[年報點評]遠大住工：裝配式建筑PC構件銷量大增 降本成效

遠大住工[HK.2163]2019年營業(yè)收入達到33.69億元，同比大增48.49%。2019年公司稅后利潤達到6.77億元，同比大增45.17%，2019年業(yè)績大增，系核心業(yè)務PC構件銷量大增以及政府補助等，如2019年政府補助翻倍，達6843.3萬元。

不過，2019年公司稅后利潤增速較2018年大幅放緩，系2018年出售三間附屬公司控制權導致收益大幅增加緣故，如2018年公司實現(xiàn)出售附屬公司所得收益1.08億元，同時，2019年公司PC生產設備業(yè)務及總施工業(yè)務毛利率下滑。

圖1：營業(yè)收入及增速 圖2：稅后利潤及增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

核心業(yè)務PC構件銷量大增 降本成效

公司從2016年起，核心業(yè)務從總施工業(yè)務轉移到PC構件制造和PC生產設備制造業(yè)務方向，2019年公司PC構件制造占營收比重上升至68.37%，而PC生產設備制造業(yè)務和總施工業(yè)務分別占營收比重下滑至26.61%和5.02%。

2019年公司核心業(yè)務PC構件制造業(yè)務收入大增169.65%，增速較2018年大幅增加95.73個百分點，因PC構件市場需求旺盛，2019年公司PC構件銷量大增177.20%。同時，PC構件毛利率達到34.64%，較2018年增加10.8個百分點，因公司降本成效，2019年公司PC單位成本報1846.63元/方，較2018年大幅下滑16.52%。

表1：PC構件制造業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

PC生產設備和總施工業(yè)務收入及毛利率萎縮

2019年公司除了PC構件業(yè)務收入和毛利率均上行外，PC生產設備制造業(yè)務和總施工業(yè)務收入和毛利率分別減少，2019年PC生產設備和總施工業(yè)務收入同比分別回落26.87%和10.35%，降幅較2018年擴大73.52個百分點和0.85個百分點。而毛利率也分別較2018年減少4.08個百分點和4.28個百分點。根據(jù)公司招股說明書了解，公司2016年起有意縮減總施工業(yè)務比例，近幾年、已不再新簽訂單。而PC生產設備絕大多數(shù)供應于聯(lián)合工廠，2018年公司銷售PC生產設備生產線69條，同比減少34.91%。同時2019年公司聯(lián)合工廠已注資63家，同比增長6.7%，前期為43.90%，數(shù)據(jù)顯示聯(lián)合工廠注資進程放緩，間接帶動PC設備生產線銷售下滑。

表2：各項主營業(yè)務收入運行情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

財務分析：運營能力一般 應收賬占比大幅回落

盈利能力增強，公司平均凈資產收益率達19.21%，較2018年增加2.53個百分點。同時償債能力也改善，公司資產負債率下滑到56.46%，較2018年減少了4.19個百分點，數(shù)據(jù)顯示，公司面臨的財務風險降低。

運營能力一般，雖然2019年公司總資產周轉率提高到0.4次，但比值小于1以下，顯示公司資產周轉速度較慢。其中，雖然2019年公司應收賬款周轉天數(shù)已經(jīng)控制和2016年的水平，但公司應收賬款周轉天數(shù)仍需要7個月左右的時間收回，此外，公司2019年的存貨周轉天數(shù)也縮短至2個月以內，顯示公司銷售能力改善。

現(xiàn)金流動能力提高，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額占營收比重提高至28.7%，比率較高。此外公司應收款及票據(jù)占營收比重也降低到53.75%，較2018年減少26.19個百分點，數(shù)據(jù)進一步說明公司收入質量較好，且資金利用效果也較好。

表3：財務比率運行情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年公司展望

行業(yè)政策加持，2016年和2017年國務院分別發(fā)文《國務院辦公廳關于大力發(fā)展裝配式建筑的指導意見》和《國務院辦公廳關于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》，到2020年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到15%以上。截止2018年，全國裝配式建筑面積達到2.9億平方米，同比大增81%，占新建比例在13.85%。按政策規(guī)劃，2019至2020年全國裝配式建筑將從試點期進入推廣期，預計行業(yè)市場將進一步擴大，預計2019年和2020年全國裝配式建筑占新建建筑比例將分別上升至16.5%和20%左右。

2019年10月，公司在港交所上市，希望通過募集來的資金實現(xiàn)“規(guī)模+效益”的戰(zhàn)略。首先，加強PC構件制造業(yè)務，其中36%的資金用于重點戰(zhàn)略區(qū)域（武漢、濟南和鄭州）建設并擴大生產規(guī)模和9%的資金用于現(xiàn)有區(qū)域（湖南、浙江、安徽、江蘇、廣東、天津和上海等7個區(qū)域生產中心）進行工程擴建及生產設備升級。其次，20%資金用于布局一帶一路，擴張海外市場。最后，15%和10%的資金用來升級數(shù)字化智能平臺以及打造裝配式建筑智能服務平臺。預計在2021年年底之前，公司將實現(xiàn)工業(yè)信息化和智能化制造，PC生產設備自動化將提升，預計公司運營效率將大幅改善。

預計公司2020年業(yè)績仍佳，雖然一季度受疫情影響，施工幾乎停滯，銷量恐受影響，但裝配式建筑行業(yè)受政策加持，2020年在裝配式建筑比重提升以及公司戰(zhàn)略布局下，預計公司2020年業(yè)績仍穩(wěn)。

表4：募集所得款項用途

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（本文不構成投資建議）