國信中心首席經(jīng)濟(jì)師:中國經(jīng)濟(jì)懸而未決的幾大問題
本文為祝寶良先生在2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇上的演講實錄:回歸常識——探尋企業(yè)成長新動能,2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇于10月29日于北京舉辦,十三五規(guī)劃專家宏觀政策解讀、金融證券專家經(jīng)濟(jì)剖析、實戰(zhàn)管理學(xué)專家給出實戰(zhàn)建議,讓我們一起回歸原點、尋找靈魂、尋找基石!
各位來賓,早上好!
非常高興再次來到華夏基石十月管理高峰論壇,每次參加這個論壇,我對中國經(jīng)濟(jì)的信心就會增強(qiáng)一步。
在座各位都是中國經(jīng)濟(jì)的所謂“三新”——新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的開拓者,也都共同關(guān)心著中國經(jīng)濟(jì)的走勢。那么今天,我從幾個方面入手,對中國經(jīng)濟(jì),為大家做一個全面的解釋。
》 我國經(jīng)濟(jì)面臨著“四降一升”的矛盾
日前,中央政治局就今年前三個季度的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行了討論,我們最近也在研究明年的經(jīng)濟(jì)形勢,那么,我們要怎樣去看它?
要看清當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的形勢,首先要了解兩個背景。第一,去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及兩會討論,對今年中國經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)判是“四降一升”,即在2016年,經(jīng)濟(jì)的增長速度會下降、工業(yè)品的價格會下降、企業(yè),尤其是工業(yè)企業(yè)的利潤會下降、國家的財政收入會下降。同時,金融與經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險在上升。
針對這“四降一升”,我們?nèi)ツ晏岢隽斯┙o側(cè)結(jié)構(gòu)改革的建議。要解決中國的“四降一升”,其核心是要找要問題的源頭。我們認(rèn)識到,導(dǎo)致“四降一升”的主要矛盾在供給端,就是說,我們所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品,與消費(fèi)者的需求存在著很大的偏差,我們無法生產(chǎn)出消費(fèi)者真正需要的東西,比如服務(wù)業(yè),像養(yǎng)老、休閑、旅游、文化、教育等等領(lǐng)域,需求是存在的,但是我們的供給質(zhì)量和數(shù)量卻嚴(yán)重不足。
導(dǎo)致供給問題的原因可能來自于兩個方面,一是企業(yè)自身的技術(shù)不行,二是行業(yè)本身的管制限制。那么,為了應(yīng)對這種局面,我們就要進(jìn)行改革,減少管制,并著手創(chuàng)新。
另一種情況是,有一些商品在市場上,甚至是全球市場上的需求量已然萎縮到非常小的程度,但是我們的產(chǎn)能卻嚴(yán)重過剩,這種類型的產(chǎn)能過剩相對集中在11個傳統(tǒng)行業(yè),包括眾所周知的鋼鐵、煤炭,還有一些國有成分較高的行業(yè),比如造船、有色、水泥、玻璃等等。
如果我們能夠把這些過剩行業(yè)的產(chǎn)能去掉,工業(yè)品的價格就有可能穩(wěn)定下來,從而使企業(yè)的利潤率得到上升。企業(yè)的利潤率上升了,它自然會產(chǎn)生強(qiáng)有力的內(nèi)生動力,這種來自企業(yè)的內(nèi)生的動力可以帶動投資,從而也能夠為財政收入的提高提供保證,進(jìn)行使金融風(fēng)險大大降低,這是一個常顯而易見的完整鏈條。
還有一個辦法,就是適當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)需。在適度擴(kuò)大總需求的同時,著力加強(qiáng)供給側(cè)改革,這是根據(jù)對中國經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)判,解決“四降一升”問題的一個非常重要的思路。因此,供給側(cè)改革的主要任務(wù)就是五項:去產(chǎn)能、去庫存、降杠桿、降成本。同時,還要補(bǔ)短板,穩(wěn)住經(jīng)中國經(jīng)濟(jì)的增長。
如今,一年過去了,當(dāng)我們回頭去審視,可以發(fā)現(xiàn),去產(chǎn)能是有成果的,不論是在房地產(chǎn)領(lǐng)域,還是在鋼鐵、煤炭等行業(yè),都初步實現(xiàn)了去產(chǎn)能。
去庫存的目標(biāo)也得到了部分實現(xiàn),包括大家看到的,在10月份之前,房地產(chǎn)有了新一輪的暴漲。我曾經(jīng)在2月份發(fā)表過一篇文章,中心思想就是盡管我們部分實現(xiàn)了房地產(chǎn)去庫存的目標(biāo),但是我們使用的方法完全是錯誤的。我們希望政府用供給側(cè)改革的辦法去解決這個問題,包括一線城市增加房地產(chǎn)的供給,三四線城市通過解決農(nóng)民工的戶籍問題來拉動需求等等,但實際上政府的做法是直接通過增發(fā)貨幣,把房地產(chǎn)的價格頂了上來。因此,在進(jìn)入10月份以后,政策又不得不進(jìn)入到新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控。
在降企業(yè)成本方面的成績還不錯,比如營改增,還有電力價格的調(diào)整等等。我們測算下來,到目前為止,整個企業(yè)的成本能夠降到8000億,當(dāng)然,這是全國的總量,具體到行業(yè)就很少了。
去杠桿的工作才剛剛開始。這是我看到的“三去一降一補(bǔ)”的成績,是根據(jù)供給側(cè)改革的總體思路所做的一些具體的工作。
》 學(xué)界對經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生全所未有的分歧
除了“三去一降一補(bǔ)”,我們還可以適當(dāng)擴(kuò)大總需求。擴(kuò)大總需求的方式,我們主要采取的有三種方式。
一、寬松的財政政策
今年以來,我們的財政政策相對是非常寬松的,尤其是財政支出的節(jié)奏非常迅速。今年的1到9月份,政府財政赤字已經(jīng)達(dá)到了15000億,而去年同期的財政赤字大概只有6000億,可見今年的財政支出與去年相比,速度要快得多。按照這個速度,全年下來,大約能夠多出9000億人民幣,能夠占到GDP的1.5%左右,這個速度是比較驚人的。
二、貨幣政策
大家都知道,今年一季度的經(jīng)濟(jì)形勢比較嚴(yán)峻,所以我們一季度貨幣發(fā)行的速度也特別快,它所引發(fā)的最直觀的現(xiàn)象就是房價的暴增。盡管此舉可以幫助房地產(chǎn)去庫存,但是剛才也曾談到,這種方法可能是存在問題的,所以,現(xiàn)在重點應(yīng)該著手研究如何解決房地產(chǎn)的問題。
三、產(chǎn)業(yè)政策
我們所采取的一些產(chǎn)業(yè)政策,無外乎這樣三個:
1、房地產(chǎn)政策。自2015年3月30日起,政府對房地產(chǎn)的調(diào)控政策就開始放松,包括首付、信貸等政策都有所放松,還有一些稅收也開始減免,到了今年一季度則再次加碼,結(jié)果還是我們看到的,房地產(chǎn)新一輪的價格暴漲。
2、汽車的政策。自2015年10月1日起,1.6升小排量汽車的購置稅減半征收。去年我們減了10%,今年減了5%,此舉使汽車購置稅的年征收額減少了600個億。所以,今年的汽車銷售量也有了一輪暴漲,全年預(yù)計的銷售大概能夠達(dá)到2800萬輛。這部分減少的購置稅,原本是交通部用來搞基建的,現(xiàn)在一下子減少了600億,交通部的意見自然會很大。而與此相對應(yīng)的是整個財政收入的增加,所以,這就引發(fā)了對這一政策的爭議。
3、財政資金的籌措。政府要進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),必然需要投資,那么,錢從哪里來?主要是靠財政籌措資金。剛才講到,最近兩年,地方政府的財力下降較快,而且在2015年,國務(wù)院還有一個專門用來規(guī)范地方政府舉債的第43號文件,不再允許地方政府以融資平臺的形式舉債。經(jīng)過這樣的清理整頓,從去年下半年開始,地方政府的財政收入就開始下降,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資本金也就沒有了來源,而沒有資本金,銀行也不能夠放貸或者發(fā)債。
但是大家都知道,大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),比如海綿城市、地下管廊,還有一些所謂的環(huán)保項目、環(huán)保設(shè)備等等,無不需要大量的投資。但是,地方政府沒有錢,項目就無法開工,甚至連業(yè)主都沒有。因此,保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心就是要解決資本金的問題。
那么,資本金從哪里來?無奈之下,在去年的8月份,國家發(fā)展改革委員會就推出了專項建設(shè)基金的做法,即由國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)向其它經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)債,主要是向郵儲銀行發(fā)債。其發(fā)債的利率是3%,并由中央財政貼息90%,也就是說,國開行和農(nóng)發(fā)行實際發(fā)債的利率只有0.3%。
當(dāng)兩個行拿到錢以后,就把它轉(zhuǎn)給地方政府,作為新興項目的資本金使用。我們知道,0.3%的利率是非常低的,即便加上一些運(yùn)營成本,事實上地方政府是以大約1.2%的成本來獲取資本金的。有了這筆資金,它就可以從其它商業(yè)銀行或者經(jīng)營機(jī)構(gòu)來融資,來搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這其中的杠桿率有多少呢?¥1.00元的專項建設(shè)基金,大概可以拉動¥5.00元的投資。
通常,資本投資項目的資本金率一般在20%,剩下的80%是從其它金融機(jī)構(gòu)借過來的。那么,地方政府先有了這一塊錢,又可以從其它金融機(jī)構(gòu)借到四塊錢,就相當(dāng)于有了五塊錢的投資。利用這種辦法,2015年,我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總額達(dá)到了8000億,2016年的上半年,這一數(shù)字達(dá)到了1萬億。那么,我們?nèi)暧媱澋幕傤~為1.6萬億,這1.6萬億加上去年的8000億,共2.4萬億,它如果拉動五倍的投資,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資就可以達(dá)到12萬億。
而我們現(xiàn)在一年的基建投資不過10萬億,通過專項建設(shè)基金,拉動了12萬億基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資,使未來兩到三年的基建投資問題得到了成功解決。
解決了基建投資的問題,就能夠保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有序進(jìn)行,那么就能夠持續(xù)地消化一部分鋼鐵、水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)過剩的產(chǎn)能,再加上與拉動需求相結(jié)合,就使得今年的鋼鐵、煤炭價格有了新一輪的上漲。
但是同時,專項建設(shè)基金也帶來了一個很大的問題,就是我們?nèi)绾慰创@樣一筆經(jīng)費(fèi)?大家都認(rèn)為,這是一種變相的地方債,而國務(wù)院43號文件要清理整頓的恰恰就是地方債。這說明,任何一項政策都可能是“雙刃劍”,它既有好處也有壞處。
歸納地說,今年以來,政府采取了這樣兩大政策措施,一是供給側(cè)改革,通過一些手段來去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補(bǔ)短板;二是通過財政政策、貨幣政策以及一些產(chǎn)業(yè)政策來拉動經(jīng)濟(jì)。針對產(chǎn)業(yè)政策,北京大學(xué)的林毅夫與張維迎兩位教授也一直在進(jìn)行尖銳的討論,這說明,我們的整個社會對市場與政府的命題,對我們所采取的一系列措施存在著分歧。
[Page]》 經(jīng)濟(jì)下行的速度基本穩(wěn)住了
一、價格上升對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用
那么,在我看來,兩個政策的推行取得了哪些成果呢?大家都知道,今年,連續(xù)3個季度,我們的GDP平均都是6.7%。這說明,在經(jīng)濟(jì)下行的時期,我們有穩(wěn)住它的能力,使之不再下滑。特別是第三季度,我們也在研究,為什么第三季度并沒有采取太多措施,但經(jīng)濟(jì)仍然能夠穩(wěn)在6.7%的點位上?
我們的貨幣政策,從第一季度實行擴(kuò)張,第二季度回歸中性,到了第三季度,我們的經(jīng)濟(jì)增長仍然穩(wěn)定,這其中的原因是什么?我覺得,供給側(cè)改革對價格的穩(wěn)定發(fā)揮了非常重要的作用。
同時,我們也能夠感覺到,物價也穩(wěn)住了。價格是怎么穩(wěn)住的?比如我們的工業(yè)品的出廠價在去年一輪暴跌之后,從今年3月份起,其環(huán)比連續(xù)保持了三個月的上升,6月份有小幅下跌,但7、8、9月份,環(huán)比又上來了。
舉例來說,今年年初,煤炭的價格是330元/噸,到了10月份,已經(jīng)漲到了600元/噸了,漲了一倍還要多,焦炭價格漲得就更猛了。為什么這兩種產(chǎn)品的價格明顯看漲?第一是電力需求的提升,第二是鋼鐵產(chǎn)量的增長。鋼鐵產(chǎn)量與焦炭的消耗量正相關(guān),所以,焦炭的價格也被拉了上來。同理,因為鋼鐵價格的上漲,鐵礦石的價格也漲了起來。
那么我們可以看到,因為工業(yè)品價格的上漲,從今年的5月份開始,工業(yè)企業(yè)的利潤發(fā)生了明顯的好轉(zhuǎn)。利潤好轉(zhuǎn)了以后,經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行就進(jìn)入了平穩(wěn)階段,企業(yè)開始敢生產(chǎn)了。因此可以認(rèn)定,價格的上升是第三季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的重要因素。
二、工業(yè)品價格上漲,誰是功臣?
那么,是什么原因造成了中國這一輪工業(yè)品的價格上漲?是供給側(cè)改革的結(jié)果嗎?我個人認(rèn)為,大概的原因有四個。
第一,去年,國際大宗商品價格開始了一輪暴跌,導(dǎo)致了幾乎所有這類產(chǎn)品的生產(chǎn)國、生產(chǎn)企業(yè)的虧損,其中受到影響最大的國家是巴西、俄羅斯和澳大利亞,還有中東的一些石油出口國,這使它們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變得非常差。當(dāng)時我們認(rèn)為,不可能一直這樣跌下去,一定會有一輪反彈,畢竟全球的貨幣政策都是相對寬松的。
第二,迄今為止,全球已有九個國家實行了負(fù)利率政策,特別是歐洲和日本,在今年2月份以后也實現(xiàn)了負(fù)利率。而令人不解的是,在日元、歐元宣布實行負(fù)利率以后,美元的匯價不升反降。很多人會認(rèn)為,負(fù)利率使貨幣政策失去了進(jìn)一步發(fā)展的空間,總不能把負(fù)利率政策對準(zhǔn)普通百姓吧?如果拿著100塊錢存到銀行,結(jié)果只能取出來99元的話,那我們肯定就不會再存款了,錢就會變成“窖藏”物品。所以,當(dāng)大家都認(rèn)為貨幣政策不再有任何余地以后,美元就會貶值,美元的貶值,又能夠促使大宗商品的價格上漲。
第三,人民幣貶值。從2015年8月11日至今,人民幣對美元已經(jīng)貶值了10%,從而使進(jìn)口價格所有上升。
第四,自2015年11月份起,我們的M1上漲速度飛快,其反彈的速度超過了M2,并且一路在上漲。M1是企業(yè)的活期存款+現(xiàn)金投放量,它漲起來之后,用于交易的貨幣就多了起來,因此我們判斷,不論經(jīng)濟(jì)形勢怎樣不好,只要M1漲上來,它仍然還可以推動一部分大宗商品價格的上漲。
三、貶值“貶”出的世界第二
那么,為什么一季度大量的貨幣投放沒有引起M2的快速增長,但是M1卻漲得如此迅猛?我想這需要得到企業(yè)界的高度關(guān)注。在這之后,我們也發(fā)現(xiàn),雖然大宗商品價格的環(huán)比上漲了,但是經(jīng)濟(jì)并沒有實現(xiàn)增長。有人認(rèn)為,這可能是一個流動性陷阱,是一個比較復(fù)雜的問題。我認(rèn)為,M1的大幅度上升,主要有幾種原因。
1、地產(chǎn)銷售活躍。地產(chǎn)商在銷售之前,首先要把它轉(zhuǎn)為活期存款,但是這筆錢不會用于投資。
2、融資平臺拉動。剛才我們談到,1.8萬億的專項建設(shè)基金劃撥下去之后,銀行的配套資金已經(jīng)撥給了融資平臺,但是,項目卻并沒有開工。這時候,融資平臺就只好把錢再全部存到銀行里去。所以我認(rèn)為,融資平臺存入銀行的錢,是有可能拉動大宗商品價格上漲的,它總是要把錢投資到項目上去。
3、行政事業(yè)單位的大量存款。我們發(fā)現(xiàn),中國目前的行政事業(yè)單位有大量的存款放在銀行,有人猜想這可能是在反腐過程中所繳獲的贓款,暫時不能支出,就只能存起來。
4,供給側(cè)改革。誠然,我們限制了產(chǎn)能,鋼鐵、煤炭的產(chǎn)量都下來了,但是需求仍然存在,所以價格自然就會上漲。
那么,在這四個原因中,哪一個是主要的原因呢?我們分析認(rèn)為,人民幣的貶值應(yīng)該是一個主因,其次才是供給側(cè)改革。盡管供給側(cè)改革是有成效的,但它不是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)下行速度的主要原因。
同時我也認(rèn)為,大宗商品價格進(jìn)一步大幅上升的可能性也不大,因為美元遲早還是會升值,只要美元加息,它就有升值潛力。而美元的升值會抑制大宗商品價格的上漲。
總結(jié)地說,在采取了一系列措施之后,我國經(jīng)濟(jì)下行的速度基本穩(wěn)住了,工業(yè)品價格的環(huán)比開始上漲,企業(yè)的利潤在上升,財政收入也有所好轉(zhuǎn)。這里需要指出的是,根據(jù)預(yù)計,今年預(yù)計的財政收入是增加3%,但實際上從1到9月份,已經(jīng)增加了5.9%,這種增長的速度是很快的。盡管這里面存在爭論,但是總體上,通過對1到9月份經(jīng)濟(jì)形勢的評價,我認(rèn)為還是相對正面的。單純地看經(jīng)濟(jì)增速,雖然我們比印度差一些,但是相比于其它國家,還是好很多,而且印度的增速再快,它大概也僅相當(dāng)于我們九十年代的水平而已。
》 中國經(jīng)濟(jì)懸而未決的幾大問題
盡管2016年以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況有值得肯定之處,但是我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然存著很多問題,并且也是非常的嚴(yán)峻的問題。
比如,應(yīng)對“四降一升”,我們并沒有立竿見影的解決方案。它不可能僅僅依靠某一個政策就產(chǎn)生逆轉(zhuǎn),也沒有尋找到扼制風(fēng)險上升的途徑,在這幾個問題依然存在的情況下,還有五大問題沒有得到解決。
第一,產(chǎn)能過剩——頭疼醫(yī)頭,腳疼醫(yī)腳
產(chǎn)能過剩的問題并沒有真正地解決,并且也沒有好的解決辦法。
今年應(yīng)對產(chǎn)能過剩的主要的方法是行政干預(yù),就是強(qiáng)制關(guān)閉鋼鐵廠,或者是消減它的產(chǎn)能,煉鋼量不僅分解到了企業(yè),并且分配到了具體的高爐。也就是說,通過行政手段,我們強(qiáng)行指定了哪幾臺高爐可以生產(chǎn),其它則必須要停產(chǎn)。但是,行政手段并不是萬能的仙丹,只要鋼鐵價格上漲,行政手段必然失效,只有采取市場化的手段去杠桿,或者采取企業(yè)兼并破產(chǎn)的辦法。
如上是鋼鐵的去產(chǎn)能的方式,那么,煤炭的產(chǎn)能過剩怎么辦?煤炭行業(yè)采取的辦法是控制開工節(jié)奏。原來一年可以生產(chǎn)365天,現(xiàn)在要去產(chǎn)能,則要求煤炭行業(yè)里所有的企業(yè),每年只允許開工276天,周末則不允許生產(chǎn)。靠這種辦法,煤炭的產(chǎn)量也被壓了下來。然而結(jié)果又很尷尬,就是在突然之間,南方地區(qū)出現(xiàn)了煤荒,只好去進(jìn)口。今年,煤炭的進(jìn)口量是1.4億多噸,而煤炭價格的上漲,使進(jìn)口的一部分紅利流入到了越南、印尼等煤炭出口國,這是一件很可惜的事情。本來,國內(nèi)的產(chǎn)能有很多,價格在400-500元/噸也是合理的,但是現(xiàn)在賣到了600元,對于需求端來說,它只能到世界市場上去尋求性價比更高的產(chǎn)品。這些都是“去產(chǎn)能”所帶來的問題。
那么,去產(chǎn)能下一步到底應(yīng)該怎么辦?最好的辦法當(dāng)然是通過國企改革,讓企業(yè)成為真正的市場主體,但是這條路顯然會很漫長。而2017年去產(chǎn)能還需繼續(xù),屆時我們將怎樣做?現(xiàn)在看來,行政手段還是要用,畢竟剛才說到,我們通過行政的手段,提升了工業(yè)品出廠價格,增加了企業(yè)效益,同時也減輕了地方政府的困難。但是這樣更加說明,去產(chǎn)能所面臨的問題非常多,也非常復(fù)雜,未來的路會越走越難。
[Page]第二,房地產(chǎn)市場——洛陽紙貴,白居不易
1. 房地產(chǎn)市場的罪與罰
房地產(chǎn)的問題在于,通過去庫存的辦法把房價拉升以后,庫存是去掉了,但是房地產(chǎn)的根本問題沒有解決。今年10月份以后,有20多個城市又開始壓制它的過快上漲,這樣就把房地產(chǎn)的銷售壓了下來。
我們今年的GDP穩(wěn)在了6.7%,原因是什么?去年我們穩(wěn)住GDP的方法是靠金融, 在GDP的6.9%中,就有金融拉動的1.2%。如果沒有去年股市的又一輪暴漲,我們的GDP大概只能達(dá)到5.9%。
那么今年GDP穩(wěn)在6.7%,靠的是什么?第一,房地產(chǎn)拉動了0.5%;第二,汽車行業(yè)拉動了0.2%。要是沒有這兩個行業(yè)的拉動,今年前個三季度的GDP可能只有6%,6.7%是保不住的。
那么,我們通過調(diào)控,把房地產(chǎn)這部分壓了下去,明年怎么辦?我們都很擔(dān)憂,不清楚明年應(yīng)該靠什么能把GDP穩(wěn)在6.5%左右,還要不要靠汽車?要不要靠房地產(chǎn)?房子的庫存沒有了之后又該怎么辦?應(yīng)該承認(rèn),中國的房地產(chǎn)確實作用了中國經(jīng)濟(jì),壓下去不行,不壓下去也不行。那么,有沒有一種長效的機(jī)制來解決它?這是大家都在討論的問題。
房價很難控制,行政手段雖然能夠暫時緩解問題,但是一旦反彈,就會很驚人,房價至少會上漲50%。而房價的上漲畢竟區(qū)別于大白菜的上漲,后者即便漲了100%,老百姓也消費(fèi)得起,并且他還可以選擇不消費(fèi),但是作為剛需的房產(chǎn),即使上漲幾個百分點,也會導(dǎo)致很多人從“安居樂業(yè)”的邊緣滑落下去,從而使他們的人生處于長期的動蕩之中。所以,我們一直在研究,如何建立一個房地產(chǎn)的長效機(jī)制,來解決這一系列的問題。
2. 五大法寶解決房地產(chǎn)的供給側(cè)
去年,我們討論房地產(chǎn)的供給側(cè)改革,提出了五個辦法。
第一,要解救中國的土地制度。在我國的土地制度中,有兩個需要解決的問題,一個是小產(chǎn)權(quán)房如何解決?另一個是土地還有沒有開發(fā)余地。一二線城市還有余地嗎?在房子存量很多的三四線城市,土地能不能收緊?這些都與土地制度有關(guān)。
但是大家都知道,解救中國的土地制度是非常困難的一件事,比如針對最近一輪的房地產(chǎn)價格上漲,北京市跟央行就有分歧。北京市政府認(rèn)為,房價快速上漲的原因是央行發(fā)行的貨幣過多,而央行則認(rèn)為,并非貨幣惹的禍,而是因為北京市在進(jìn)行功能疏解,所以放棄了很多新增的土地使用權(quán)。沒有新增地塊,庫存只會越來越少,那么價格就會上漲。
這里有一個重要的背景,就是在房價快速增長的北京、上海,政府要給它新增用地指標(biāo),但是當(dāng)?shù)卣畷芙^。為什么?因為有了用地指標(biāo),后續(xù)就是拆遷程序,而拆遷所帶來的矛盾越來越尖銳,經(jīng)常有人因此而鋃鐺入獄。
在這種背景之下,怎么能解決房地產(chǎn)的供給問題?所以,導(dǎo)致了20個大城市房價疾速上漲的原因到底是貨幣發(fā)多了,還是土地減少了,還是地方政府不想要地?至今,學(xué)者們還在爭論不休,并且尚未得出很有說服力的結(jié)論。
同時,不得不指出的是,我們的中央政府堅持認(rèn)為,現(xiàn)行貨幣政策是穩(wěn)健的。
但是,我們分析,兩種情況導(dǎo)致的問題非常突出,在有些城市,確實是沒有地了,比如深圳;而有的城市是拒絕新增的用地指標(biāo)土地。
不管怎么說,有一點是明確的,解決土地問題,只能通過土地制度。但是通過種種現(xiàn)象我們看,這一條路也一定會萬分艱難,至少在我看來,五年之內(nèi)是無法解決的。
第二,要解決房地產(chǎn)的投融資問題。房地產(chǎn)本身有其專門的融資制度,對其如何融資、向誰融資等等做出了規(guī)范。而這個融資制度本身,是想為一些低收入群體解決問題,比如通過成立一些政策性的住宅銀行、改革我們的公積金制度等等方法,解決這部分人群的融資問題。而不是在居民家里本來有房子的情況下,通過加杠桿,去鼓勵他買房、炒房。
但是在實際的操作中,我們的做法正是通過加杠桿,商業(yè)銀行直接放款出來。大家都知道,今年的M2里,絕大部分來自房地產(chǎn),房地產(chǎn)的貸款余額已經(jīng)達(dá)到了27萬億,而今年增加的1.8萬億貸款,依然是用于購房的貸款,在我們新增的貸款里,有50%屬于房地產(chǎn),這樣一來,房價怎么會不漲呢?
第三,要解決房地產(chǎn)的稅收制度問題。這也是大家都在爭論的,土地出讓金與房地產(chǎn)稅到底怎樣解決的問題,目前看來,這是一個死結(jié)。
第四,要解決戶籍制度問題。至今,我們也沒有解決農(nóng)民工的戶籍問題,因此,通過農(nóng)民進(jìn)城來拉動需求的問題也沒有得到解決。
第五,要解決行政資源配置的問題。大家都知道,房價漲得最厲害的地段往往是學(xué)區(qū)房,或者是醫(yī)院房。其背后的邏輯是,只要公共服務(wù)不均等,個別地方的房價就會漲得很厲害。
但是,令人遺憾,盡管去年所出臺的一系列政策都是要通過供給側(cè)改革來解決問題,但是沒有一條涉及到了上述五項。然后,我們也并沒有一個方案涉及到發(fā)行貨幣,但在實際的操作中,卻偏偏采用了這個發(fā)法。
第三、財政赤字——部分縣市財政進(jìn)入了負(fù)增長
根據(jù)前面提到的數(shù)字可以看出,今年,政府的財政收入是可以的,但是,明年怎么辦?特別在有一些地區(qū),比如包括東北、華北、西北在內(nèi)的“三北地區(qū)”,一些縣、市一級的財政都進(jìn)入了負(fù)增長。而大家都知道,縣、市級財政往往是“吃飯財政”,它主要用于教師、公務(wù)員等群體的工資發(fā)放。那么財政收入赤字了,這些人怎么辦?這是一個非常嚴(yán)峻的問題。
第四、民間資本投資動力不足
剛才說到,我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,靠房地產(chǎn)、靠基建的拉動,穩(wěn)在了6.7%這個位置,但同時,制造業(yè)投資和民企投資增長的速度在下滑,并且下滑得非常之快。民間資本投資動力不足,不愿意去投資,就說明投資環(huán)境滿足不了他們的需求,或者是投資風(fēng)險過大,預(yù)期收益不夠。當(dāng)然,可能的原因還有很多,這里暫不展開。
第五、金融風(fēng)險的概率在上升
金融風(fēng)險不可能橫空出世,它往往有一個醞釀的過程。目前看來,金融風(fēng)險的概率有所上升的。
那么在一般的領(lǐng)域里,存在沒有風(fēng)險的行業(yè)嗎?在我看來,有一些行業(yè)的風(fēng)險確實所有減少,比如剛才說到的,鋼鐵行業(yè)的利潤在好轉(zhuǎn),原來一些產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重的企業(yè)變得不再那么困難了,那么,它在銀行的貸款或者它所發(fā)行的債務(wù)風(fēng)險就會有所下降。
但是,還有一些風(fēng)險潛伏了下來,并且在不斷增加。個人認(rèn)為,目前至少有三個領(lǐng)域的風(fēng)險是增加的。
1. 債券市場如履薄冰
債券市場的風(fēng)險上升,好多債務(wù)可能要違約,只要利率上升,債市就會出事?,F(xiàn)在看來,美元存在很大的加息可能性,而歐洲、日本的負(fù)利率政策似乎也已經(jīng)窮途末路,全球的貨幣還會繼續(xù)執(zhí)行寬松政策。當(dāng)然,繼續(xù)加大寬松規(guī)模的可能性也不大。
那么,全球如果都在進(jìn)行貨幣緊縮,中國國內(nèi)是否還能繼續(xù)寬松?如果全球收緊貨幣,中國卻仍然在執(zhí)行寬松政策,顯然會導(dǎo)致資本的外流。但是如果我們也緊縮,短期之內(nèi),市場利率就有可能上漲,從而摧毀我們的債券市場,這是我所看到的一個非常大的風(fēng)險。而同時,人民幣匯率的風(fēng)險也在上升。
那么我們怎么辦?現(xiàn)在的辦法是緊盯美國,時刻注意它什么時候加息,會加多少次?短期來看,美元加息一次,我們是可以應(yīng)對的,但是如果它加兩次,我們怎么辦,加三次呢?同時,我們還要參照日本、歐洲的貨幣政策,最終到底會怎樣,這是非常復(fù)雜的課題,無人能夠總覽全局,只能走一步看一步。
2. 唇亡齒寒,保險與房地產(chǎn)
大量保險公司舉牌房地產(chǎn),那么,當(dāng)房地產(chǎn)價格下來以后,在這兩個行業(yè)中,會有什么樣的事情發(fā)生?都是不確定的,并且我們也無法找到一個應(yīng)對不確定的方法,所以說這里面也潛藏著重重的危機(jī)。
3、李代桃僵債轉(zhuǎn)股
此外,銀行的不良資產(chǎn)率在持續(xù)上升,政府正在通過債轉(zhuǎn)股等方式在逐步解決。
第六、按下葫蘆又起瓢的需求政策
目前,通過發(fā)行貨幣和財政直接對外投資等方式,使所有需求政策的效應(yīng)都在減弱。比如今年,我們的社會融資總量可能會達(dá)到18萬億,但是新增GDP僅能達(dá)到5萬億。這意味著,盡管實現(xiàn)了5萬億的新增,但是整個社會的發(fā)債總額是18萬億,相當(dāng)于GDP的4倍。也就是說,當(dāng)銀行系統(tǒng)、金融系統(tǒng)每生出四塊錢,就會退給GDP一塊錢。
這一情況到明年會越發(fā)嚴(yán)重,其比例可能會不斷上升。最后導(dǎo)致的結(jié)果是,如果想要高的GDP增速,就要以更快的速度去發(fā)行貨幣,那么杠桿率就會持續(xù)提高。
如果這些錢大量滯留在虛擬部門,無法進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì),那么,所謂“按下葫蘆又起瓢”,我們一控制股市,房地產(chǎn)市場就會“起包”;把房地產(chǎn)市場控制住,另外的地方又會“起包”,總之進(jìn)入不了實體經(jīng)濟(jì)。
而明年的“包”會起在哪里?民眾是要繼續(xù)炒石頭,還是去炒名畫,還是炒大宗商品,或者又回歸股市,他會怎樣選擇?這種貨幣超發(fā)帶來的投資焦慮,使預(yù)期一旦被引導(dǎo),就會有一輪狂熱的跟風(fēng)。這不是理性的選擇,更是一件很麻煩的事情。
所以,我所看到的是,我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展卓有成效,但是問題也十分“堅挺”,可以概括為兩句話:經(jīng)營風(fēng)險在積累,內(nèi)生增長動力弱。
[Page]》 中國經(jīng)濟(jì)如何看?2018,中國經(jīng)濟(jì)或能探底
一、GDP,可以再慢一些
如果要維持中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度,一要靠政策,二要靠改革。但是前面講過,供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革面臨著那么大的困難與壓力,改革步履維艱。所以說,政策怎么靠?靠哪方面的政策?靠財政嗎?財政沒有錢;靠貨幣嗎?貨幣政策的效應(yīng)又在下降。那么,我們的GDP增速慢一點行不行?不行!因為十三五規(guī)劃提出,我們的GDP必須保持6.5%的增速,到了2020年,則必須翻兩番。面對這些問題,決策部門如何通盤考慮,這非??简炍覀冋闹腔?。
如果維持政策基本不動,保持它的連續(xù)性與穩(wěn)定性,那么,我們經(jīng)濟(jì)的增的速會下降到何種程度呢?
如果貨幣政策和財政政策都不發(fā)生大的調(diào)整,其中,財政不擴(kuò)張,其赤字占GDP的比重維持在3%。同時,貨幣也不擴(kuò)張,維持現(xiàn)有的物價水平,那么,我們的GDP可能是多少?
有一種貨幣政策是征信。近幾年來,征信的意思大概就是,如果我們既定的GDP目標(biāo)為6.5%,物價為2.5%,然后再加上財政赤字的3%,可以得出M2的增長速度。然后,把房地產(chǎn)行業(yè)的影響、汽車行業(yè)的影響考慮進(jìn)去,我個人認(rèn)為,在維護(hù)現(xiàn)有政策的情況下,GDP應(yīng)該會滑向6%,也許會是6.3%左右。這也是不錯的一個速度,與今年的6.7%相比,只下滑了0.4%。并且這種預(yù)測并未把國際影響列進(jìn)去,如果國際形勢發(fā)生大的變化,那么6.3%也是無法維持了。
在這種情況下,如果GDP堅持要在6.5%以上,那么請問,政府怎么辦?是擴(kuò)財政還是擴(kuò)貨幣?財政本身已經(jīng)很困難了,它當(dāng)然不會同意這個辦法。而貨幣超發(fā)也不行,它不知道新的“包”會從哪里鼓出來。
并且,在杠桿率不斷累加、貨幣政策效應(yīng)下降、財政政策的作用日漸微弱、地方政府財政赤字的情況下,需求政策又該怎么辦?
所以這一切的問題,有沒有更好的解決措施?我們不知道政府最終會怎樣決策,但我的建議是,考慮到一些就業(yè)的因素,明年的GDP應(yīng)該盡量保持在6.5%左右。
還有,擴(kuò)財政還是擴(kuò)貨幣?目前看來,相對還是擴(kuò)財政,不能再去擴(kuò)貨幣了。貨幣一旦擴(kuò)出來,不知道會從哪里起“包”,到時候就很難壓下去了。
那么,擴(kuò)財政怎么擴(kuò)?有一個辦法,就是想辦法讓財政的錢直接進(jìn)入到實體經(jīng)濟(jì)。這就引發(fā)出了另一個問題,就是擴(kuò)什么?是擴(kuò)大支出,還是減稅?這是兩個完全不同的方向。擴(kuò)支出,又存在投資于基建等硬實力方面,還是投次于軟實力,比如辦法、培訓(xùn)等等?這是目前一直存在的一個爭論。
而減稅也存在爭論,我們減稅的對象是誰?是民企還是國企?或者是一些特定的行業(yè)?每一個政策的出臺,都會對各行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,需要我們深入地研究。
我的建議是,盡管明年的GDP最好能夠保持在6.5%左右,但是沒有必要死保6.5%,甚至要求達(dá)到6.5%以上。同時,應(yīng)該讓財政政策發(fā)揮作用,盡量不要使用貨幣政策,因為我們的杠桿不能再往上加了,再加下去,風(fēng)險也會無限逼近。
在財政方面,應(yīng)該減少不必要的支出,用來為更多的企業(yè)減稅。剛才提出,減稅的對象是誰?我認(rèn)為,應(yīng)該面對那些真正基于百姓需求提供服務(wù)的企業(yè),這些企業(yè)的稅負(fù)減輕了,它生產(chǎn)的動力就被激活了,這是多么好的圖景。我們說,財政政策怎樣才能發(fā)揮更大的作用?就是它不能與市場需求相背離。拋磚引玉地說,假如當(dāng)前的汽車市場需求旺盛,那么是否能夠為汽車企業(yè)減稅?汽車企業(yè)的稅負(fù)一減輕,汽車的生產(chǎn)的動力馬上就會提升,這里面存在一個疊加效應(yīng)。
那么,明年市場最大的需求會是什么?我們看到,戰(zhàn)略性新興行業(yè)、服務(wù)業(yè),包括文化、教育、旅游、養(yǎng)老、休閑、體育等等行業(yè)是目前發(fā)展態(tài)勢良好的領(lǐng)域,市場有需求,所以我建議,要為這類行業(yè)減一減稅。
但是,知易行難。新興戰(zhàn)略性行業(yè)的準(zhǔn)入門檻非常高,并且對投資的需求也非常大,那么,我們的政策能否向它們傾斜,能否由財政貼息來支持戰(zhàn)略新興行業(yè)的技術(shù)改造?如果能夠出臺類似的政策,我想,明年的GDP保持在6.5%是有可能的。在此基礎(chǔ)上,配合以適當(dāng)?shù)?、中性的貨幣擴(kuò)張也未嘗不可,但絕不應(yīng)該像目前這種大規(guī)模發(fā)行貨幣的模式。
二、2018,中國經(jīng)濟(jì)或能探底
那么,企業(yè)家們還在關(guān)于一個問題,也是爭論得很厲害的問題,就是6.5%的增速要保持到什么時候?我們中國的經(jīng)濟(jì)大概什么時候能到底?一般認(rèn)為,我國的經(jīng)濟(jì)增長速度自2012年開始,已經(jīng)有了連續(xù)6年的下降,但其下降的幅度是越來越小的。我們從最初的9.3%降到了7.7%,然后是7.3%、6.9%、6.7%、6.5%,最后可能還會到6.4%等等,可以觀察到,其收窄的幅度越來越大,這說明市場發(fā)揮了它的調(diào)節(jié)作用。
另一個爭論不休的問題是,中國經(jīng)濟(jì)什么時候能到底?一般的看法是,當(dāng)過剩的產(chǎn)能基本出清,就應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)到底的時候,所以,我曾經(jīng)告訴過很多人,一定要注意那么產(chǎn)能過剩的行業(yè)什么時候出清。在這些行業(yè)的產(chǎn)能出清之前,經(jīng)濟(jì)基本上有望在一兩年之內(nèi)觸底反彈。這是因為,在傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清的過程中,一些新的行業(yè)同時在上升,新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式、服務(wù)業(yè)等都會上升,這似乎是一個此消彼長的過程。
具體來說,我認(rèn)為在2018年左右,我們的經(jīng)濟(jì)有可能會到達(dá)底部,并在那個位置呈現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。這時候,我們的相當(dāng)多的財政政策、貨幣政策就有了更大的著力點,就可以調(diào)整為中性的政策。但是,也不能指望政策能夠?qū)崿F(xiàn)瞬間的有效高速,這會是一個過程,比如我們1998年有過一輪擴(kuò)張,之后的2000年,經(jīng)濟(jì)開始探底,而我們真正的財政政策、貨幣政策卻是在2003年才真正撤出的。
如果經(jīng)濟(jì)形勢能夠按照我的預(yù)測去走,屆時,在經(jīng)濟(jì)已然到底,財政、貨幣政策尚未撤出的階段,這個時候,就可以進(jìn)行股票方面的投資了。因為經(jīng)濟(jì)到底的時候,貨幣也放了出來,財政也要繼續(xù)放量,這個時候,股市肯定會有一定的利好。
那么我們也認(rèn)為,中國的財政、貨幣政策真正要從市場撤出,至少應(yīng)該是2020年以后的事情。我們一直在感慨,說中國的這一輪貨幣擴(kuò)張,一擴(kuò)12年。從2008年開始,一下子要擴(kuò)到2020年,將來積累下來的貨幣將會是一個驚人的數(shù)字。所以,我們對未來還無法準(zhǔn)確判斷,還需要廣大企業(yè)界的朋友共同來把這些問題研究透徹。今天與大家所交流的內(nèi)容,是一家之言,但是,回歸常識可謂大道至簡,各位企業(yè)家一定會悟在天成,歡迎大家的批評指正,謝謝。
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