[中報點評]華潤水泥：熟料銷售翻番，公司綜合毛利率高達29.54%

  2017年上半年，華潤水泥實現營業(yè)收入134.04億港元，同比增長16.6%，其中歸母公司利潤16.39億港元，較去年同期2.58億港元大幅度上漲536.7%，在連續(xù)兩年中報凈利潤下降后再次回升。

  華潤水泥目前除自身經營的93家水泥粉磨站，44條熟料生產線和61家攪拌站外，還通過參股的方式和部分企業(yè)聯營或者合營，聯營和合營企業(yè)擁有水泥粉磨站85家，熟料生產線36條，混凝土攪拌站14家。2017年，華潤水泥按股權比例在其聯營企業(yè)虧損452.1萬港元，較2016年同期1.08億港元虧損減虧95.83%，在其合營企業(yè)取得利潤3359.5萬港元，較2016年同期4465.2萬港元虧損扭虧為盈。

  一、水泥、商混銷量小幅下滑，熟料量價齊升

  2017年上半年，華潤水泥分別銷售水泥3360.8萬噸，熟料400.3萬噸，商品混凝土617.5萬立方，其中我們可以發(fā)現除熟料外，華潤在今年上半年的水泥和商混銷量相較于2016年同期水平都出現小幅度的下滑，但是我們可以看到華潤熟料的銷量出現大幅度上漲，較2016年197.5萬噸的銷量翻倍，此外華潤水泥銷售熟料價格也是上漲也是三種主營產品中最高的，熟料每噸售價同比上漲了43.3%，均價達248.2港元/噸。

  圖1：華潤銷量情況  圖2：華潤水泥銷售額（億港元）

  數據來源：華潤2017半年報，中國水泥網

  二、力控生產成本，熟料毛利大幅度攀升

  根據華潤水泥中報顯示，煤炭在生產中的成本大幅度上漲，集團的煤炭、電力、材料及其他成本的占比從2016年的25.5%，16.3%，32.8%，25.4%改變?yōu)?017年內的32.4%，13.3%，31.3%，23%，我們從中可以發(fā)現，煤炭的成本占比提高了近7個百分點。2017年，海潤累計采購煤炭484萬噸，噸均價由2016年的471港元/噸上漲48.2%至2017年的698港元/噸。在報告期內，華潤將噸熟料煤耗從107.7公斤下降到106.4公斤。此外，電耗方面，噸水泥電耗也由75.9千瓦時下降到74.6千瓦時，累計節(jié)約成本2720萬港元。

  華潤2017上半年的綜合毛利為29.5%，較2016年的23.8%增長5.7個百分點，期間水泥、熟料和混凝土的毛利分別為31.%，23.1%和26%，其中熟料的噸毛利增長最為迅猛，2016年華潤的熟料毛利僅有4.7%，今年增長到23.1%，累計上漲18.4個百分點，加上今年來熟料銷量翻倍，這也是華潤今年利潤增長的一個重要原因。

  三、產能利用率高，新生產線正在建設中

  華潤的產能利用率非常的高，尤其是水泥和熟料的產能利用率。雖然相較于2016年，2017年華潤在水泥和熟料的產能利用率略有下降，但是仍然保持高位，其中熟料利產能利用率已經超100%。也就是說華潤已經是開足馬力在生產了，因此我們也看到了華潤的新建在建項目。根據其年報披露信息顯示，目前華潤有四個水泥在建項目，分別是貴州安順和廣西合浦的兩條年產120萬噸的熟料線，以及在廣西田陽和云南彌渡的兩個水泥窯協同處置裝置，處置能力分別為500噸和300噸。

  圖3：華潤水泥2016-2017水泥、熟料和商混產能利用率

  數據來源：華潤2017年半年報，中國水泥研究院

  四、市場需求旺盛，毛利率有望突破30%關口

  從今年上半年的宏觀數據來看，廣東基建和房地產投資依然強勁，廣東上半年完成基礎設施投資3524.48億，同比增長26.5%，創(chuàng)2010年的最高同比增幅，此外房地產投資維持在19%的高位，新開工面積增速達17.2%。2017年上半年，兩廣地區(qū)的水泥價格雖然有所推漲，但是每次的漲幅均不高，而且在夏季受臺風和雨季的影響，價格出現了回落，部分地區(qū)甚至跌破年初的水平。但隨著臺風多雨的夏季結束，加之9到12月是該地區(qū)水泥需求的高峰期，雨季價格預期將再次上漲。福建地區(qū)由于上半年受金磚五國會議的影響，環(huán)保整治力度較大，需求被壓制，隨著9月會議的結束，需求也將出現一輪集中釋放，屆時價格勢必上漲。

  兩廣和福建地區(qū)歷來是華潤水泥的主要市場，華潤在兩廣和福建的產能占其總產能的78%以上，該地區(qū)旺盛的需求以及價格上漲的預期勢必給華潤水泥下半年帶來更多的收益，我們預計全年華潤水泥的毛利潤將突破30%的關口，年度凈利潤35億港元可期。