[年報點評] 中國建材：四大業(yè)務業(yè)績提升，兩材合并效應尚待顯現(xiàn)

  2017年，中國建材（3323.HK）實現(xiàn)營業(yè)收入1,276.26億元，同比增長25.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤32.25億元，同比大增207.7%。銷售利潤率達到4.97%，同比提高了約2個百分點，但仍明顯低于行業(yè)平均水平。截至2017年底，公司水泥產(chǎn)能共5.25億噸。

  圖1、2：中國建材歷年盈利情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  一、水泥板塊業(yè)績大增，顯著提高公司盈利水平

  圖3：中國建材2017年營業(yè)收入分產(chǎn)品構成

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  水泥價格大幅上漲，抵消了銷量輕微下滑的不利影響

  2017年實現(xiàn)水泥熟料業(yè)務營收748.36億元，同比增長23.69%，其中南方水泥貢獻最多，收入增加62.51億元，中聯(lián)水泥收入增加45.30億元，兩家收入增速最快，北方水泥收入僅微增0.69億元。

  表1：2017年中國建材旗下水泥熟料收入

    數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  從銷量來看，2017年共銷售水泥及熟料2.89億噸，同比下滑0.66%，主要由于熟料銷量的下降，旗下四大水泥公司熟料銷量共計減少了732.8萬噸。西南水泥的業(yè)務區(qū)域由于有相對較強的需求增長支撐，水泥和熟料產(chǎn)量均有所增加，銷量分別增長124萬噸和14.3萬噸。南方水泥公司大量減少熟料外銷，轉(zhuǎn)為水泥產(chǎn)銷，報告期內(nèi)水泥和熟料產(chǎn)量均有所增加，水泥銷量增長375.3萬噸，熟料銷量減少了316.5萬噸。北方水泥由于市場需求持續(xù)下滑，水泥熟料產(chǎn)銷量同步下滑，其中水泥和熟料銷量分別下滑了284萬噸和120萬噸。中聯(lián)水泥的水泥和熟料銷量一增一減，水泥銷量增長了311.4萬噸，熟料銷量減少了310.7萬噸，主要是受到錯峰生產(chǎn)，同時減少部分熟料外銷的影響。

  表2：2017年中國建材水泥熟料合計銷量

    數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  綜上，可得出水泥熟料綜合售價為259元/噸，同比上漲24.5%。其中中聯(lián)水泥得益于市場需求穩(wěn)定和錯峰生產(chǎn)，水泥熟料銷售均價上漲33.18%，是旗下各水泥子公司均價增長幅度最大，銷量基本保持持平，價格上漲拉動營收的增長；南方水泥均價上漲27.86%，銷量微增，價格構成其收入增長的主要驅(qū)動因素；北方水泥熟料銷售均價上漲23.54%，抵消了銷量下滑，收入仍微增；西南水泥銷售均價上漲15.64%，量價齊增，但價格的上漲更占主導地位。

  表3：2017年中國建材水泥熟料銷售均價

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  混凝土和石膏板業(yè)務均量價齊升

  2017年商品混凝土實現(xiàn)收入287.2億元，同比增長36.1%。銷量為8,400萬立方米，同比增長12.8%，銷售均價為342元/立方米，同比增長20.63%。主要增量來自于中聯(lián)水泥和南方水泥旗下的混凝土業(yè)務。

  北新建材營業(yè)收入為105.55億元，同比增長37.4%，主要來自于石膏板的量價齊升，毛利率提高了約3個百分比。

  表4：2017年混凝土、石膏板業(yè)績情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  其他業(yè)務

  中國復材收入21.73億元，同比減少13.5%，是由于風機葉片的售價和銷量同步下滑所導致的，毛利率同比下滑1個百分點。中國建材工程收入增長至97.21億元，漲幅為20.1%，毛利率下降了2.5個百分點。

  二、主要財務指標

  中國建材各項財務指標有所改善，但相比行業(yè)平均水平仍有差距。從盈利指標來看，凈利率有較大的提高，但仍低于行業(yè)平均水平。營運能力也有所改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快，還款能力變強。資產(chǎn)負債率下降了3個百分點，但仍處于較高水平，短期償債能力較差。由于即將與中國建材合并的中材股份負債率較低，因此合并完成后中國建材的負債率將會有明顯的下降，資金壓力減小。商譽/凈資產(chǎn)下降了約4個百分點，仍需警惕商譽存在減值的風險。

  表5：中國建材主要財務指標

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  三、未來業(yè)績展望

  2017年8月，中國建筑材料集團有限公司（中國建材）與中國中材集團有限公司（中材股份）召開重組大會，中國建材集團有限公司正式宣布成立，3月16日，公司公告稱中國建材和中材股份合并已獲證監(jiān)會批準。合并后的中國建材將會成為中國建材行業(yè)的巨無霸，旗下10多家上市公司。另外，4月，公司附屬浙江南方水泥以現(xiàn)金方式向三獅南方增資，中國建材將間接持有三獅南方的90%股權，次增資將有助于中國建材進一步整合浙江混凝土業(yè)務，增強地區(qū)的影響力。

  2018年4月中旬，公司分別發(fā)布中國建材和北新建材一季度盈利預告，預告顯示中國建材一季度盈利將大幅增加，北新建材一季度盈利預計為4.64-5.39億元，同比增長210%-260%。公司未來的業(yè)績主要受到水泥市場行情及公司內(nèi)部整合結果的雙重影響，隨著環(huán)保政策的常態(tài)化和行業(yè)去產(chǎn)能的深化，2018年水泥價格將難以回到前期低點，因此更重要的因素是取決于并購成果的協(xié)同效應發(fā)展如何，業(yè)界將會拭目以待。

  四、中材股份主要水泥上市公司

  目前中國建材和中材股份的合并仍在進行中，交易尚未全部完成，原中材股份旗下天山股份、祁連山、寧夏建材等水泥上市企業(yè)，合并后將并入中國建材。

  天山股份：水泥銷量與價格均大漲，拓展環(huán)保行業(yè)

  天山股份是新疆最大的水泥生產(chǎn)廠家和西北最大的特種水泥生產(chǎn)基地，主要業(yè)務區(qū)域在新疆地區(qū)、江蘇部分地區(qū)。2017年實現(xiàn)營業(yè)收入70.8億元，同比增長41.65%，歸母凈利潤2.65億元，同比增長165.5%；銷售凈利潤為3.98%。得益于公司主要業(yè)務分部區(qū)域的市場景氣度改善，新疆區(qū)域固定資產(chǎn)投資增速和水泥產(chǎn)量增速均遠高于同期的全國平均水平，江蘇區(qū)域供需情況較穩(wěn)定，全年水泥熟料銷售均價同比上漲22.8%達270元/噸，全年銷量2,288萬噸，同比增長19.4%。

  圖4、5：天山股份歷年盈利情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  截至2017年，天山股份擁有水泥產(chǎn)能3,866萬噸，熟料產(chǎn)能2,995萬噸。由于新疆氣候的原因，全年有五個月時間基本處于市場休眠期，市場有效供給期較短，產(chǎn)能利用率較低，不足50%。公司目前無新增水泥產(chǎn)能計劃。

  另一方面公司有望在環(huán)保行業(yè)有所建樹，早在2011年天山股份即在溧陽天山建成國內(nèi)首條利用水泥窯協(xié)同處置城市生活垃圾和城市污泥示范線，近年來也積極推進水泥窯協(xié)同處置。2017年共計消化各類工業(yè)廢棄物636萬噸，處置垃圾14.72萬噸，截止本年累計處理垃圾55.49萬噸。2017年6月，天山股份與新疆新能源（集團）有限公司和新疆維吾爾自治區(qū)環(huán)境保護技術咨詢中心協(xié)議轉(zhuǎn)讓其合計34.00%的對于新疆新能源（集團）環(huán)境發(fā)展有限公司（以下簡稱“環(huán)發(fā)公司”）的認繳出資權。環(huán)發(fā)公司的主營業(yè)務為環(huán)境咨詢服務、危險廢物處置與土壤修復、環(huán)境檢測等，在新疆環(huán)保行業(yè)具有一定的影響力。此次參股環(huán)發(fā)公司有助于公司推進廢棄物處置項目業(yè)務，推動企業(yè)的升級轉(zhuǎn)型。

  祁連山水泥價漲，銷量有所下滑

  祁連山為甘青藏區(qū)域最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在甘肅、青海具有較高的市占率。全年實現(xiàn)營業(yè)收入59.69億元，同比增長16.71%；歸母凈利潤為5.75億元，同比增長245%，主要原因是水泥價格的上漲。2017年水泥熟料總銷量為2,153萬噸，同比下滑了1.2%，其中熟料銷量大幅下滑55%，水泥銷量也輕微下滑0.77%，與此同時銷售均價上漲19%，水泥毛利率增長了2.8個百分點。

  圖6、7：祁連山歷年盈利情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  截至2017年底，水泥產(chǎn)能2800萬噸。報告期內(nèi)公司新建成成縣4500t/d水泥生產(chǎn)線項目，年報顯示公司目前在建的水泥生產(chǎn)線有：（1）肅南4500t/d新型干法生產(chǎn)線；（2）武山4500t/d新型干法生產(chǎn)線（3）西藏年產(chǎn)120萬噸干法水泥生產(chǎn)線（4）玉門2*4500T/D新型干法水泥生產(chǎn)線（工程終止）。

  除水泥主業(yè)之外，公司也正努力嘗試拓展新的利潤增長點，例如水泥窯協(xié)同處置危廢生產(chǎn)線、骨料、墻材等，力爭在2020年之前，改造完成 2-3 條的水泥窯協(xié)同處置危廢生產(chǎn)線。

  寧夏建材水泥價格有一定程度的上漲，而水泥銷量下滑

  寧夏建材是寧夏水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，占據(jù)寧夏約50%的市場份額。目前經(jīng)營業(yè)務主要分布在寧夏、甘肅、內(nèi)蒙古等省區(qū)。2017年全年實現(xiàn)營業(yè)收入43.55億元，同比增長18.07%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3.37億元，同比增加485.09%。公司業(yè)績增加主要是由于供需改善，水泥價格上漲。2017年水泥熟料總銷量微漲0.28%，其中熟料銷量增長了13.1%，彌補了水泥銷量的略微下滑。從價格來看，全年水泥熟料銷售均價上漲了11.7%。

  圖8、9：寧夏建材歷年盈利情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  3月份，經(jīng)董事會決議，公司擬通過產(chǎn)能減量置換的方式，在寧夏吳忠市紅寺堡區(qū)大河鄉(xiāng)建設一條5000t/d新型干法水泥資源綜合利用環(huán)保示范生產(chǎn)線，同時關停淘汰中寧賽馬的1200t/d和1500t/d 熟料生產(chǎn)線、青水股份的1000t/d熟料生產(chǎn)線、六盤山公司的1500t/d熟料生產(chǎn)線。

  2018 年，公司計劃水泥產(chǎn)銷量為1460萬噸，相比2017年的實際銷售量下降7.06%，能否超額完成任務仍需關注區(qū)域市場需求狀況。