【中報點評】華新水泥：并表、漲價 多因素促業(yè)績暴增

  上半年，華新水泥實現(xiàn)營業(yè)收入93.74億元，同比增長63.37%，其中水泥業(yè)務(wù)收入83.9億元，同比增長64.57%，占營業(yè)收入的89.5%，對營業(yè)總收入的貢獻(xiàn)率超過90%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.28億元，同比暴增8954.01%，營收與凈利規(guī)模再上新臺階。

圖1、2：2017年上半年，華新水泥營收與凈利規(guī)模再上新臺階

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

并表貢獻(xiàn)五成+政府補(bǔ)助、投資收益貢獻(xiàn)1億+量、價齊增

  2017年1月24日，華新水泥最終完成對LafargeHolcim旗下水泥資產(chǎn)的收購，獲得云南華新建材投資有限公司100%股權(quán)、重慶華新鹽井水泥有限公司80%股權(quán)、重慶華新地維水泥有限公司97.27%股權(quán)、SOMMERSET INVESTMENTS（新模式投資有限公司）100%股權(quán)，新增熟料產(chǎn)能914.萬噸，新增水泥產(chǎn)能1480萬噸（不包括停產(chǎn)產(chǎn)能），分布于云南、貴州和重慶，其中云南最多。

表1：上半年，華新水泥完成LafargeHolcim旗下水泥資產(chǎn)收購一覽

資料來源：巨潮資訊，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  除收購水泥業(yè)務(wù)外，華新水泥還實現(xiàn)100%控股重慶拉法基鳳凰湖混凝土有限公司和拉法基（重慶）混凝土有限公司。去年上半年，混凝土、水泥這五家公司合并后的營業(yè)收入規(guī)模達(dá)14.5億元，今年上半年，五家公司為華新水泥創(chuàng)收20.5億元，同比增長41%，占華新收入增量的56.41%；實現(xiàn)凈利潤3.03億元，占華新凈利潤增量的42.07%。

  若扣除并表因素，華新水泥營業(yè)收入達(dá)73.2億元，同比增長27.63%，超過2014年，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.25億元（其中，西藏公司貢獻(xiàn)1億元），同比增長5187.29%，營業(yè)收入與凈利潤表現(xiàn)依然“搶眼”。這主要得益于水泥價格的明顯上升和銷量的增加。上半年，華新水泥水泥與熟料綜合售價為263.85元/噸，較2016年上半年增加50.88元/噸，同比增長達(dá)23.89%；銷量方面，華新實現(xiàn)水泥及熟料凈銷量3180萬噸，同比增長32.83%，較去年同期增加786萬噸，銷量的增加有并表的因素也有原有區(qū)域銷量增長的因素。據(jù)了解，原有區(qū)域公司銷量雖有增長但幅度不大，在5%以內(nèi)。不過鄂東市場銷售增長十分明顯，今年湖北水泥產(chǎn)量僅微增0.17%，然而華新大冶營收同比大增62.8%、華新鄖縣營收同比大增56.5%，除了價格因素外，銷量增加亦貢獻(xiàn)不小。上半年，華新水泥業(yè)務(wù)噸毛利增加21元，毛利率達(dá)到25.73%，為近三年同期最高。

圖3、4：2017年上半年，華新水泥銷量增長32.8%、價格增長23.9%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  此外，今年上半年華新水泥獲得與日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補(bǔ)助4210.7萬元，而且還實現(xiàn)了6004.6萬元的投資收益，主要是對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，政府補(bǔ)助與投資收益合計貢獻(xiàn)也超過1億元。

骨料業(yè)務(wù)翻倍式增長，毛利率超44%

  華新水泥混凝土、骨料業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元和2.2億元，同比分別增長37.98%和165.24%，骨料業(yè)務(wù)呈翻倍式增長，去年華新武穴骨料二期500萬噸投產(chǎn)對營收貢獻(xiàn)較大，且骨料業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)44.29%，比去年同期提高12.24個百分點，目前骨料產(chǎn)能達(dá)到1650萬噸。相對而言，華新商混業(yè)務(wù)趨于相對穩(wěn)定，總產(chǎn)能維持在2380萬方，較去年同期增加75萬方，混凝土價格上漲速度跟不上成本上升速度，商混毛利率下滑6.04個百分點，下滑幅度十分明顯。

海外業(yè)務(wù)區(qū)域分化：塔吉克斯坦亞灣公司虧損8287.52萬元，柬埔寨公司盈利繼續(xù)增長

  上半年，華新水泥在塔吉克斯坦的子公司華新亞灣水泥有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下滑14.7%，凈利潤虧損8287.52萬元，出現(xiàn)轉(zhuǎn)虧，盡管2016年華新索格特公司實現(xiàn)投產(chǎn)（業(yè)績已并入亞灣公司），但上半年銷量不多；而在柬埔寨的子公司柬埔寨卓雷丁水泥有限公司則實現(xiàn)營業(yè)收入2.48億元，同比增長13.7%，實現(xiàn)凈利潤4708.2萬元，同比增長21.3%，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)一定的區(qū)域分化。

  目前，華新水泥仍在推動海外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張，尼泊爾和東非均有項目處于前期工作推進(jìn)之中。筆者認(rèn)為，區(qū)域業(yè)績的分化或令華新水泥國際化戰(zhàn)略有所調(diào)整，更加趨于謹(jǐn)慎。

下半年量、價及全年盈利展望

  華新水泥所在區(qū)域位于西南、中南，西南市場需求仍有較大動力，尤其華新產(chǎn)能最大的云南以及高速增長的西藏水泥市場，中南地區(qū)湖北房屋新開工面積上半年增速依然保持29%，尤其集中在武漢及周邊，湖南價格經(jīng)歷連續(xù)探底后下半年有望在旺季逐漸恢復(fù)。我們預(yù)計，下半年，華新水泥整體銷量有望超過3700萬噸，全年實現(xiàn)6880萬噸的水泥熟料銷售規(guī)模，較去年同期增長30.55%，水泥價格仍有望進(jìn)一步新高，預(yù)計全年均價在275元/噸，同比增長20%以上，水泥業(yè)務(wù)毛利率突破27%。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）