[年報點評]中國建材：水泥量價齊升，商混骨料銷量大增

綜評：2019年，中國建材（3323.HK）實現營業(yè)收入2,534.03億元，同比增長15.7%；實現歸屬于母公司凈利潤109.74億元，同比增長38.40 %。2019年中國建材的水泥、商混和骨料業(yè)務均有明顯的增長，旗下八大子公司水泥熟料銷量全面增長，商混和骨料銷量高速增長。2020年將延續(xù)“水泥+”戰(zhàn)略，對水泥和商混產能進行存量盤整，增量部分主要靠骨料業(yè)務。

圖1、2：2019年歸母凈利潤大增超過100億元

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

由于水泥、混凝土和骨料等產品銷量和價格的提升，中國建材2019年業(yè)績快速增長，盈利能力增強。綜合毛利率提高0.50個百分點至30.22%；全年凈利率為7.27%，同比提高了0.93個百分點（2017-2018年均為調整后的數據）。

表1：2017-2019年中國建材主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

八大子公司水泥熟料銷量全面增長

中國建材集團2019年共銷售水泥及熟料3.91億噸，同比增長6%，實現營業(yè)收入1311.30億元，同比增長11.67%。旗下八大水泥子公司綜合銷量接近3.9億噸，同比增長6.15%，水泥銷量增加了2,257.50萬噸，其中水泥和熟料銷量均有明顯的增長。得益于2019年中國水泥行業(yè)需求的增長，八大水泥子公司銷量全面增長，尤其是北方地區(qū)增速更高。位于東北和西北的北方水泥和祁連山綜合銷量分別增長17.76%和17.65%。

表2：2018-2019年中國建材水泥熟料合計銷量

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2019年中國建材集團水泥熟料綜合售價為332.61元/噸，同比上漲4.46%。由于經營區(qū)域的不同，各子公司的水泥售價差異較大，最高的是天山股份，銷售均價接近400元/噸，寧夏建材最低，僅有258.86元/噸，同樣售價不到300元的還有祁連山和北方水泥。

同比看，北方水泥綜合售價同比下降，水泥熟料均價大降10.33%，祁連山的綜合售價基本與2018年持平，其余子公司均量價齊升，其中天山漲幅最大，同比上漲14.16%，中聯水泥也上漲9.45%，中材、南方、西南等漲幅在5%以內。

表3：2018-2019年中國建材水泥熟料銷售均價

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

保持“水泥+”戰(zhàn)略：混凝土、骨料銷量大增

2019年中國建材共銷售商品混凝土1.12億立方米，同比增長16.5%，實現營收519.46億元，同比增長25.25%，銷售均價為463.80元/立方米，同比增長7.34%；主要增量來自于中聯水泥和南方水泥旗下的商混業(yè)務，銷量比去年增長了分別增長1066.10萬方和416.9萬方。全年骨料銷量5238萬噸，同比增長48.5%。

中國建材目前推行“水泥+”模式，一方面優(yōu)化水泥和商混布局，一方面加快骨料業(yè)務的發(fā)展。商混主要是由旗下的中聯水泥、南方水泥運營。骨料主要集中在中聯水泥和中材水泥。

表4：2019年混凝土、骨料業(yè)績情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年業(yè)績展望：全年需求穩(wěn)定，重點發(fā)展骨料

截至2019年，中國建材水泥產能達5.21億噸，與2018年沒有變動。中聯水泥當前的戰(zhàn)略是對水泥和商混產能進行存量盤整，啟動骨料業(yè)務，探索一體化經營模式。水泥方面已成功推進同力水泥項目合作，預計今年與同力合并將會正式落地，進一步增強在河南地區(qū)的競爭力，商混將不會再繼續(xù)擴張。骨料方面，計劃到2020年通過自建生產線的方式爭取骨料產能超過1億噸，重點在淮海和河南區(qū)域建設。

南方水泥目前是以熟料資源區(qū)域統籌為核心，鞏固大小窰對接、熟料置換和跨區(qū)域調配，妥善引導北方熟料南下。加快推進水泥優(yōu)化升級項目落地，不斷優(yōu)化市場布局和資源配置，加快技術升級和去產能。

2020年年初開始，新型冠狀病毒肺炎疫情對全球經濟帶來了較大影響。我國政府采取了進一步寬松財政政策、貨幣政策和產業(yè)政策，重在逆周期調節(jié)。疫情對建材行業(yè)一季度影響較大，隨著疫情結束后，預計需求將出現恢復性增長，全年需求保持基本穩(wěn)定。（本文不構成投資建議）