[中報點評]山水水泥：營收毛利大幅增長，仍然錄得虧損

  營收毛利大幅度上漲，仍然錄得虧損

  我們從年報中可以看出，今年以來得益于水泥價格的突飛猛漲，山水水泥的水泥銷售單價由去年181.8元每噸上漲到264元每噸，主營收入增長了37.26%。其中毛利潤的數(shù)據(jù)更為亮眼，29.50%的毛利潤率已經(jīng)是近四年來以來的最高值，該水平也和今年取得盈利的臺泥，華潤水泥齊平。然而即使擁有如此亮眼的毛利水平，山水水泥今年上半年仍然錄得虧損，山水集團(tuán)凈虧損1億元，較去年同期虧損收窄87.62%。

  水泥業(yè)務(wù)銷量回落，混凝土業(yè)務(wù)同比高增長

  圖1：2014-2017半年業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)  圖2：2014-2017半年業(yè)績數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來源：山水水泥半年報，中國水泥研究院

  今年上半年，山水水泥實現(xiàn)水泥銷售1826萬噸，較去年1984萬噸同比下降7.64%。從近四年以來的銷售數(shù)據(jù)來看，事實上山水水泥的水泥銷量一直處于回落的趨勢。當(dāng)然從行業(yè)層面來看，這也是和行業(yè)步入平臺期是密不可分的，但是山水水泥的股權(quán)紛爭也正在這個時期開始的，這讓人不得不深思股權(quán)紛爭是否對公司的生產(chǎn)運營產(chǎn)生了影響？當(dāng)然，我們也看到其中較為積極的方面，今年以來山水水泥的混凝土業(yè)務(wù)開始增長，上半年累計銷售混凝土156.7萬立方米，較去年同期增長了63.7%，混凝土是水泥的下游直接用戶，加強(qiáng)混凝土業(yè)務(wù)對于山水來說可以加強(qiáng)行業(yè)一體化的進(jìn)程，這也是目前國際上大型水泥企業(yè)的發(fā)展趨勢。

  分區(qū)域來看，山東和東北區(qū)域仍然是山水水泥的主要市場，上半年山東區(qū)域山水實現(xiàn)銷售額43.2億元，較去年同期增長49.7%；東北區(qū)域由于區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)低迷，僅僅錄得6%的增長，其水泥銷售單價也是山水所有營業(yè)區(qū)域中增長最低的；山西和新疆占得山水上半年營業(yè)收入的11.5%，其中山西實現(xiàn)77.2%的高速增長，但是新疆卻較去年同期下降了15.6%。

  原材料、煤炭和管理費用大幅度上漲

  我們從上面的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析中可以看出，在銷量下降，銷售收入大幅度增長的情況下仍然錄得虧損，其唯一的可能性就是企業(yè)成本或者其他財務(wù)費用出現(xiàn)了大幅度增長。

  首先我們看到企業(yè)的成本，年報列出的五個成本項目，電力，折舊和攤銷，以及其他項目都未出現(xiàn)較大的變化，甚至都還出現(xiàn)了小幅度下降，但是煤炭和原材料這兩方面成本上漲較快。根據(jù)其年報披露，山水采購煤炭價格從去年同期373元/噸，同比上漲63.27%至609元/噸，這也使得總體煤炭成本較去年同比增長了51.47%。除煤炭外，今年以來山水原材料成本也出現(xiàn)了大幅度上漲，對于水泥行業(yè)來說，原材料主要就是指的石灰石，在石灰石價格長期穩(wěn)定的當(dāng)下，山水水泥原材料銷售成本在銷量減少的情況下還出現(xiàn)20.67%的增長超出我們的預(yù)期。

  圖3:2014-2017上半年銷售成本（人民幣千元）

  數(shù)據(jù)來源：山水水泥半年報，中國水泥研究院

  此外，我們對比今年和去年山水的財務(wù)費用變化情況，期間公司的銷售費用從2.09億元增長到2.56億元，管理費用從6.95億元增長到10.59億元，管理費用同比大幅度增長52.37%，我們在年報中看到其解釋為山東山水管理人員工資、安保費用和停產(chǎn)費用顯著增加所致，這不得不讓人聯(lián)想到今年上半年發(fā)生的山水水泥和水泥集團(tuán)兩方面發(fā)生“武斗”。

  控制權(quán)之爭和大眾持股不足繼續(xù)困擾山水水泥  

  山水水泥仍然在經(jīng)歷著控制權(quán)之爭和大眾持股不足兩個問題，這對于山水水泥的生產(chǎn)經(jīng)營都產(chǎn)生了負(fù)面和不利影響。

  目前控制權(quán)爭奪雙方對公司至2015年以來的公司盈利情況反應(yīng)并不一致，山水集團(tuán)實際主持山水集團(tuán)工作的宓敬田表示2016年和2017年上半年山水集團(tuán)已經(jīng)是取得了盈利，員工持股方山水投資指責(zé)上市公司山水水泥在公司實體盈利的情況下，故意做低公司盈利，以期低價增發(fā)山水水泥，損害山水職工利益，而山水水泥則反控宓敬田違規(guī)披露公司經(jīng)營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，在被董事會罷免的情況發(fā)還非法霸占山水部分辦公樓。這也導(dǎo)致山水水泥的年報審計方畢馬威對公司2016年年報做出無法出具意見的審計意見。自2015年4月至今，山水水泥已經(jīng)累計停牌2年4個月，山水水泥究竟什么時候能夠解決紛爭，恢復(fù)上市也是大眾非常關(guān)注的。目前，濟(jì)南市政府正主動鼓勵公司各方股東以負(fù)責(zé)任的態(tài)度合作、和解和規(guī)范的解決糾紛。