葛洲壩：化危為基 湖北地區(qū)水泥及基建寡頭

年報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，季報(bào)業(yè)績(jī)短期受疫情影響：2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,099億元，同比增加9.3%，歸母凈利潤(rùn)54.4 億元，同比增加16.8%。2020 年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150 億元，同比減少31%，歸母凈利潤(rùn)4.1 億元，同比減少42%，主要是公司部分業(yè)務(wù)位于湖北，一季度受疫情影響較大，但一季度為傳統(tǒng)建筑企業(yè)淡季，未來有望通過加快施工進(jìn)度等方式進(jìn)行彌補(bǔ)，全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)依然樂觀。

湖北地區(qū)新舊基建預(yù)期有望加強(qiáng)，專項(xiàng)債支持力度加大，最低項(xiàng)目資本金下降到15%，水利建設(shè)有望加強(qiáng)。湖北地區(qū)作為中西部的區(qū)域龍頭，省內(nèi)的補(bǔ)短板基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已按照最低檔項(xiàng)目資本金比例15%執(zhí)行，后續(xù)有望繼續(xù)得到更多基建政策傾斜。截至2020 年4 月底，全國(guó)新增專項(xiàng)債的發(fā)行金額達(dá)到 1.15 萬億元，早發(fā)行、早使用、早見效，盡快形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)5 月份地方債將放量發(fā)行，未來無論是發(fā)行規(guī)模還是投向基建的比例都有望繼續(xù)提升。中央2020 年“一號(hào)文”于2 月5 日正式發(fā)布，提出抓緊啟動(dòng)和開工一批重大水利工程和配套設(shè)施建設(shè)，加快開展南水北調(diào)后續(xù)工程前期工作，適時(shí)推進(jìn)工程建設(shè)，湖北地區(qū)建筑企業(yè)及水利施工企業(yè)都有望較大受益。

葛洲壩水泥業(yè)務(wù)有望繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升，地區(qū)雙寡頭之一：隨著供給側(cè)改革的加深和環(huán)保要求的日益嚴(yán)格，水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)力度、廣度會(huì)繼續(xù)加大，公司水泥業(yè)務(wù)作為區(qū)域龍頭之一，受益明顯。2019 年水泥產(chǎn)能達(dá)到2,550萬噸，熟料產(chǎn)能達(dá)到1,782 萬噸，水泥業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)107 億，實(shí)現(xiàn)收入100億，凈利潤(rùn)15 億。伴隨著烏茲別克斯坦水泥項(xiàng)目及技改新投入等的產(chǎn)能增加，未來預(yù)計(jì)湖北及中西部地區(qū)基建和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)依舊強(qiáng)勁，地區(qū)供給緊平衡， 2020 年有望繼續(xù)保持量?jī)r(jià)齊升。

新簽合同額大幅增長(zhǎng)保障未來發(fā)展，高速、水務(wù)等運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良：2019 年度新簽合同2,520 億元，同比增長(zhǎng)13%，面對(duì)疫情，2020 年一季度依然實(shí)現(xiàn)新簽合同額520 億元，基本與同期持平，國(guó)內(nèi)外大額新增訂單有望保障后續(xù)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2019 年底運(yùn)營(yíng)高速公路總里程477 公里，污水處理廠58 座，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，并持續(xù)擴(kuò)大中，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)盤活渠道更加多樣化。

投資建議：鑒于在手未完工合同額充足，水泥業(yè)務(wù)有望繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升，多元業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)等因素、公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步釋放，根據(jù)模型測(cè)算，預(yù)計(jì) 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為64.59 億元、75.36 億元、84.72 億元，EPS 分別為1.27 元、1.51 元、1.71 元，對(duì)應(yīng) PE 為5.13 倍、4.34 倍、3.82倍。