[原創(chuàng)]從山水看中國(guó)水泥行業(yè)的并購(gòu)

  近日，天瑞成功入主山水水泥董事會(huì)，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)過(guò)程的山水股權(quán)之爭(zhēng)終于有了一個(gè)明朗的結(jié)果?；仡櫿麄€(gè)山水股權(quán)并購(gòu)事件，我們發(fā)現(xiàn)，從中折射出國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)在并購(gòu)重組上的一些新問(wèn)題和新動(dòng)向。

  交易標(biāo)的大型化 合作方式多樣化

  隨著中國(guó)水泥行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)也在不斷做大做強(qiáng)，而并購(gòu)重組是最為快捷的擴(kuò)張方式之一。尤其是在41號(hào)文件公布之后，依靠新建項(xiàng)目來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)能已經(jīng)從政策層面上被堵死了，并購(gòu)成為企業(yè)發(fā)展壯大的主要方式。海螺水泥最初進(jìn)行“T”型戰(zhàn)略布局的時(shí)候，就是收購(gòu)沿江的一些小水泥廠，將其改造成為粉磨站，來(lái)實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略部署。2006-2007年間，中國(guó)建材集團(tuán)通過(guò)規(guī)?；氖召?gòu)，迅速在區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)建立其主導(dǎo)地位，也讓一大批單點(diǎn)布局的企業(yè)納入集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)，大大提升了行業(yè)集中度。接下來(lái)，一批中等規(guī)模的企業(yè)、大型集團(tuán)下屬的水泥企業(yè)都已成為并購(gòu)的主力對(duì)象，比如藥王山水泥、川鐵水泥、煤礦集團(tuán)下屬的水泥廠等。大型水泥企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，在削弱或消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同時(shí)，又增強(qiáng)其在區(qū)域范圍內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。到現(xiàn)在，大型水泥企業(yè)之間的并購(gòu)、合作也越來(lái)越普遍，如海螺增資青松建化、華潤(rùn)水泥牽手福建水泥、拉法基瑞安和華新水泥的合并等等。未來(lái)，象國(guó)際巨頭拉法基和豪瑞這樣規(guī)模的合并重組，也不是沒(méi)有可能。簡(jiǎn)單回顧中國(guó)水泥行業(yè)的并購(gòu)變遷過(guò)程，我們不難發(fā)現(xiàn)，受水泥行業(yè)規(guī)模效益的影響，以及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)低迷等因素影響，再加上政策推動(dòng)，水泥企業(yè)的并購(gòu)交易標(biāo)的越來(lái)越大型化，合作方式日益多樣化。

  從方式上說(shuō)，之前的股權(quán)收購(gòu)更多的是協(xié)議收購(gòu)。比如2014年，臺(tái)泥以11.78億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)湖南金大地材料全部股權(quán)。金大地是懷化地區(qū)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，與湖南其他大企業(yè)布局區(qū)域并無(wú)交叉。同時(shí)懷化位于湖南西部，西與貴州接壤，南與廣西相鄰，臺(tái)泥收購(gòu)金大地后，就與臺(tái)泥在貴州的企業(yè)形成聯(lián)動(dòng)，相互支援。

  此外，水泥企業(yè)也通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持同行的股票，這既可以作為財(cái)務(wù)投資，提升公司業(yè)績(jī)，又能夠借此加強(qiáng)企業(yè)間的合作與協(xié)同，實(shí)現(xiàn)共贏。比如海螺水泥，上半年海螺水泥通過(guò)減持青松建化和冀東水泥股票獲利13.5億元，而上半年海螺水泥的凈利潤(rùn)為47.05億元，這項(xiàng)投資收益占到了將近30%的比例。

  并購(gòu)之后的重組關(guān)更難過(guò)

  并購(gòu)難，并購(gòu)之后的重組更難，強(qiáng)勢(shì)如海螺在并購(gòu)時(shí)也遭遇過(guò)這樣的問(wèn)題，甚至投入了大量的人力、財(cái)力，經(jīng)過(guò)多年才最終整合成功，將被收購(gòu)企業(yè)融入到自身的企業(yè)文化中。比如，2003年，海螺并購(gòu)重組湖南雪峰水泥集團(tuán)公司，由于雙方企業(yè)文化的差異、企業(yè)改制策不配套等歷史原因，收購(gòu)后，雪峰水泥并沒(méi)有擺脫內(nèi)外交困的局面，海螺的重組之路走得異常艱辛。直到2009年，雪峰水泥才在拆除原有濕法線的基礎(chǔ)上，新建了一條5000t/d水泥熟料新型干法水泥生產(chǎn)線，企業(yè)的發(fā)展才走上正軌。

  目前，天瑞和山水原有管理層在管理權(quán)上繼續(xù)開(kāi)展著爭(zhēng)斗，當(dāng)然，天平已經(jīng)在向天瑞傾斜，但是天瑞要真正實(shí)現(xiàn)管理權(quán)的落實(shí)，解決其債務(wù)危機(jī)，并將山水重新帶回到發(fā)展的正軌上，還需要大量的投入，面臨著資金上的艱巨考驗(yàn)。目前，山水是遼寧市場(chǎng)上最大的企業(yè)，而天瑞在遼寧也是產(chǎn)能規(guī)?？壳暗钠髽I(yè)，或許未來(lái)在遼寧市場(chǎng)上的協(xié)同能夠取得比較好的成果。

  題外話

  近日，?萬(wàn)科管理層與寶能系的股權(quán)大戰(zhàn)愈演愈烈，因?yàn)槿f(wàn)科和王石的影響力，該事件成為了社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，其實(shí)雙方之間的爭(zhēng)斗和山水事件頗為類(lèi)似，只不過(guò)山水大局已定，而萬(wàn)科還難以預(yù)料。在一份內(nèi)部講話中，王石提到：“萬(wàn)科是上市公司，一旦上市，誰(shuí)是萬(wàn)科的股東，萬(wàn)科是不可能一一選擇的，但誰(shuí)是萬(wàn)科的第一大股東，萬(wàn)科是應(yīng)該去引導(dǎo)的，不應(yīng)該不聞不問(wèn)。” 然而，引導(dǎo)也是需要實(shí)力作為支撐的。資本市場(chǎng)不相信眼淚，也不相信無(wú)意義的道德說(shuō)辭。按照市場(chǎng)規(guī)則出牌，實(shí)力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖，但是只要它維持第一大股東地位，甚至繼續(xù)增持股份，萬(wàn)科也不得不將它納入管理層。因?yàn)檫@不是喜歡不喜歡的問(wèn)題，而是按照資本份額重整權(quán)力分配的問(wèn)題。和萬(wàn)科相比，應(yīng)該說(shuō)山水其實(shí)更為幸運(yùn)，因?yàn)樘烊甬吘挂彩撬嗥髽I(yè)，熟悉行業(yè)情況，等到管理權(quán)交接完成，山水回到正常軌道上的話，未來(lái)的發(fā)展還是值得期待的。

  作為水泥行業(yè)內(nèi)首次遭遇的股權(quán)大戰(zhàn)，這對(duì)其他企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)警示和教訓(xùn)。上市有其兩面性，作為公眾公司，一方面能夠享有更為便利的融資渠道，增加企業(yè)的影響力，另一方面，股市也是一個(gè)透明開(kāi)放的市場(chǎng)，只要有利可圖，任何投資者都可以進(jìn)行投資和收購(gòu)?！皟r(jià)高者得之”是并購(gòu)市場(chǎng)中的陽(yáng)光法則。山水之前的股權(quán)架構(gòu)過(guò)于分散，管理層雖然意識(shí)到了問(wèn)題所在，但是采取的手段方式又不夠公平合理，引發(fā)了一系列的內(nèi)部問(wèn)題，再加上價(jià)值被低估，成為外部投資者進(jìn)入的直接誘因。在自由化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下，在現(xiàn)代公司管理制度下，一個(gè)公司必須兼顧大股東、管理層、中小股東甚至是債權(quán)人的多方利益，這樣才能避免資本之間最直接的“肌肉”較量、所有者與管理層的代理沖突。