地方債發(fā)行步入收官階段 6萬億緩解地方財政缺口

受新冠肺炎疫情及政策節(jié)奏的影響，今年地方債發(fā)行節(jié)奏與往年有所不同。地方債在8、9月份大規(guī)模發(fā)行后，10月份發(fā)行規(guī)模有所回落，但全年發(fā)行任務已接近完成。

根據(jù)財政部消息，10月份，地方政府債券發(fā)行4429億元，其中，新增債券1899億元，再融資債券2530億元。截至10月底，今年已累計發(fā)行地方債6.12萬億元，其中，新增債券4.49萬億元，再融資債券1.62萬億元。新增債券中，一般債券發(fā)行9479億元，專項債券發(fā)行3.54萬億元。

10月份地方債接近完成全年發(fā)行任務

經(jīng)全國人大批準安排，2020年新增地方政府債券額度4.73萬億元，其中，一般債券9800億元、專項債券3.75萬億元。截至10月末，一般債剩余321億元，專項債剩余2031億元，其中專項債剩余額度的2000億元用于支持化解小銀行風險的預分配額度已通知地方。由此可見，除了2000億元補充小銀行資本金的專項債待發(fā)外，專項債額度僅剩余31億元。

地方債剩余額度不多，后續(xù)地方債發(fā)行可能以借新還舊債為主。截至11月2日，11月份地方債待發(fā)209.8億元，其中142.18億元為借新還舊一般債，67.65億元為借新還舊專項債。財政部通知今年專項債在10月底前發(fā)行完畢，業(yè)內(nèi)人士表示，由于前兩年四季度均有一定程度提前發(fā)行次年地方債額度的情況，不排除接下來會有提前發(fā)行2021年地方債額度的可能。

從各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市新增地方債發(fā)行金額來看，廣東新增地方債發(fā)行規(guī)模最大，為3006億元，山東、江蘇、四川、河北、浙江、湖北、河南新增地方債發(fā)行規(guī)模均超過2000億元，這8個地區(qū)新增地方債規(guī)模占全國的43%。江西等18個地區(qū)新增地方債發(fā)行規(guī)模介于500億~2000億元。深圳等10個地區(qū)新增地方債發(fā)行規(guī)模較小，均不足500億元。從新增專項債來看，山東發(fā)行規(guī)模最高，達到2747億元，廣東、江蘇均超過2000億元。比較已發(fā)行規(guī)模和2020年下放額度，公布數(shù)據(jù)的大多數(shù)地區(qū)地方債新增專項債已基本發(fā)行結束。

10月份地方債發(fā)行價格持續(xù)走高

10月份地方債平均發(fā)行價格持續(xù)走高并小幅上升至3.67%。地方債發(fā)行價格從2015年至今呈震蕩走勢，發(fā)行利率在2016年10月份達到最低點2.68%，最高點在2018年2月份達到4.32%，2019年以來地方債發(fā)行利率呈現(xiàn)下降趨勢，發(fā)行成本有所降低。地方債平均發(fā)行價格在2020年初以來連續(xù)下降后，在5月份開始有所上升，10月繼續(xù)保持這一態(tài)勢，小幅上升至3.67%。

2020年10月份地方債發(fā)行以中長期限為主。2015~2017年，地方債發(fā)行期限中5年期占比最高。2018年開始地方債發(fā)行新增了2年、15年、20年和30年期，但仍以5年期為主。2019年地方債發(fā)行有長期債券比例上升的趨勢，10年期占比最高，15年及以上長期債券占比提升，地方債主動拉長期限也更匹配地方政府債務結構和項目周期。2020年至今新增專項債平均發(fā)行期限約為15年，其中10年期以上長期債券發(fā)行占比47.15%。

業(yè)內(nèi)人士表示，2020年地方債發(fā)行期限整體拉長，主要與投資項目期限較長有關。1~10月份，已發(fā)行的地方債募集資金用途主要為其他專項和園區(qū)新區(qū)建設相關項目。1~10月份地方債募集資金用于廣義基礎設施建設類占比70.66%，與去年同期以土儲棚改占重頭形成鮮明對比。從行業(yè)細分來看，棚戶區(qū)改造、鄉(xiāng)村振興、收費公路、生態(tài)建設占比也較高，對于基建民生領域的財政支持傾斜較為明顯。

專項債用作項目資本金占發(fā)行額比例約為9%

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，2020年1~10月份，全國共落地專項債資本金項目769個，涉及201支專項債券。1~10月份專項債用作資本金項目總投資額達4.9萬億元，專項債用作資本金總額為3114億元。專項債用作資本金總額占專項債發(fā)行額比例約為9%。目前該比例與國務院、財政部相關部署的20%仍存在一定差距，占比相對較低。

甘肅、貴州、云南、吉林等地區(qū)專項債用作資本金占比較高。具體來看，2020年1~10月份，全國36個專項債發(fā)行地區(qū)有31個地區(qū)有專項債用作資本金項目落地，江西、上海、北京、青島、青海5個地區(qū)沒有專項債用作資本金項目落地。其中，甘肅、貴州、云南、吉林專項債用作資本金總額占專項債發(fā)行額比例相對較高，均超過20%，而海南、新疆、河北、河南、安徽、廈門、西藏、重慶低于2%。

專項債用作資本金項目前五大投向為鐵路、公路、農(nóng)林水利、軌道交通和機場。從用途來看，2020年1~10月份新增的專項債用作資本金仍然主要投向于鐵路建設和公路類項目，兩者總計規(guī)模達1852億元，合計占比約58%。資金流向較多的項目還包括農(nóng)林水利、軌道交通、機場等其他項目。其中，農(nóng)林水利項目累計募集資金442億元，占比為14%；軌道交通項目累計募集資金240億元，占比為8%。

增量專項債規(guī)模將有效緩解地方財力缺口

“四季度地方債發(fā)行量有所放緩。”中信證券固定收益首席分析師明明對中國經(jīng)濟導報記者表示，過往地方債發(fā)行節(jié)奏主要集中在二季度，一季度和四季度占比較低。主要是因為往往全國兩會之后地方債才開始放量。2020年5月，全國兩會確定地方專項債發(fā)行額度為3.75萬億元，但由于今年發(fā)行特別國債且要求7月底發(fā)完，地方債為特別國債發(fā)行讓路，因此6、7月份發(fā)行量有所回落，7月底抗疫特別國債已經(jīng)發(fā)行完畢，地方債發(fā)行在8月份迎來高峰，9月份基本完成供給使命，10月份地方債發(fā)行量較上兩月大幅放緩。

明明表示，由于當前情況下我國面臨的不單是流動性問題，而是經(jīng)濟動能非受迫性減弱以及融資結構性分層，僅靠釋放流動性難解根本，為了標本兼治，加大地方債供給同樣是緩釋階段風險同時維穩(wěn)經(jīng)濟的有效手段之一。由于一般債納入預算且與財政赤字率掛鉤，市場會更加關注新增專項債供給量，其規(guī)模也反映政府對經(jīng)濟預期的態(tài)度，今年擬安排專項債3.75萬億元，相較去年2.15萬億元大幅提升，同時提高專項債用作項目資本金比例，中央預算內(nèi)投資安排6000億元。專項債將重點支持既促消費惠民生又調結構增后勁的“兩新一重”建設。預計增量專項債規(guī)模將有效緩解地方財力缺口問題，對基建增速、民生領域和經(jīng)濟的拉動效果產(chǎn)生積極影響。