[中報點評]韓建河山：上半年收入大幅下降，新訂單墊底未來兩年業(yè)績

  受2015年行業(yè)景氣度下降影響公司PCCP新接訂單不足，導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)至2016年上半年的銷售收入較2015年同期出現(xiàn)大幅下降，受此影響公司凈利潤大幅下降。但隨著公司2016年上半年連續(xù)在湖北、遼寧、吉林簽訂合同，14.75億元的PCCP項目訂單為未來兩年業(yè)績奠定了較為堅實的基礎(chǔ)。  

  上半年公司在PCCP及商品混凝土業(yè)務(wù)收入大幅下降、RCP業(yè)務(wù)收入大幅上漲的情況下，公司的三大產(chǎn)品形成規(guī)模較為相當(dāng)?shù)臉I(yè)績規(guī)模。中報顯示上半年公司于北京北排集團戰(zhàn)略合作，通過北排管網(wǎng)擴大了市場占有率，導(dǎo)致上半年RCP營業(yè)收入同比增長204.03%。公司商品混凝土業(yè)務(wù)收入上半年同比下降60.96%，原因一方面是報告期內(nèi)有效運輸半境內(nèi)建設(shè)項目比去年同期減少，二是區(qū)域內(nèi)企業(yè)價格戰(zhàn)不斷，公司主動放棄一些毛利率過低的項目。  

表1：上半年公司主營業(yè)務(wù)情況（萬元、%）

  數(shù)據(jù)來源：韓建河山中報、中國水泥研究院  

  上半年公司在業(yè)務(wù)量下降的情況下營業(yè)收入大幅下降，但營業(yè)總成本下降幅度小于營業(yè)總收入，導(dǎo)致營業(yè)利潤及歸母凈利潤均出現(xiàn)負值，資本盈利能力指標水平顯著下降，而成本及期間費用率卻出現(xiàn)上漲，尤其是期間費用率，銷售費用同比大幅增長使得期間費用率大幅提升。公司資本結(jié)構(gòu)報告期內(nèi)未出現(xiàn)太大變化，短期償債能力指標數(shù)據(jù)較去年同期及去年全年有所下降，但公司的短期償債及財務(wù)風(fēng)險并未明顯加大。公司上半年營運能力指標出現(xiàn)顯著變化，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上升，應(yīng)收賬款與營業(yè)收入的比例達到4:1，而去年同期為2:1。過高的應(yīng)收賬款也成為嚴重影響公司營運能力的難點，盡管行業(yè)特征令整個行業(yè)存在應(yīng)收賬款高居不下的現(xiàn)象，并且自2015年開始應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例明顯上升，但與同行業(yè)上市公司相比韓建河山的應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比例仍處于偏高水平。  

表2：韓建河山上半年財務(wù)指標

  數(shù)據(jù)來源：WIND、韓建河山財報、中國水泥研究院  

  上半年公司簽訂三個PCCP項目采購合同，訂單總金額為14.74億元，為未來兩年業(yè)績奠定基礎(chǔ)。公司于年初與遼寧調(diào)兵山市人民政府初步簽訂了《調(diào)兵山市供水工程投資設(shè)計建設(shè)框架性協(xié)議》，同時披露，對全系列高檔預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管及地下綜合管廊項目未來也有可能簽署合作協(xié)議。公司城市地下綜合管廊產(chǎn)品在上半年已經(jīng)試生產(chǎn)成功，移動車庫業(yè)務(wù)上半年也已經(jīng)啟動，目前已有樣品試生產(chǎn)成功公司。2015年年報中明確提出的“海綿城市建設(shè)、啟動車庫、城市地下綜合管廊作為新的三大發(fā)展方向”已經(jīng)初見模型，但現(xiàn)在仍處于商業(yè)模式摸索的階段。隨著國家海綿城市建設(shè)、地下管廊建設(shè)的推廣和落地，公司的這些準備將為其在未來的市場上搶占先機。  

表3：上半年韓建河山的PCCP新訂單

  數(shù)據(jù)來源：韓建河山公告、中國水泥研究院  

  上半年針對韓建河山的機構(gòu)評級只有一家，機構(gòu)對于公司的評級為強烈推薦，我們認為機構(gòu)對于韓建河山的評級是看好未來長期內(nèi)公司的發(fā)展走勢，而基于公司上半年獲得巨額新訂單對于近期的財務(wù)指標預(yù)測較為合理。  

表4：180天內(nèi)機構(gòu)評級預(yù)測

  數(shù)據(jù)來源：東興證券研究所、中國水泥研究院