西南證券：國內(nèi)步入后水泥時代，行業(yè)分享新興經(jīng)濟體發(fā)展紅利

  全世界水泥總產(chǎn)能、總產(chǎn)量增速顯著放緩。目前，全世界水泥產(chǎn)能和產(chǎn)量已進入停滯期。

  產(chǎn)能方面，2005-2015年期間，平滑掉2008年經(jīng)濟危機的影響，全世界水泥產(chǎn)能增速實質(zhì)是處于逐步下降，全世界水泥總產(chǎn)能最高點為2014年的36億噸。

  產(chǎn)量方面，2005-2015年全世界水泥總產(chǎn)量增速也處于不斷下滑狀態(tài)，其中，產(chǎn)量最高點為2014年的42億噸，2015年全水泥總產(chǎn)量開始出現(xiàn)負(fù)增長。

  中國已經(jīng)成為世界水泥技術(shù)、裝備、產(chǎn)量第一大國。

  2005年，我國水泥總產(chǎn)量為11億噸，占世界總產(chǎn)量的比重為48%;到2015年，我國水泥總產(chǎn)量為24億噸，占世界總產(chǎn)量的比重為59%。

  以人口占比作為參照，2005-2016年間，中國人口占世界總?cè)丝诘恼急然揪S持在20%左右的水平，而水泥產(chǎn)量占比一路攀高，最高達60%。

  中國水泥新增產(chǎn)能進入限制階段

  整體來看，我國水泥新增產(chǎn)能進入限制階段。2016年5月18日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》(下稱國辦發(fā)34號文)，《意見》強調(diào)到2020年底前嚴(yán)禁備案和新建水泥熟料項目。

  從需求端看，考慮水泥庫存周期短的因素，水泥產(chǎn)量略等于水泥需求量，2000-2014 年間，水泥產(chǎn)量逐年增長，增速波動較為明顯，自2015年開始水泥產(chǎn)量開始回落，側(cè)面說明我國水泥需求量已經(jīng)進入低增長或者負(fù)增長狀態(tài)。

  從供給端看，1992-2000年間，我國新增水泥產(chǎn)能較少，年均約600萬噸;從2001年開始，新增水泥產(chǎn)能突然暴發(fā)，僅2001 年就新增3000多萬噸;

  隨后，自2010年開始，我國新增水泥產(chǎn)能從高位開始回落，但2011-2015年每年平均仍有400萬噸新增產(chǎn)能，在無新增水泥需求的情況下，新增產(chǎn)能將進一步降低行業(yè)產(chǎn)能利用率。

  我國水泥產(chǎn)能利用率低，參差不齊

  我國水泥產(chǎn)能利用率整體較低，2013年產(chǎn)能利用率最高也僅為76%，遠低于發(fā)達國家平均85%的產(chǎn)能利用率，2016年產(chǎn)能利用率進一步下降至68%。

  從另一個角度看，以人均水泥產(chǎn)量來衡量水泥產(chǎn)量情況，2000-2014年，我國人均水泥產(chǎn)量增速非常明顯，2014年達到高點1822KG/人，為世界最高，從2015年開始回落。

  從全國產(chǎn)能排名前10水泥企業(yè)產(chǎn)能利用率情況看，各企業(yè)產(chǎn)能利用率參差不齊。

  綜合 2015、2016 年的情況看，華潤水泥的產(chǎn)能利用率最高，平均約100%，山水 水泥的產(chǎn)能利用率最低，平均約50%，而前10水泥企業(yè)平均產(chǎn)能利用率為71%。

  目前，中國已經(jīng)成為世界水泥大國，水泥產(chǎn)能躍居世界第一，技術(shù)和裝備制造水平在國際上屬第一梯隊。

  結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟增長對水泥需求的拉動，國內(nèi)水泥供需矛盾問題突出，中國已經(jīng)步入后水泥時代。水泥行業(yè)由于長期粗放式增長，現(xiàn)階段表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，供需矛盾比較突出。

  與發(fā)達國家水泥行業(yè)70-80%集中度相比，我國水泥企業(yè)集中度較低(CR10約40%)，局部地區(qū)產(chǎn)能過剩明顯、能耗較高。

  去產(chǎn)能是“十三五”期間的一項重要課題

  根據(jù)發(fā)達國家水泥需求經(jīng)驗，累計人均水泥消費量22t為需求拐點，即當(dāng)累計量超過這一水平時，地區(qū)水泥需求量將出現(xiàn)下滑。

  我國1981-2015年累計人均水泥消費量22.29t，首次超過22t的臨界值，我國2014年水泥產(chǎn)量24.8億t，人均水泥消費量約 1.82t;2015年全國水泥產(chǎn)量由增長變?yōu)橄陆?，?3.48億t，人均水泥消費量1.71t;2016年我國水泥產(chǎn) 量24億t，人均消費量約1.7t。

  因此，無論是從累計人均水泥消費量還是水泥產(chǎn)量的數(shù)據(jù)來看，中國都面臨國內(nèi)水泥需求下降、去產(chǎn)能的客觀現(xiàn)實，并且在“新常態(tài)”宏觀背景下，水泥需求下降的情況預(yù)計將持續(xù)較長一段時間。

  水泥工業(yè)盈利下降，發(fā)展動力從要素和投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，從追求數(shù)量轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量和效益。

  國辦34號指導(dǎo)意見進一步明確細化了在建材行業(yè)推進供給側(cè)改革的方案與措施，特別對水泥、平板玻璃等產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的行業(yè)提出改革目標(biāo):到2020年，再壓減一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間;水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達60%左右等。

  水泥行業(yè)必須從去產(chǎn)量和去產(chǎn)能兩方面著手，去產(chǎn)量主要是解決眼前的需求不足、價格過低問題;去產(chǎn)能才能根本解決行業(yè)長治久安的問題，同時也要防止去產(chǎn)量帶來的增產(chǎn)能的傾向，維持良性發(fā)展。另外，文件特別強調(diào)到2020年底前嚴(yán)禁備案和新建水泥熟料項目。

  堅決淘汰低標(biāo)號水泥能有效提高產(chǎn)能利用率。32.5號水泥是最低標(biāo)號的水泥。全世界水泥市場基本上是42.5水泥占50%，52.5及以上水泥占50%，而我國卻是32.5水泥占60%至70%。如果我國全面淘汰32.5標(biāo)號水泥，或?qū)⑻嵘?-10個百分點的熟料需求量。

  后水泥時代國內(nèi)整合:環(huán)保限產(chǎn)加重組

  后水泥時代，國內(nèi)水泥行業(yè)急待整合，整合的首要任務(wù)便是去產(chǎn)能。其實，我國早在2009 年就開始引導(dǎo)水泥行業(yè)去產(chǎn)能，但由于水泥行業(yè)涉及較多利益環(huán)節(jié)，去 產(chǎn)能的效果一直不夠理想。

  另一方面，環(huán)保限產(chǎn)停產(chǎn)、重組是水泥行業(yè)整合的有效手段。從2017年水泥行業(yè)盈利情況看，水泥價格維持在高位，水泥企業(yè)業(yè)績?nèi)嫦蚝茫f明環(huán)保限產(chǎn)加重組的措施非常有效。

  水泥行業(yè)由于整體產(chǎn)能利用率較低，因此，水泥淡季錯峰停產(chǎn)成為行業(yè)共識，2017年也是水泥行業(yè)錯峰停產(chǎn)做得較好的一年，水泥價格淡季不淡，水泥價格在高位維持，水泥企業(yè)2017年盈利情況整體較好。

  通過兼并重組提高市場集中度

  “金隅+冀東”重組

  2016 年金隅股份和冀東水泥通過股權(quán)重組和資產(chǎn)重組的方式進行融合。

  冀東水泥通過非公開發(fā)行股份的方式購買金隅股份旗下的水泥和混凝土相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，金隅以現(xiàn)金方式認(rèn)購冀東集團新增注冊資本，重組過后，金隅股份分別持有冀東發(fā)展、冀東水泥55%和45.43%的股權(quán)。這次重組是京津冀地區(qū)化解水泥產(chǎn)能過剩、行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的積極嘗試。

  金隅冀東重組之后在12個省市自治區(qū)擁有熟料產(chǎn)能分布，其中在河北地區(qū)最多，達到4857.7萬噸，新的冀東水泥在北京和天津占有100%的熟料產(chǎn)能份額，在河北地區(qū)占比48%。

  整體而言，金隅冀東在京津冀地區(qū)擁有5406.4萬噸熟料產(chǎn)能，占整個區(qū)域的50.64%，在河北地區(qū)，金隅冀東重組后熟料產(chǎn)能占比提升比較明顯，加上其在北京和天津的絕對優(yōu)勢，重組后的冀東水泥在京津冀地區(qū)的市場協(xié)同能力將得到有力的提升，同時也解決了金隅和冀東原有的同業(yè)務(wù)競爭問題，企業(yè)在區(qū)域內(nèi)的主導(dǎo)能力大幅增強，最終，區(qū)域內(nèi)前五大水泥企業(yè) 的熟料產(chǎn)能集中度達到65.51%，高于全國58%的平均水平。

  兩材合并鑄就中國建材行業(yè)巨無霸

  2016年8月22日晚，國務(wù)院國資委同意“兩材”實施重組，中國建材集團將作為重組后的母公司，而中材集團則無償劃轉(zhuǎn)進入中國建材集團。

  中國建筑材料集團作為全國最大的 綜合性建材集團，其水泥、商混、紙面石膏板、玻纖、風(fēng)機葉片、耐火材料等產(chǎn)能均為全國第一，并有較多光伏新能源資產(chǎn)。

  重組后的中國建材集團控股公司，未重組下，旗下各控股公司業(yè)務(wù)重疊度較高，包括水泥、玻纖、工程等服務(wù)，兩材合并后，通過自上而下的形式對這些板塊的資產(chǎn)進行整合，將有助于打造具備專業(yè)性的一體化平臺，對消除內(nèi)部競爭，升級優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效果明顯。

  后水泥時代國外拓展:分享新興經(jīng)濟體發(fā)展紅利

  目前我國水泥工業(yè)發(fā)展面臨的主要矛盾是經(jīng)濟“新常態(tài)”同技術(shù)資本擴張之間的矛盾。

  緊跟“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，對外輸出先進技術(shù)和裝備、資本，不但是我國水泥企業(yè)緩解這種矛盾的出路，也是內(nèi)部需求和外部需求的合理釋放。

  中國水泥工業(yè)在國內(nèi)產(chǎn)能過剩被嚴(yán)格控制，從增量市場開始進入存量市場，因此需要在國際市場尋求投資空間，向海外市場拓展業(yè)務(wù)成為重要選擇。而“走出去”戰(zhàn)略能夠緩解國內(nèi)市場投資壓力，起到疏導(dǎo)作用。

  針對“一帶一路”沿線國家公共技術(shù)設(shè)施薄弱，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟發(fā)展過程中需要中國產(chǎn)品和技術(shù)的實際需求，中國水泥企業(yè)大集團投入了大量資金和技術(shù)，在投資建設(shè)水泥項目的同時，帶動中國大型裝備出口、設(shè)備成套、工程總包、產(chǎn)品和勞務(wù)輸出等相關(guān)業(yè)務(wù)的海外拓展，協(xié)同促進效果明顯。

  從上市公司布局國家和地區(qū)看，主要布局在發(fā)展中國家，這些國家普遍處于經(jīng)濟快速發(fā)展階段，對工業(yè)品需求較大。特別是 印度尼西亞，多家世界級水泥巨頭公司競相投資設(shè)廠。