[年報點評]金隅股份：房地產部分抵消水泥業(yè)績下滑，寄望京津冀一體化

  2015年，金隅股份營業(yè)收入同比下降0.77%，歸屬母公司股東的凈利潤同比下降16.73%，降幅均較2014年有所收窄。在水泥板塊營業(yè)收入及利潤同比下滑的同時公司房地產板塊營業(yè)收入及利潤大幅增長，增幅較2014年擴大，在一定程度上抵消了水泥板塊業(yè)績下滑的消極影響。

  1、水泥供需下降，生產線加速轉型

  2015年，受需求端影響金隅股份水泥、熟料及混凝土產銷量均有所下滑，其中水泥及熟料綜合銷量同比降低3.16%，而公司主要營業(yè)區(qū)域華北地區(qū)水泥產量則整體下降了14.6%；公司混凝土銷量同比下降7.05%，骨料銷量預計也有所下滑。同時2015年全年華北地區(qū)水泥價格保持持續(xù)下降的走勢，全年下跌幅度超過20%，量價齊跌導致公司水泥板塊營業(yè)收入大幅下降。

表1：2015年金隅股份經營業(yè)績及同比情況（萬噸，萬立方米，萬元）

數據來源：金隅股份年度報告，中國水泥研究院

  2008年之后，華北地區(qū)水泥需求量在2012年就開始出現下滑，2014-2015年更是持續(xù)大幅萎縮，同時隨著環(huán)保要求的不斷升級以及產業(yè)轉型升級的不斷升溫，金隅股份加速環(huán)保轉型，2015年永久關停了興發(fā)水泥和強聯(lián)水泥，在精水泥企業(yè)全部去的北京市政府的轉型批復，琉璃河水泥公司協(xié)同處置飛灰項目、涿鹿金域公司協(xié)同處置危廢項目取得危廢經營許可證，琉璃河水泥、天津振興公司、太行前景公司采用直噴技術協(xié)同處置污泥技改完工并順利運營，天津混凝土公司中航站完成智能化改造。金隅股份水泥及預拌混凝土板塊加速綠色化發(fā)展和信息化建設，新型建材板塊也實現了廢物利用和清潔能源生產，這將成為未來制造業(yè)企業(yè)最大競爭優(yōu)勢。

  在水泥板塊業(yè)績下滑的同時，金隅股份房地產板塊業(yè)績出現明顯上漲，一定程度上彌補了水泥板塊的盈利下降。

表2：金隅股份2015年各板塊業(yè)績

  數據來源：金隅股份年度報告

  2、財務指標穩(wěn)定，房地產行業(yè)屬性導致營運周期較長

  從2015年金隅股份的各項財務指標來看，因房地產板塊部分程度抵消水泥板塊的業(yè)績下滑導致盈利能力指標未發(fā)生太大幅下降，銷售毛利率反而有上升表現。公司的資本結構較前兩年有進一步完善表現，償債能力指標也有向好表現。

表3：近三年金隅股份財務指標比較

  數據來源：金隅股份年度報告，Wind資訊

  整體來看，公司2015年財務指標表現平穩(wěn)，存貨周轉天數有較大幅度上漲，報告中指出原因為公司房地產板塊土地儲備支出及在建項目投入增加所致。2015年公司新增土地儲備近230萬平方米，而2014年新增只有12.5萬平方米；2015年公司在建工程較去年同期增長近50%。同時，房地產行業(yè)的行業(yè)特征也使得公司總資產周轉率在水泥行業(yè)上市公司中處于偏低水平，而在房地產行業(yè)中則處于中上等水平。

  3、供給側改革+京津冀一體化利好公司未來發(fā)展

  《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》已經審議通過，盡管尚未向社會公布全文，但其中的主要指導思想已經被不斷解讀。無論是三省市功能定位以及由此引發(fā)的空間布局及功能疏解和重點領域都在朝著改革的方向邁進，突破市場壁壘的系統(tǒng)化發(fā)展要滲透到各個領域、各個層面。4月5日，金隅股份、冀東水泥、冀東裝備同一天發(fā)出停牌公告，公告稱唐山市國資委正在與北京金隅集團籌劃戰(zhàn)略合作，這一消息推動了業(yè)內人士對金隅股份、冀東水泥重組的猜測。而從合作層面來講，是唐山市國資委與北京市國資委下屬企業(yè)的合作，似乎也是跨區(qū)域國企改革的嘗試。

  2015年金隅股份并購邢臺詠寧水泥，并與邢臺市政府簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，同樣是順應京津冀協(xié)同發(fā)展的重大舉措，根據協(xié)議，金隅集團充分利用自身技術、資本、人才及核心產業(yè)鏈的優(yōu)勢，將邢臺作為在京津冀協(xié)同發(fā)展的重點布局地區(qū)之一，積極發(fā)展水泥、混凝土、礦山及砂石、新興建材、城市建設等產業(yè)項目和業(yè)務。邢臺市依托金隅集團優(yōu)勢，力爭“十三五”期間，在沙河市打造“金隅綠色建材產業(yè)園”，積極推動新型建材向綠色環(huán)保、節(jié)能高效、科技創(chuàng)新方向發(fā)展。邢臺市政府希望金隅集團以此次簽約為開端，把邢臺作為一個推動改革發(fā)展的“試驗田”，不斷擴大合作領域和規(guī)模。金隅集團進入此前尚未涉足但已被冀東水泥“占領”的邢臺地區(qū)，使得兩家企業(yè)的重疊市場再添一市。

  當前的停牌事件牽涉到國企改革、供給側改革、以及京津冀一體化三個方面，如果能如大眾猜測的那樣金隅股份與冀東水泥實現合并重組，對區(qū)域及企業(yè)來說均是一項重大利好。金隅股份年報顯示“十三五”期間，公司將圍繞“新型綠色環(huán)保建材制造、貿易及服務，房地產開發(fā)經營、物業(yè)管理”主業(yè)發(fā)展，實現有建材制造商到都市生活服務商的跨越，2016年公司的水泥及混凝土板塊將以信息技術與制造技術的深度融合為依托，以綠色、低碳發(fā)展為方向，以提升盈利水平為著眼點，優(yōu)化產供銷管理模式，激發(fā)和釋放出板塊各類生產要素高效配置的潛能，做優(yōu)做強板塊存量資產，最大限度地發(fā)揮出規(guī)模效益和協(xié)同效應，打造出成本優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，培育企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展力。無疑綠色、信息化、產業(yè)鏈融合將成為公司未來發(fā)展重點，盡管未提及區(qū)域內企業(yè)整合事宜，但集中度的提升以及優(yōu)化產能存量對公司未來發(fā)展無疑是好事一樁！