎn)量控制起到重要的作用。

  第三塊是督察的常態(tài)化，也會(huì)影響到水泥窯產(chǎn)量的發(fā)揮，水泥窯本身的環(huán)保還是附合國家標(biāo)準(zhǔn)的，但是環(huán)保督察也會(huì)間接對水泥窯產(chǎn)生影響，主要是骨料的產(chǎn)量受限。環(huán)保對礦山開采影響較為嚴(yán)重，一方面影響到水泥的原材料，另一方面影響到混凝土的原材料——骨料。目前骨料行業(yè)參差不齊，多數(shù)小礦山因?yàn)榄h(huán)保原因面臨關(guān)停等，骨料無法飽供，導(dǎo)致混凝土因原材料缺少而不能滿足生產(chǎn)，間接影響到水泥，水泥企業(yè)也順勢停窯停產(chǎn)，降低產(chǎn)量。

  去產(chǎn)能，還有一個(gè)重要手段就是兼并重組。因?yàn)閺默F(xiàn)在來看，我們的水泥行業(yè)是通過產(chǎn)量的控制來實(shí)現(xiàn)供需平衡，但是根據(jù)我們預(yù)測，當(dāng)2020年以后，一旦過了這個(gè)平臺(tái)期，我們的需求量出現(xiàn)一個(gè)大幅度下滑的時(shí)候，當(dāng)需求大輻下滑的進(jìn)候，競合的空間變小，實(shí)際上現(xiàn)在企業(yè)都是在聯(lián)合。當(dāng)需求量下滑的比較嚴(yán)重，但是價(jià)格上漲以后，利潤又不足以覆蓋它的產(chǎn)能停產(chǎn)的成本，未來可能就會(huì)變成一種競爭，重新回到絕對市場化競爭，這個(gè)可能性非常大，也許那時(shí)候的競爭更加殘酷。這時(shí)候又會(huì)出現(xiàn)新的一輪兼并重組，所以我們提出未來的前十強(qiáng)的企業(yè)集中度會(huì)越來越高，水泥的集中度從44%提高到60%。

  三、2018年均價(jià)預(yù)計(jì)在400元左右

  第二部分，今年以來停窯及水泥需求、價(jià)格表現(xiàn)。應(yīng)該說是2018年一季度停窯的時(shí)間超過2017年，應(yīng)該說也是超過預(yù)期的，這也可以反映出當(dāng)前的價(jià)格走勢。價(jià)格反彈雖然比較晚，但很很定，漲幅也大大超出了原來的預(yù)期，價(jià)格一路在追趕2017年12月最高值。今年價(jià)格特點(diǎn)：一是時(shí)間比較晚，是由于今年春節(jié)的時(shí)間來的比較晚，整個(gè)需求量會(huì)來的比較晚。第二個(gè)原因解決春節(jié)前下雪的原因，所以需求會(huì)受到一些抑制，水泥廠的庫存很高，一下子很難消化。春節(jié)開年來，先跌——消庫存，后漲。4-5兩個(gè)月，華東水泥需求一路向好，漲不停，庫存持續(xù)低位，有效的穩(wěn)定了水泥價(jià)格。

  2018年前四個(gè)月的水泥產(chǎn)量，應(yīng)該說是整個(gè)2012年來最低的，主要的原因一是環(huán)保影響，它不僅是對供給的影響大，同時(shí)對需求、對地產(chǎn)、基建也在抑制它的施工，施工對水泥的需求量也有影響。也是因?yàn)榄h(huán)保的原因，所以可能后期的需求釋放會(huì)比較集中。

  因?yàn)橥８G，所以導(dǎo)致了2018年整個(gè)庫位相對來說比以往要低。因?yàn)樗嗟匿N售和庫位有直接的關(guān)系，庫位越低，價(jià)格反彈就越厲害。水泥生產(chǎn)和鋼鐵有很多的相似地方，最好是24小時(shí)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，按照正常情況下，水泥廠最好是連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)6個(gè)月以上，這樣的成本是最低的，但現(xiàn)在因?yàn)橐刂飘a(chǎn)量，特別是在淡季的時(shí)候，所以會(huì)有臨時(shí)性的停產(chǎn)。

  我們的判斷應(yīng)該說2018年整個(gè)一年的均價(jià)，應(yīng)該在400元左右。從我們現(xiàn)在掌握的消息，應(yīng)該說2018年的整個(gè)5月份價(jià)格是非常穩(wěn)定的，以往到6月份可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)下行，但是從我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)來看，可能會(huì)堅(jiān)持到6月份的中旬。

  四、長期價(jià)格不能長期維持在500元以上

  接下來解釋一下價(jià)格為什么不能長期維持在500元？第一，產(chǎn)能過剩的大環(huán)境依然沒有改變。第二，行業(yè)銷售利潤率應(yīng)保持在合理范圍。水泥行業(yè)的利潤大幅超工業(yè)平均利潤水平。（如圖）第三，外來的水泥、熟料對價(jià)格會(huì)有或多或少的影響?？偨Y(jié)一下，我們認(rèn)為2018年月均價(jià)格回到去年12月均價(jià)的水平是較好的預(yù)期。月均價(jià)格波動(dòng)區(qū)間350-450元，價(jià)格高位運(yùn)行，波動(dòng)幅度收窄。

  五、水泥行業(yè)將是強(qiáng)者恒強(qiáng)，預(yù)計(jì)行業(yè)全年利潤將達(dá)1080億。

  第三部分，我介紹一下區(qū)域的格局以及競爭。水泥的消費(fèi)和人口是有密切關(guān)系的，應(yīng)該說是華東和中南地區(qū)仍然會(huì)成為整個(gè)水泥消費(fèi)的主要地區(qū)。特別是像西南地區(qū)，現(xiàn)在整個(gè)消費(fèi)可能還是以基建為主，我們對全國水泥的消費(fèi)判斷，我們認(rèn)為消費(fèi)的攔腰式的過剩面，會(huì)沿著國家的邊境線，從東北到華北到西南，然后到中南，最后一直到華東地區(qū)，是這樣的路線。

  未來的話，應(yīng)該是中西南部會(huì)成為整個(gè)水泥需求的主力軍，華東的消費(fèi)比較穩(wěn)健，主要來自于城鎮(zhèn)化的剛性需求。

  從企業(yè)來看，我們認(rèn)為強(qiáng)者恒強(qiáng)。像海螺，它是水泥行業(yè)的公認(rèn)的最優(yōu)秀的企業(yè)，紅獅水泥，我們認(rèn)為是最優(yōu)秀的民營水泥企業(yè)。亞泥和臺(tái)泥是兩個(gè)臺(tái)灣企業(yè)，中國建材可能相對來說比較低一些，所以它們立推減量置換的文件，用一些小窯重新去淘汰建一些大窯。

  這里我介紹一下水泥企業(yè)的轉(zhuǎn)型和挑戰(zhàn)。現(xiàn)在大家可能更多關(guān)心的是水泥企業(yè)都在做一些水泥窯的協(xié)同處理，水泥窯我們認(rèn)為有兩個(gè)方面：第一個(gè)方面，協(xié)同處置生活垃圾與危廢；第二個(gè)方面，骨料、混凝土上下游一體化。我認(rèn)為行業(yè)會(huì)往兩個(gè)方向發(fā)展，一是像傳統(tǒng)的大規(guī)模制造企業(yè)發(fā)展，二是往水泥廠方向發(fā)展。

  最后，簡單介紹一下我們對行業(yè)的預(yù)期。我們預(yù)測2018年整個(gè)噸利潤大概是47元，全年的利潤水平應(yīng)該是1080億。需求是從-3%到1%，大概率應(yīng)該是下滑的狀態(tài)。

  韓雷（煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)）：煤炭行業(yè)下半年供需展望

  核心觀點(diǎn)：

  1、宏觀經(jīng)濟(jì)仍然有一定韌性，但水電今年難以拉動(dòng)煤炭需求。

  2、今年新增煤炭產(chǎn)量有限，五、六月煤炭進(jìn)口量將有所上升。

  3、4月份煤炭價(jià)格大漲主要由于階段性供需錯(cuò)配，6月價(jià)格將出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。

  供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是三年以來煤炭行業(yè)的貫穿國內(nèi)市場的主線，2016年從行業(yè)的的角度來說，是超額完成去產(chǎn)能的任務(wù)，當(dāng)年去產(chǎn)能的量達(dá)到3.2億噸，超過了國家的目標(biāo)27%。

  一、 煤炭產(chǎn)量逐步回升

  再來說產(chǎn)量這一塊，供應(yīng)從2017年2季度開始，整個(gè)的煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)了逐步回升的態(tài)勢，從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字顯示，規(guī)模以上的煤炭產(chǎn)量是34.45，同比增長3.2%。目前特別是今年一到四月份從統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來看是11億噸，增幅3.8%。我們這邊統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)的原煤產(chǎn)量是一到四月份是6.1億噸，同比增長4.6%。

  二、終端需求持續(xù)增長

  2017年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，終端需求是處于一個(gè)比較持續(xù)增長的態(tài)勢。我們這邊測算大概去年給了38.3億噸的煤炭消費(fèi)量，增幅是2.4%。

  大家還比較關(guān)心的像2017年的環(huán)保的力度加大，尤其是冬天錯(cuò)峰生產(chǎn)的時(shí)候，這個(gè)對于動(dòng)力煤的消費(fèi)是影響很小的，更多的還是對于焦煤，冶金煤這一塊，錯(cuò)峰生產(chǎn)對煉焦煤的需求影響有所下降，但是對整個(gè)動(dòng)煤來說，整個(gè)裝機(jī)是在東南亞、沿海的地區(qū)，整體的宏觀經(jīng)濟(jì)沒有存在巨大的替換，動(dòng)煤的消費(fèi)還是要保持一個(gè)比較良好的增長的情況。

  煤炭消費(fèi)今年的情況，一到三月份是9.19億噸，同比是上升了2.6%，電力這一塊的耗煤也出現(xiàn)了明顯的增幅，整個(gè)電力行業(yè)的耗煤是5.4億噸，同比上升了9.9%，這個(gè)肯定跟經(jīng)濟(jì)有直接的關(guān)系，當(dāng)然也跟一季度的天氣也有一定的因素影響。再加上水電不好，多方面的因素導(dǎo)致的。

  我們這邊預(yù)計(jì)四月份的增幅也在8%左右，五月份的增幅要達(dá)到9.5%到10%，目前來說這么熱的天，都會(huì)對煤炭消費(fèi)產(chǎn)生巨大的影響。整個(gè)四五月份的消費(fèi)都不會(huì)太低，始終保持接近10%的位置。

  三、煤炭進(jìn)口再次受阻

  2017年是2.7億噸的進(jìn)口量，增幅在6.6%左右，這么大的量從下半年開始就是對于進(jìn)口煤開始了一定的限制，但是還能保持在6%的增長，證明這個(gè)沿海地區(qū)對進(jìn)口煤的需求絕對是剛性的。

  一到四月份的進(jìn)口量是9768萬噸，也是增長9%以上，證明還是存在一個(gè)供應(yīng)和缺口，要不然不會(huì)有這么大的缺口。四月中下旬開始，海關(guān)就開始限制對煤炭的進(jìn)口，多座電廠也受到了影響，通關(guān)的時(shí)間也不斷的延長。

  四、下游與中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)庫存回升。

  目前的庫存今年確實(shí)是比去年同期要高的，但是我們看到消費(fèi)是同比增長10%。今年一季度的時(shí)候，由于春節(jié)期間所有的煤礦都是沒有休息的，都是持續(xù)生產(chǎn)的，電力出現(xiàn)了一個(gè)消費(fèi)的下降，屆時(shí)春節(jié)期間鐵路處于滿發(fā)的狀態(tài)，當(dāng)時(shí)鐵路的供應(yīng)是翻倍的，所以一下子在二月底、三月份的時(shí)候出現(xiàn)了調(diào)價(jià)。

  五、宏觀經(jīng)濟(jì)仍具韌性，水電難以拉動(dòng)煤炭需求

  回顧了一下整個(gè)的市場，先說需求，需求是依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐。

  首先看一下宏觀的數(shù)據(jù)，基本上看出來，PMI保持21個(gè)月的高增長，證明經(jīng)濟(jì)是有一定的韌性的，包括PPI在四月份出現(xiàn)了一個(gè)回升，固定資產(chǎn)投資是保持一個(gè)相對理想到狀態(tài)，比較弱的是固定資產(chǎn)投資。

  主要拉動(dòng)煤炭消費(fèi)擺脫不了房地產(chǎn)，因?yàn)樗鼛?dòng)了太多的對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前我們看到今年以來房地產(chǎn)新開工面積都出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的增長，10%以上的增幅。但房地產(chǎn)新開工的面積和商品房銷售面積出現(xiàn)了一個(gè)所謂的死差，新開工的房地產(chǎn)的面積在不斷的增加，但是銷售遇到了一定的阻力。

  基建這一塊，今年的投資力度明顯的下降了，防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為一個(gè)重中之重的任務(wù)，包括PPP的一些項(xiàng)目，我們看到固定資產(chǎn)投資的一個(gè)趨勢增速不斷的下降，但是制造業(yè)這一塊今年增幅有所增加的。

  除了宏觀經(jīng)濟(jì)對煤炭消費(fèi)的影響以外，最大的因素來自于水電，水電今年不是很好，一直沒有出力，出庫量比去年要低不少， 所以今年的水電目前指望不上。

  六、五月煤炭進(jìn)口量將有所上升

  下面來談?wù)劰┙o，今年新的產(chǎn)量的增加是來自于兩部分：一是今年投產(chǎn)的煤礦，比如說陜西的還有其他的一些，整體的這些礦我們預(yù)測是五千萬左右，但是你不可能立刻滿負(fù)荷的生產(chǎn)。第二，大部分在下半年你還得除以二，帶來的產(chǎn)量的增幅是五千萬噸左右這么一個(gè)量。再加上煤礦除了投產(chǎn)以外，還要建設(shè)它的銷售的團(tuán)隊(duì)。這一部分的產(chǎn)量我們認(rèn)為新的產(chǎn)量是1億噸到1.2億噸。

  基本上澳洲和印尼這一塊他們新的產(chǎn)能也不多，所以給我國進(jìn)口煤的能力也是存在著瓶頸的，在國內(nèi)供給側(cè)改革的時(shí)候，國際上也出現(xiàn)了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化，新的資源不多，但是今年的進(jìn)口量在現(xiàn)在五六月份的進(jìn)口大概情況我也了解的，五月份的進(jìn)口量還得上去，因?yàn)椴粔驀鴥?nèi)用的。

  七、今年煤炭供需將是平衡偏寬松，6月份將是價(jià)格階段性拐點(diǎn)

  最后對市場進(jìn)行一個(gè)簡單的預(yù)測。

  需求是39.5億噸，產(chǎn)量預(yù)測今年增幅36.8億噸，進(jìn)口預(yù)測是2.9億噸。大家供需平衡算一下，大概是持平的，可能供應(yīng)上還略微多一點(diǎn)點(diǎn)，整體市場就是一個(gè)平衡的市場而且比去年趨向于寬松的，并沒有像大家想的價(jià)格漲到很高到位置。今年還要比去年的供應(yīng)量還要大得多，不像統(tǒng)計(jì)局產(chǎn)量的增長差那么大。

  最近尤其是從四月底的上漲，一大波上漲根本原因就是需求的高增長，供應(yīng)沒有完全跟得上，就是一個(gè)供需階段性錯(cuò)配的情況，特別是今年電廠的補(bǔ)庫要比去年提前，主要是因?yàn)槿ツ觌姀S買的也是比較擔(dān)心害怕，整整提前了一個(gè)月進(jìn)行了補(bǔ)庫，正好是加上貿(mào)易商補(bǔ)庫，一下子導(dǎo)致價(jià)格漲得非常的快。最終我是認(rèn)為這個(gè)價(jià)格會(huì)在6月份出現(xiàn)一個(gè)相對來說回落的態(tài)勢。整體來說我們還是偏向于階段性的價(jià)格拐點(diǎn)在6月份會(huì)出現(xiàn)，整體來說煤價(jià)未來幾年還是區(qū)間振蕩的過程。

  曾寧（中信期貨）：V反之后，黑色金屬走向何方

  核心觀點(diǎn)：

  1、4月中旬之后，基于降準(zhǔn)和擴(kuò)大內(nèi)需，鋼價(jià)將由反彈轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢發(fā)展格局。

  2、地產(chǎn)用鋼需求存在支撐，基建投資有所減弱，今年的關(guān)鍵在于擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)。

  3、在宏觀悲觀預(yù)期重燃的背景下，鋼價(jià)短期存在回落壓力，中長期將處于寬幅震蕩格局。

  4、焦炭短期價(jià)格上行空間有限，鐵礦價(jià)格仍將低位震蕩。

  一、四月中旬后鋼價(jià)由反彈轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢發(fā)展

  以螺紋鋼為例，整個(gè)市場是走了V型反轉(zhuǎn)的結(jié)局，在四月中旬之前，我們總體上還是看反彈的觀點(diǎn)。但在4月17日央行降準(zhǔn)，以及23日政治會(huì)議提出了擴(kuò)大內(nèi)需的論調(diào)之后，我們的觀點(diǎn)改變，我們認(rèn)為它不止是一個(gè)反彈，而是總體上往強(qiáng)勢發(fā)展的格局。

  在V型反轉(zhuǎn)之后，黑色金屬的進(jìn)一步走勢如何？我們首先還是關(guān)注鋼材價(jià)格的走勢。最近宏觀悲觀預(yù)期又重燃。4月份是擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期助推鋼價(jià)，那么，后期進(jìn)一步的走勢我們認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期能否成為現(xiàn)實(shí)將成為影響鋼材價(jià)格中期走勢的關(guān)鍵因素。

  我們分別從宏觀面和行業(yè)的角度分別討論一下鋼價(jià)的進(jìn)一步的走勢。

  二、地產(chǎn)用鋼需求存在支撐

  鋼鐵最重要的下游區(qū)域還是建筑，包括房地產(chǎn)和基建，擴(kuò)大內(nèi)需將對鋼材需求產(chǎn)生什么樣的影響，我們主要還是從地產(chǎn)和基建兩個(gè)角度來分析。

  近期宏觀悲觀預(yù)期重燃，其中重要的因素是擔(dān)心地產(chǎn)投資下滑。房地產(chǎn)資金來源對表外融資依賴性很強(qiáng)，受到表外融資受限的影響，廣義社融增速自去年下半年以來持續(xù)加速下降。那么，在銷售下滑影響自籌資金來源而表外來源受限的情況下，后期房地產(chǎn)投資面臨下滑壓力。

  但是我們對地產(chǎn)這一塊也不是悲觀的論調(diào)，我們認(rèn)為地產(chǎn)用鋼需求存在支撐。一方面是過去幾年庫存去化之后，目前的地產(chǎn)庫存已經(jīng)處于比較低的水平，這將使得地產(chǎn)投資下降的幅度有限；另外一方面，地產(chǎn)的用鋼需求不能只看投資和新開工，房地產(chǎn)的存量施工需求也很重要。過去一年土地購置面積增速很高，施工面積則嚴(yán)重滯后，在前兩年銷售面積增速較高的情況下，預(yù)計(jì)施工面積將保持一定增速，存量需求將使得地產(chǎn)用鋼需求仍然存在支撐。

  從政策上來看也是邊際好轉(zhuǎn)，今年棚改繼續(xù)攻堅(jiān)，兩會(huì)將棚改目標(biāo)設(shè)為580萬套，高于預(yù)期的500萬套。四月中旬央行下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，且后期仍有降準(zhǔn)預(yù)期，降準(zhǔn)最終將邊際上改善流動(dòng)性?？傮w來看，我們認(rèn)為盡管地產(chǎn)投資存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但在低庫存下疊加政策因素下，地產(chǎn)用鋼需求存在支撐。

  三、基建投資將減弱，鋼材實(shí)際需求提前

  另一方面我們分析一下擴(kuò)大內(nèi)需對基建這一塊的影響。今年基建的增速的下滑是一致預(yù)期，受到資金約束，預(yù)計(jì)基建投資全年增速仍然是下滑。但根據(jù)最新的政策，將會(huì)使得財(cái)政支出提前，同時(shí)提高存量資金效率，這將使得對于鋼材的實(shí)際需求提前。

  從宏觀角度來看，今年和去年的市場類似的地方均是上半年總體來看宏觀預(yù)期較為悲觀，這使得螺紋鋼的基差均擴(kuò)大到較大的水平。但是，去年下半年之后宏觀悲觀預(yù)期大幅扭轉(zhuǎn)，那么，今年能否重演去年的故事，就取決于擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期能否成為現(xiàn)實(shí)，使得經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期得到修正，如果這一預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，去年的故事可能在今年重演。

  四、價(jià)格短期將階段性回調(diào)，中長期處于寬幅震蕩結(jié)構(gòu)

  剛才我們是從宏觀層面分析鋼材的邏輯，那么從行業(yè)層面來看，韓處講到煤炭這塊是一個(gè)供需錯(cuò)配的情況，從鋼鐵來看也是這樣的情況。年初至今經(jīng)歷了兩撥錯(cuò)配，在春節(jié)之后，出現(xiàn)了第一波錯(cuò)配，鋼價(jià)出現(xiàn)了大幅度的下跌，四月份之后鋼材出現(xiàn)了第二輪的錯(cuò)配，使得鋼價(jià)到現(xiàn)在也是處于比較強(qiáng)的走勢。進(jìn)一步的走勢我們認(rèn)為在短期內(nèi)會(huì)面臨一個(gè)季節(jié)性的需求減弱的壓力。

  5月下旬至6月份的雨季將是影響鋼材價(jià)格的重要因素，鋼材價(jià)格存在季節(jié)性壓力。而從供給來看，粗鋼產(chǎn)量仍然處于上升的過程。在宏觀悲觀預(yù)期重燃的背景下，鋼材價(jià)格存在季節(jié)性回落的壓力，我們認(rèn)為鋼材價(jià)格在未來一個(gè)多月的時(shí)間將進(jìn)入回落調(diào)整階段。

  對鋼價(jià)做總體的展望，我們認(rèn)為從總體格局來說，大的趨勢跟這兩年的煤炭的價(jià)格是類似的，處在上有頂下有底的寬幅震蕩結(jié)構(gòu)當(dāng)中。那么短期內(nèi)，我們認(rèn)為鋼材價(jià)格將進(jìn)入階段性回調(diào)。

  后期影響鋼材中期走勢的進(jìn)一步因素，我們認(rèn)為取決于兩個(gè)：首先是真實(shí)需求水平，庫存能否進(jìn)一步去化。其次是宏觀的悲觀預(yù)期是否被消化。今年我們認(rèn)為在擴(kuò)大內(nèi)需的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)存在韌性，鋼材的需求不會(huì)差，如果這一預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，則在當(dāng)前基差較大的背景下，后期可能再度觸發(fā)期貨向現(xiàn)貨修復(fù)。

  以上是對鋼價(jià)這一塊的展望。

  五、焦炭需求仍有上升空間，短期價(jià)格上行空間有限

  焦炭這一塊邏輯比較簡單一些，由于焦化廠更早放開限產(chǎn)，焦炭的庫存還是處于比較高的水平，這些都會(huì)壓制鋼廠補(bǔ)充庫存的意愿。但近期焦炭從總庫存來看出現(xiàn)了邊際的好轉(zhuǎn)，主要的原因還是需求的上升，后期隨著高爐開工率的進(jìn)一步上升，焦炭的需求還是會(huì)有提升的空間的。

  但對于焦炭的價(jià)格，我們還是以鋼鐵價(jià)格作為主導(dǎo)，如果鋼材價(jià)格后期階段性回落，由于焦炭的高庫存、同時(shí)期貨利潤已經(jīng)比較高，短期內(nèi)焦炭期貨進(jìn)一步上行空間也有限。

  六、鐵礦總量仍然過剩，價(jià)格將低位震蕩

  最后對鐵礦的走勢進(jìn)行一個(gè)簡單的分析。

  鐵礦總量還是比較過剩的，總量供應(yīng)的壓力還是比較大，總體來看中高品礦的總體增幅還是比較大，鐵礦石總量矛盾很大。鐵礦這一兩年還是受到結(jié)構(gòu)性矛盾的驅(qū)動(dòng)，一方面是受到鋼鐵利潤的驅(qū)動(dòng)，另一方面受到焦炭價(jià)格的驅(qū)動(dòng)。

  總體來看，對鐵礦的展望，還是受結(jié)構(gòu)性的矛盾，在4月份之后，在鋼材出現(xiàn)了大幅度的上升，焦炭價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲之后，鐵礦出現(xiàn)了一定補(bǔ)漲，但總量供應(yīng)的壓力會(huì)壓縮上行的空間，我們認(rèn)為鐵礦石還是處于低位震蕩的格局。后期進(jìn)一步走勢還是依賴于鋼材價(jià)格的走勢。

  以上就是我們對鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的總體看法，謝謝大家！

  姜榮貞（嘉信資源）：2018年鋼鐵利潤預(yù)測

  核心觀點(diǎn)：

  1、海外鋼鐵增量短期難以沖擊國內(nèi)鋼鐵利潤，海外需求對國內(nèi)鋼鐵利潤有支撐。

  2、產(chǎn)能充裕情況下鋼鐵波動(dòng)大概率呈現(xiàn)季節(jié)性走勢，利潤大概率7-8月份轉(zhuǎn)弱。

  3、國內(nèi)鋼鐵利潤高爐大于電爐，短流程電爐支撐長流程高爐利潤，預(yù)計(jì)鋼廠全年毛利潤300-1000。

  我今天和大家分享關(guān)于鋼鐵利潤的一些看法，主要分三點(diǎn)。

  一、國際增量對沖中國出口下滑，海外需求對國內(nèi)鋼鐵利潤有支撐。

  國際供應(yīng)方面，除中國外有明顯的增量。2017年國際產(chǎn)量是8.4億噸，同比增加4000萬噸，增幅4.8%。實(shí)際上中國去年減少出口3700萬噸，這意味著海外增量剛好對沖了中國對海外的出口。2018年1-3月，國際供應(yīng)累計(jì)2.14億噸，同比增加588萬噸，增幅2.8%。

  除中國以外，國際的表觀需求非常穩(wěn)定，國際的增量對沖中國出口下滑。表觀消費(fèi)2017年是9.03億，同比增加59.2萬噸，增幅0.66%；今年1-3月，整個(gè)表觀消費(fèi)是2.26億噸，同比增加3.4萬噸。

  國際價(jià)格下跌對國內(nèi)的出口影響有限，但是國內(nèi)價(jià)格下跌對出口有利。3月份中國鋼材的價(jià)值受高庫存的需求影響，價(jià)格大幅下跌，下跌之后4月份出口非常好，出口了600多萬噸的鋼材，環(huán)比增加61萬噸，創(chuàng)8個(gè)月的新高,這主要是由于3月份板材引發(fā)了出口的利潤。3月的出口訂單一般在4-5月份進(jìn)行出口，所以出口在4月份表現(xiàn)相對較好。現(xiàn)在所有的出口利潤基本上都被關(guān)閉了，因此5-6月份的出口會(huì)下滑，因?yàn)閲鴥?nèi)的價(jià)格高于國外，如果國內(nèi)的價(jià)格順勢下跌，跌到3600左右就會(huì)引發(fā)國內(nèi)出口，也就是說國外的價(jià)格反而給國內(nèi)的價(jià)格帶來一定支撐。但國內(nèi)價(jià)格下跌對出口的影響有限，因?yàn)槟壳俺隹谝呀?jīng)關(guān)閉了。

  二、鋼鐵波動(dòng)大概率呈現(xiàn)季節(jié)性走勢，利潤大概率7-8月份轉(zhuǎn)弱。

  去產(chǎn)能以后，鋼鐵和煤炭進(jìn)入了產(chǎn)能充裕而不是產(chǎn)能過剩的階段。產(chǎn)能充裕是指在全年來看供需是平衡的。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議講了深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，結(jié)構(gòu)性改革表明鋼鐵由前期的過剩問題轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)性問題。鋼鐵行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革其實(shí)是非常簡單：高爐轉(zhuǎn)電爐，2+26城市，京津冀地區(qū)的高爐和電爐外遷。

  從供應(yīng)角度來看，2018年1-3月份供應(yīng)略高于2017年，增量主要來自于廢鋼。產(chǎn)鋼通過兩個(gè)東西來，一是鐵礦石，第二是廢鋼。2018年1-3月份累計(jì)粗鋼產(chǎn)量2.12億噸，同比增幅5.5%。2018年1-3月31港口鐵礦石平均疏港量238萬噸/天，同比基本持平。廢鋼的數(shù)據(jù)端是相對較小的，但是廢鋼價(jià)格比去年同期高，說明2018年一季度的廢鋼的充分使用率是高于2017年的。

  2018年二季度國內(nèi)供應(yīng)高于2017年，增量主要來自廢鋼。2018年4-5月45港口鐵礦石平均疏港量272萬噸/天左右，同比基本持平。徐州復(fù)產(chǎn)疏港量將增加鋼材產(chǎn)量6萬噸/天，但是目前來看還暫時(shí)不會(huì)復(fù)產(chǎn)。2017年二季度產(chǎn)量表外產(chǎn)量廢鋼大幅下滑，但2018年轉(zhuǎn)爐+電爐加廢鋼，使得廢鋼對鋼材的供應(yīng)增加。因此2018年二季度產(chǎn)量大幅高于2017年，主要來自于廢鋼的充分利用。

  高產(chǎn)量下，國內(nèi)鋼材庫存下滑明顯快于2017年。2018年鋼材庫存從3月9號最高點(diǎn)2510萬噸，下滑至5月11號的1660，累計(jì)下滑850萬噸。2017年鋼材庫存從2月10號最高點(diǎn)2237萬噸，下滑至4月14號的1873，累計(jì)下滑364萬噸。

  國內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)呈現(xiàn)季節(jié)性走勢，2018年3-4月需求超預(yù)期。上半年鋼材表觀需求全年最好的階段為金三銀四，今年3月和4月的需求只和比去年同期高700萬噸，顯示需求好轉(zhuǎn)。4-7月鋼材表觀需求逐漸下滑。建材需求受梅雨季節(jié)影響、板材受汽車生產(chǎn)影響，所以5-7月份大概率是鋼材的庫逐漸減緩的過程。下半年鋼材表觀需求將在9-10份回升。

  按照歷史季節(jié)性需求變化預(yù)估，庫存拐點(diǎn)將在7月。按照粗鋼日產(chǎn)255萬噸計(jì)算，6月將進(jìn)入庫存的最點(diǎn)低，之后7月份開始向上，庫存的邊際變量將會(huì)在6-7月之間。

  三、高爐利潤大于電爐利潤，電爐利潤將始終支撐高爐利潤。

  高爐利潤大于電爐，高爐煉鋼螺紋毛利1200附近，電爐毛利400附近，廢鋼價(jià)格加上石墨電極是電爐高成本的主要因素。

  最近高爐的利潤是在高位，而且前一段時(shí)間出現(xiàn)了上漲。電爐的利潤比較平穩(wěn)。電爐的利潤和鋼材價(jià)格的走勢非常吻合，廢鋼是在轉(zhuǎn)爐和電爐中使用，也就是說長流程鋼廠和短流程鋼廠共同競爭廢鋼的使用。預(yù)計(jì)2018年廢鋼產(chǎn)生量在1.6-1.8億噸左右。國內(nèi)電爐產(chǎn)能預(yù)估1.4-1.5億噸，按照中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)全國電爐產(chǎn)能利用率66%計(jì)算，電爐在產(chǎn)產(chǎn)能約9240-9900萬噸。

  在成本端，一個(gè)是400元的利潤，一個(gè)1200元利潤的情況下，在廢鋼價(jià)格不變的情況下，如果鋼鐵價(jià)格下跌400元將引發(fā)電爐的減產(chǎn)，廢鋼價(jià)格也會(huì)下跌，所以高爐的利潤始終會(huì)被電爐所保護(hù)。

  我們看高成本的電爐是怎樣來的？電爐超高功率石墨電極價(jià)格是14萬左右，噸鋼按照2kg計(jì)算，成本在285元/噸左右。高爐不含稅鐵水成本目前在2000元左右，廢鋼價(jià)格高于鐵水成本將近200元。廢鋼如果按照90%的回收率，高200就相當(dāng)于廢鋼變成鋼，不算任何成本得到400元。按照生產(chǎn)工藝，1400-1500的廢鋼價(jià)格，電爐鐵水成本預(yù)估2000，廢鋼價(jià)格要跌破2017年低點(diǎn)。若廢鋼價(jià)格廢鋼下跌至2017年3季度均價(jià)1700，同時(shí)利潤為0的情況下，長流程高爐鋼廠依然有300左右的毛利。也就是說，廢鋼如果不跌破去年3季度低點(diǎn)，長流程依然會(huì)保持300元毛利。

  從廢鋼的角度來看，鋼廠300的利潤是非常強(qiáng)有力的支撐。從出口來看，出口對鋼鐵利潤的支撐，毛利在600左右。國內(nèi)鋼材價(jià)格3000、3600元，是一個(gè)出口的支撐，因此全球的鋼廠利潤維持在500的價(jià)格是比較合理的利潤情況。因?yàn)樵?00的情況下，國內(nèi)產(chǎn)量相應(yīng)下滑，出口也會(huì)相應(yīng)好轉(zhuǎn)。第三點(diǎn)是在以電爐的競爭上有相對較大的優(yōu)勢。

  唐川林（中信證券）：不一樣的鋼鐵2018，注重預(yù)期差和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

  核心觀點(diǎn)：

  1、2018年不一樣的地方在于供需格局的切換以及趨勢性的變化變成短期的結(jié)構(gòu)，往年大的趨勢是存在的，但是今年更多是以小的波段性的為主。

  2、我們需要把握的時(shí)間點(diǎn)，一是當(dāng)前的4月-6月中旬，以及7月下旬到9月份。

  3、今年沒有很強(qiáng)的需求機(jī)會(huì)，但是今年有很強(qiáng)的預(yù)期差的機(jī)會(huì)。

  4、中國鋼鐵內(nèi)需增量減弱，外需重要性開始顯現(xiàn)。

  我這里主要回答兩個(gè)問題：第一，2018年究竟有什么不一樣，鋼鐵行業(yè)由于這些不一樣會(huì)導(dǎo)致一些什么樣的變化，在資產(chǎn)配置上應(yīng)該怎樣做核心配置。第二，簡單做一個(gè)預(yù)測，通過我們對供需格局的分析做哪些合理的配置。

  一、工業(yè)鏈條由負(fù)反饋轉(zhuǎn)為正反饋

  需求第一個(gè)變化，工業(yè)的鏈條從一個(gè)負(fù)的反饋過程，變成一個(gè)工業(yè)的正反饋。2016年的3份之前，工業(yè)企業(yè)的利潤水平是要遠(yuǎn)低于銀行本身的貸款水平，往往會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較明顯的資金脫實(shí)向虛的過程。但2016年3月以后出現(xiàn)了一個(gè)比較明顯的劈叉，代表資金已經(jīng)進(jìn)入了脫虛向?qū)嵉谋旧磉^程，我們把它命名為從一個(gè)負(fù)循環(huán)的時(shí)期進(jìn)入了周期性行業(yè)的正循環(huán)的時(shí)期。

  在這樣一個(gè)大的變化導(dǎo)致資金傾斜。2015、2016年，鋼鐵行業(yè)比較缺錢。2017年以后，工業(yè)企業(yè)利潤水平大幅度提升，成為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的和主體，貸款能力以及標(biāo)的的屬性明顯增強(qiáng)，使資金進(jìn)一步到工業(yè)或者周期性的行業(yè)里。正循環(huán)會(huì)使周期產(chǎn)業(yè)后面甚至是在今年下半年開始進(jìn)入一個(gè)資本大幅度增加的過程，主要是做兩件事情，第一是通過并購重組的方式吸收一些量的變化，二是從量上進(jìn)行大幅度的擴(kuò)張。

  二、需求端的機(jī)會(huì)在于預(yù)期差和全球的增長。

  工程消耗的水平可以表征當(dāng)前的比較實(shí)時(shí)的需求。國內(nèi)鋼鐵下游60%的消費(fèi)是用在基建和房地產(chǎn)，它們的匹配基本上非常完美。鋼鐵需求有兩個(gè)不同維度。第一個(gè)維度是宏觀層面，對于經(jīng)濟(jì)周期的影響，第二會(huì)從中觀的層面對供需格局方向做評判，它目前仍然處于供需格局或者產(chǎn)業(yè)格局占主導(dǎo)地位。

  需求端有什么樣的機(jī)會(huì)是需要我們?nèi)グ盐?。第一個(gè)機(jī)會(huì)，今年沒有很強(qiáng)的需求機(jī)會(huì)，但是今年有很強(qiáng)的預(yù)期差的機(jī)會(huì)。例如，2018年全國一季度的降水量比往年的均值更低，需求增速有望進(jìn)一步抬升。這里預(yù)期差代表的是降雨量本身的變化，是代表大家沒有看到的東西，超季節(jié)性的東西往往是指導(dǎo)價(jià)格核心。

  預(yù)期差是我們的一個(gè)主題，第二個(gè)主題是來自全球整個(gè)需求端的增長。在國內(nèi)人口拐點(diǎn)出現(xiàn)之前中國的粗鋼消費(fèi)占比逐漸上升，目前國內(nèi)生態(tài)需求已經(jīng)到了瓶頸位置，如果全球繼續(xù)維持在2-5%的需求增長，中國帶來的增量效應(yīng)會(huì)逐漸減弱，所以今年特別需要注意兩點(diǎn)，一是內(nèi)需的預(yù)期差，二是外需的增長，在于出口端的變化。

  三、高爐增量空間相對較小，下半年電爐增量更大

  供應(yīng)方面會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。今年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)上半年和下半年的明顯不同情況。2018年6月之前，一些原材料的方式能繼續(xù)提升高爐本身的產(chǎn)量，電爐的量在上半年沒有得到大規(guī)模釋放。下半年，高爐本身的產(chǎn)能利用水平已經(jīng)處在比較高的位置，反而電爐本身帶來的產(chǎn)量增量更大，即結(jié)構(gòu)性變化。數(shù)據(jù)的例證就是我們通過模型測算的鋼廠產(chǎn)能利用率和高爐開工率之間的劈叉情況。在2013-2017年間，兩者劈叉收斂，代表單個(gè)高爐的使用效率開始進(jìn)一步提升。

  高爐的增量空間相對較小，在今年下半年這個(gè)空間可能展現(xiàn)的幅度會(huì)更小。2017年中頻爐去除之前，當(dāng)利潤非常大或者明顯上升的時(shí)候，開工率或產(chǎn)能利潤的水平有明顯的彈性上的增量；2017年下半年到現(xiàn)在，兩者的匹配程度明顯縮減。下半年結(jié)構(gòu)性的變化反而來自于高爐以外的東西，即電爐本身邊際性的增量。

  電爐的產(chǎn)量或者說短流程本身帶來的產(chǎn)量水平，大的趨勢是有一定增幅的。這些當(dāng)前增加的部分都是有批文、有證件的，但是還有很多是沒有批文和證件的，主要集中在東北和西部地區(qū)，這兩個(gè)地區(qū)一旦產(chǎn)量釋放出來，相對是比較巨大的。預(yù)計(jì)電爐從8月份開始相對比較系統(tǒng)地釋放，所以在前期可能機(jī)會(huì)會(huì)更大一點(diǎn)。

  四、鋼廠庫存代表決策者心態(tài)，貿(mào)易商社會(huì)庫存代表市場情緒變化

  最后一個(gè)變化是來自于庫存本身的變化。第一，鋼廠本身的庫存存在非常強(qiáng)烈的季節(jié)性變化，但更重要的捕捉鋼廠的超季節(jié)性的部分，當(dāng)庫存去化加速的時(shí)候，往往價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上升。第二，剔除了貿(mào)易商庫存量季節(jié)性的變化，3月中下旬出現(xiàn)了比較明顯的拐點(diǎn)，鋼廠社會(huì)庫存下滑的速率遠(yuǎn)比之前的平均水平要更高，價(jià)格端會(huì)出現(xiàn)一定的上升。鋼廠庫存和貿(mào)易商的社會(huì)庫存的最大不同點(diǎn)在于，鋼廠的庫存更多代表的是決策者本身的心態(tài)，貿(mào)易商的社會(huì)庫存更多是代表市場情緒的變化。

  五、庫存為去化方向，噸鋼毛利中樞在1000元/噸附近

  下面是對于今年下半年的整體預(yù)測。

  我們合理假設(shè)需求端維持穩(wěn)定，今年全年的同比增速維持在2%左右，供應(yīng)端假設(shè)高限產(chǎn)。得到的結(jié)論是，在4-6月，庫存的方向是去化的，去化量在4月的中旬達(dá)到比較高水平，后面邊際上逐漸弱化。第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)是在7月中旬和9月份，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)第一個(gè)特征在于又重新回到了庫存下滑的過程；第二個(gè)特征來7月份下旬到9月，7月中旬是下半年需求的開啟時(shí)間點(diǎn)，如果我們庫存去化的速率比往年的同期更快，這時(shí)候往往是趨勢的起點(diǎn)位置。所以說，今年下半年重點(diǎn)看兩個(gè)機(jī)會(huì)，一個(gè)是4-6月中，二是7月下旬到9月份的時(shí)間點(diǎn)。

  最后對全年的噸毛利做一個(gè)區(qū)間的波動(dòng)。上半年是在700-1200之間的利潤進(jìn)行波動(dòng)，全年假設(shè)是在500-1500之間大規(guī)模的波動(dòng)。當(dāng)鋼鐵的供需格局沒有出現(xiàn)一個(gè)比較大的缺口或過剩的情況，噸鋼毛利的中樞值會(huì)維持在1000元/噸附近的位置。