華新水泥：或成為水泥行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向
水泥行業(yè)的“百年老字號”，龍頭中的高彈性品種。華新水泥是中國水泥行業(yè)僅有的百年歷史企業(yè)，被譽為中國水泥工業(yè)的搖籃；目前，公司作為全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞在華唯一上市平臺，主要布局在華中和西南地區(qū)。我們認為，公司西南產能權重的提升，使市場低估了其布局區(qū)域的改善幅度，相較于華東水泥價格年初的大幅跳水，華新布局區(qū)域均價僅回落10 元/噸，幾乎完全繼承了17 年底的高價格紅利；同時，相對于競爭對手，公司是少有的二季度均價有望創(chuàng)新高的標的，今年或成為行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向。
華中與西南共振，“睦鄰友好+精準脫貧”雙受益。華中：湖北作為公司大本營長期以來腹背受敵（受長江上下游沖擊），2018 年起與往年最大的區(qū)別就是新平衡下區(qū)域格局的重塑，上游（川渝）限產疊加下游（華東）沖擊削弱，使水泥價格中樞大幅上移，公司成“睦鄰友好”隱形受益者。西南：云貴是我國精準脫貧的主戰(zhàn)場，貴州省2017 下半年開始在全省開展農村“組組通”公路3 年大決戰(zhàn)，規(guī)劃實施9.7 萬公里通組硬化公路建設，大幅提振水泥需求。相較而言，云南執(zhí)行速度略有滯后反成潛在的增量優(yōu)勢，公司西南布局以云南為主，貴州為輔，我們認為，貴州的增速對云南是一個很好的先導性指向，云南需求大概率在今年啟動，精準脫貧位列國家三大攻堅戰(zhàn)之一需求空間值得期待。
“骨料+危廢處置”雙輪驅動，新引擎開啟二次成長。骨料和水泥窯協(xié)同處置危廢是水泥產業(yè)鏈的延伸，近年來，隨著環(huán)保高壓帶來的供需洗牌，兩項業(yè)務雙雙進入黃金窗口期，毛利均在50%以上。我們認為，華新相對于傳統(tǒng)本土企業(yè)最大的優(yōu)勢在于實際控制人拉豪集團在衍生領域和市場開拓方面的豐富經驗和技術儲備，以及新業(yè)務發(fā)力后之于傳統(tǒng)業(yè)務的高彈性。目前，公司布局全面提速：骨料方面，2018 年擬建設長陽、西藏、渠縣、開遠、郴州等200-600 萬噸/年的項目，并計劃到2020 年形成1 億噸/年的產能（截至2017年僅2100 萬噸/年產能）。危廢處置方面，除在建的武穴擴建項目、十堰項目、株洲項目外，還規(guī)劃恩平、信陽、郴州、襄陽、陽新、昆明等項目，布局力度和決心空前，有望在窗口期優(yōu)先瓜分藍海市場。
盈利預測與估值： 公司是中西南地區(qū)水泥龍頭，屬水泥行業(yè)中稀缺的供需兩端復合受益者，同時“骨料+危廢處置”開啟新進攻邏輯，是白馬股中最被忽視的高彈性品種，今年有望成為行業(yè)增量利潤的優(yōu)先流向。我們上調公司2018-2019 年歸母凈利潤至33.67 億元、37.34 億元（原歸母凈利潤為23.93/26.27 億元），給予20 年歸母凈利潤41.56 億元，對應18-20 年每股收益分別為2.25 元、2.49 元和2.77 元。
編輯：周程
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