金隅股份重組未獲投資者熱捧 新冀東水泥虧損可能越來越大

  本應(yīng)引起熱炒的京津冀未來水泥新龍頭在二級(jí)市場(chǎng)意外“遇冷”。

  對(duì)于水泥業(yè)而言，最近的大新聞莫過于金隅股份（601992.SH）即將入主冀東集團(tuán)。這樁被視為繼中國建材與中國中材合并之后又一“超級(jí)重組事件”，以其合作程度之深、合作進(jìn)展之快為業(yè)內(nèi)所普遍看好。

  但令人意外的是，在金隅股份復(fù)牌當(dāng)日（4月18日），盡管公司股價(jià)以預(yù)料中的漲停板開盤，但二級(jí)市場(chǎng)最終卻以2.85%的日漲幅做出回應(yīng)。而復(fù)牌次日，金隅股份的股價(jià)報(bào)收9.24元，并下跌1.39%。

  細(xì)細(xì)分析下來，這樁“1+1”的重組能否獲得大于“2”的效果還需打上問號(hào)。

  這次重組方案由“股權(quán)重組”和“資產(chǎn)重組”兩部分組成，即金隅股份以現(xiàn)金方式獲得冀東集團(tuán)不低于51%的股權(quán)，與此同時(shí)冀東集團(tuán)旗下的冀東水泥（000401.SZ）增發(fā)A股獲得金隅股份及/或冀東集團(tuán)的水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)。重組完成后，金隅股份成為冀東水泥的實(shí)際控制人，而冀東水泥則將囊括金隅股份和冀東集團(tuán)的所有水泥及混凝土等相關(guān)資產(chǎn)。

  冀東水泥為冀東集團(tuán)水泥產(chǎn)業(yè)的核心企業(yè)，是華北地區(qū)最大的高標(biāo)號(hào)水泥供應(yīng)商。金隅股份的主要業(yè)務(wù)覆蓋高標(biāo)號(hào)水泥、家具、加氣混凝土、房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)等。其中，水泥業(yè)務(wù)的營(yíng)收份額僅次于公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

  可以肯定的是，合并后，京津冀地區(qū)將誕生水泥新龍頭，極大地提升競(jìng)爭(zhēng)力。

  根據(jù)中國水泥協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，在2015年度中國水泥熟料產(chǎn)能二十強(qiáng)中，冀東水泥與金隅股份分別以6956.4萬噸、3255萬噸的產(chǎn)量位列第4和第11位。若兩家企業(yè)的水泥資產(chǎn)順利合并，這意味著新冀東水泥的產(chǎn)能將超過1億噸，一舉超過中國中材從而躍居全國第3位。此外，新企業(yè)在京津冀地區(qū)的優(yōu)勢(shì)將更為明顯。

  國泰君安的數(shù)據(jù)表明，2015年冀東水泥與金隅股份在京津冀地區(qū)的水泥熟料市占率分別為28%、29%，合并后將達(dá)到57%，市占率過半。

  體量大幅增加無疑是此次重組給雙方的水泥業(yè)務(wù)所帶來的最為直觀的變化。然而，一個(gè)問題卻擺在金隅股份與冀東集團(tuán)面前——新的冀東水泥該如何面對(duì)盈利能力逐年下降的現(xiàn)狀？

  首先，在主體業(yè)務(wù)水泥業(yè)務(wù)方面，合并前的冀東水泥與金隅股份的產(chǎn)品毛利率均在下滑。

  對(duì)這兩家公司而言，水泥業(yè)務(wù)占據(jù)了重要地位。其中，冀東水泥更是依賴水泥產(chǎn)品過活。以2015年為例，金隅股份的水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收為108.29億元，占總營(yíng)收的26.83%。而冀東水泥的水泥產(chǎn)品更是為公司貢獻(xiàn)了94.99億元的營(yíng)業(yè)收入，占總營(yíng)收的85.51%。

  自2013年起，這兩家公司水泥業(yè)務(wù)的盈利能力變?nèi)?。冀東水泥的水泥業(yè)務(wù)毛利率由2013年的27.01%降至去年的16.67%，金隅股份則由2013年的18.17%減少至13.33%。受此影響，金隅股份近兩年水泥業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年均增速為-14.21%，而冀東水泥則為-23.27%。其中2015年金隅股份水泥業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑達(dá)28.29%，冀東水泥則為46.36%。

  營(yíng)收規(guī)模均由2013年的130多億元萎縮至100億上下的水泥業(yè)務(wù)，成為兩家公司近兩年業(yè)績(jī)走下坡路的主因。冀東水泥2014年凈利潤(rùn)為0.35億元，較2013年下降89.92%。到2015年，公司虧損達(dá)17.15億元，凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大至5041.92%。值得注意的是，在最新發(fā)布的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告中，冀東水泥繼續(xù)虧損7.8億-8.8億元，虧損程度較去年同期有所放大。金隅股份2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.17億元，較2014年下降16.73%。此為公司繼2014年凈利潤(rùn)下滑之后的“二連降”。

  水泥業(yè)績(jī)頹靡的背后反映的是由區(qū)域性產(chǎn)能過剩、市場(chǎng)需求不旺所造成的行業(yè)境況不佳。

  對(duì)于華北地區(qū)的水泥產(chǎn)業(yè)來說，2015年著實(shí)糟糕。受下游房地產(chǎn)市場(chǎng)整體延續(xù)回落態(tài)勢(shì)與基建整體表現(xiàn)乏力的影響，水泥行業(yè)去年的市場(chǎng)需求低迷。其中，房地產(chǎn)投資創(chuàng)近十年新低的1%增速，更是直接導(dǎo)致水泥需求大幅下滑。從區(qū)域上看，華北地區(qū)更為嚴(yán)重。2015年華北地區(qū)的水泥產(chǎn)量為19776萬噸、同比下滑14.60%，位列六大地區(qū)的倒數(shù)第2位。該地區(qū)水泥行業(yè)全年虧損42.1億元，利潤(rùn)率為-6.36%，遭遇全行業(yè)虧損。

  再以河北省為例，根據(jù)河北建材業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析顯示，2015年河北省水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-15.4億元，而2014年同期則為盈利10.2億元。由此可見，京津冀地區(qū)水泥行業(yè)的現(xiàn)狀在一定程度上給這次重組打了“折扣”。

  當(dāng)然，去產(chǎn)能與優(yōu)化供給側(cè)的措施已經(jīng)在在京津冀地區(qū)有所實(shí)施。根據(jù)國泰君安的數(shù)據(jù)，2015年京津冀地區(qū)新增產(chǎn)能壓力僅1.88%。此外，河北省工信廳近日發(fā)布的《關(guān)于2015年重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)淘汰落后和過剩產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)完成情況的公告》也透露，河北水泥行業(yè)去年淘汰落后和過剩產(chǎn)能625萬噸，并于近期強(qiáng)制拆除了35家水泥企業(yè)。

  不過，優(yōu)化供給側(cè)的效果還需加強(qiáng)。國家統(tǒng)計(jì)局石家莊調(diào)查隊(duì)發(fā)布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度，石家莊市水泥價(jià)格同比下降7.5%，不僅延續(xù)了去年的下降趨勢(shì)，且降幅比上一季度擴(kuò)大4.9個(gè)百分點(diǎn)。

  目前，金隅股份已經(jīng)復(fù)牌，而冀東水泥仍處于停牌之中。在市場(chǎng)環(huán)境倒逼水泥行業(yè)持續(xù)整合的大背景下，金隅股份入主冀東集團(tuán)可謂是順應(yīng)趨勢(shì)，也有利于改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。但需注意的是，若上游煤炭的價(jià)格持續(xù)上升，下游房地產(chǎn)投資、基建的表現(xiàn)低于預(yù)期，這都將影響水泥行業(yè)的盈利。

  于是，“1+1”最終能否大于“2”，還有待觀察。