[原創(chuàng)]2015并購或?qū)⑾破鹦袠I(yè)格局改變之帷幕

  據(jù)中國水泥網(wǎng)研究院整理統(tǒng)計(jì)，截止到12月初，2015年全國水泥行業(yè)發(fā)生的并購案例（包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓/股權(quán)收購等資產(chǎn)交易、增資、二級市場收購等交易方式）共20余件，與去年相比數(shù)量略少，但是本年度發(fā)生的水泥企業(yè)并購事件具有影響大、持續(xù)發(fā)酵時(shí)間長的特點(diǎn)，且整體交易規(guī)模不遜于去年。在需求急速下行且未來前景不甚樂觀的背景下，水泥企業(yè)即將開啟新一輪的“大魚”吃“小魚”、“大魚”之間相互參股滲透、“小魚”調(diào)整戰(zhàn)略步伐的并購時(shí)代，未來水泥行業(yè)或許會上演戰(zhàn)國時(shí)代群雄爭霸的戲碼，強(qiáng)者吞并弱者，然而這樣的群雄爭霸卻會顯得柔和的多，強(qiáng)者弱者之間的討價(jià)還價(jià)不會過于激烈，畢竟市場現(xiàn)狀及行業(yè)產(chǎn)能現(xiàn)狀及未來較為明朗的發(fā)展趨勢已令弱者退無可退。

  表1：2015年以來水泥行業(yè)并購事件匯總

  數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中國水泥網(wǎng)研究院整理

  從涉及企業(yè)來看，從前的并購大戶中國建材近兩年放緩兼并重組步伐，今年以來據(jù)其公開報(bào)告中顯示水泥板塊只收獲了四川女媧建材、牡丹江市江達(dá)城建商砼和雞西市城海水泥（中報(bào)顯示后兩者為2015年1月1日收購，但從2014年數(shù)據(jù)來看，顯然這兩個企業(yè)在2014年已經(jīng)計(jì)入北方水泥產(chǎn)能，只是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)列入到2015年），2014年公司用于水泥、混凝土板塊資產(chǎn)收購的治本支出只有2013年的不到十分之一，2015年上半年公司并購的凈資產(chǎn)比去年同期減少；海螺水泥不緊不慢地執(zhí)行著年度并購計(jì)劃，收購江西圣塔完成了海螺水泥年度并購目標(biāo)的一半，此后11億“被動”接盤巢東股份水泥資產(chǎn)板上釘釘，500萬噸水泥產(chǎn)能將在被收入囊中，同時(shí)海螺水泥入股、增持西部水泥，隨后將海螺水泥位于陜西的四家子公司注入西部水泥換股，交易完成后海螺水泥或海螺國際將成為西部水泥的控股股東（占西部水泥擴(kuò)大后已發(fā)行股份約51.57%）。其他企業(yè)除轟動全行業(yè)的山水水泥股權(quán)變化事件之外，金圓水泥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、湖北京蘭水泥搶灘京津冀、同力水泥業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等事件都成為水泥行業(yè)多事之秋的重大變革。

[Page]

  重點(diǎn)并購案例分析：

  1、海螺水泥：行業(yè)低迷時(shí)期并購加速

  海螺水泥在其發(fā)展初期曾經(jīng)經(jīng)歷過大規(guī)模并購的階段，隨后并購方式被新建取代，直到2011年規(guī)模并購再次啟動，2011-2012年海螺水泥在中南、西南和西北并購多條熟料生產(chǎn)線，隨后的2013、2014年并購動作放緩，2015年，行業(yè)更顯動蕩不安，海螺水泥再次發(fā)力西北、華東地區(qū)，控股西部水泥、全盤接管巢東股份水泥業(yè)務(wù)、控制江西圣塔集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升其在西北、華東地區(qū)的市場話語權(quán)。2015年海螺水泥的并購產(chǎn)能目標(biāo)為1000萬噸，巢東股份、江西圣塔集團(tuán)的產(chǎn)能合計(jì)已經(jīng)完成年度計(jì)劃，控股西部水泥（海螺及其行動一致人士）之后水泥產(chǎn)能置換為權(quán)益產(chǎn)能再增加近500萬噸。

  海螺水泥VS巢東股份、江西圣塔

  海螺水泥早在2007年就已經(jīng)成為巢東股份第二大股東，并拖管了巢東股份水泥業(yè)務(wù)運(yùn)營，兩者糾纏了八年的關(guān)系終于2015年有了名正言順的說法，在今年第一大股東昌興礦業(yè)將股份轉(zhuǎn)讓之后海螺水泥“被動”順位成為第一大股東，10月份，巢東股份披露擬將水泥業(yè)務(wù)相關(guān)全部資產(chǎn)與負(fù)債出售給海螺水泥的全資子公司巢湖海螺。實(shí)際上海螺水泥與巢湖股份的競爭關(guān)系比較微妙，在同一市場上，巢湖水泥往往都是海螺水泥的追隨者，海螺水泥不管是被動也好主動也罷，接受巢湖水泥一方面為其產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)偬硪黄?，另一方面區(qū)域內(nèi)話語權(quán)得到進(jìn)一步提升。

  據(jù)業(yè)內(nèi)傳言，海螺水泥進(jìn)入江西境內(nèi)曾屬意于萬年青，但后來萬年青借助央企完成了區(qū)域內(nèi)水泥整合，并透過合并報(bào)表及持股南方水泥使上市公司分享收益。海螺水泥在江西完成北部九江、新余分宜、上饒弋陽的布局之后通過收購圣塔水泥布局贛南地區(qū)，形成全省南北連通。圣塔水泥在贛州地區(qū)產(chǎn)能僅次于萬年青，將圣塔水泥的540萬噸水泥產(chǎn)能（熟料產(chǎn)能480萬噸）收入囊中，海螺水泥在江西的熟料產(chǎn)能將近翻一番，成為江西第三大水泥企業(yè)，提升了海螺水泥在江西境內(nèi)的市場占有率和話語權(quán)。

  海螺水泥VS西部水泥

  海螺水泥從入股西部水泥到增持再到以資產(chǎn)置換股權(quán)，即將逐步達(dá)到控股西部水泥的目的，盡管沒有要約收購這種實(shí)質(zhì)的資產(chǎn)重組，但實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場定價(jià)權(quán)提升的目的基本已經(jīng)達(dá)到。海螺水泥將位于陜西境內(nèi)四家子公司全部注入到西部水泥，共1040萬噸水泥產(chǎn)能，置換西部水泥股權(quán)最終獲得51.57%控制權(quán)，在這之前之后西部水泥收購了藥王山水泥（220萬噸水泥產(chǎn)能）100%股權(quán)，海螺水泥與西部水泥的資產(chǎn)股權(quán)置換之后海螺水泥占西部水泥的權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到1500萬噸左右，產(chǎn)能實(shí)際增加500萬噸左右。

  海螺水泥與西部水泥合作后在陜西省的熟料產(chǎn)能占有率將達(dá)到39.7%（合并前海螺水泥的產(chǎn)能占有率為16.8%，西部水泥的占有率為23%），兩家企業(yè)的市場定價(jià)權(quán)將得到大幅提升。西部水泥的地理位置是“一帶一路”的受惠者，而海螺水泥似乎是堅(jiān)定不移的相信“一帶一路”對于未來中國經(jīng)濟(jì)及中國水泥行業(yè)的亮點(diǎn)之一，無論是國際化發(fā)展還是國內(nèi)，都以“一帶一路”沿線作為發(fā)展重心。盡管短期來看收益不明顯，但海螺水泥看中的是長期發(fā)展。

  海螺水泥控股西部水泥或?qū)⒋蜷_上市水泥公司之間的兼并重組大門，地方性龍頭企業(yè)依附全國性大型水泥企業(yè)而生或?qū)⒊蔀樗嘈袠I(yè)新的格局。

  2、天瑞水泥：市場上的小獵豹，入主山水禍福難料

  天瑞水泥VS同力水泥

  天瑞水泥作為河南省龍頭水泥企業(yè)2014年年底至2015年年初快速多次舉牌同力水泥，一舉超越通過定增獲取第二大股東之位的中聯(lián)水泥，盡管代價(jià)不菲，但通過大宗交易和集中競價(jià)交易來獲得二股東之位的市場行為似乎可以少一些詬病。同力水泥在河南省境內(nèi)第三大水泥企業(yè)，2014年年中先向中聯(lián)水泥定向發(fā)行股份，使中聯(lián)水泥成為同力水泥第二大股東，之后與中聯(lián)水泥和平“劃分”市場分而治之，且兩者有進(jìn)一步深入整合河南水泥及混凝土市場的意愿，但遲遲未見下一步行動。天瑞進(jìn)入后，同力水泥股權(quán)格局發(fā)生重大變化，更有傳聞河南省投資集團(tuán)計(jì)劃將同力水泥賣給天瑞。而同力水泥今年吸收了河南省投資控股100%股權(quán)的事似乎令事情再添變數(shù)，而業(yè)內(nèi)則認(rèn)為這件河南省國資改革意圖借殼同力水泥的事件恰恰坐實(shí)了河南水泥版圖將由三雄鼎力裂變?yōu)閮尚蹱幇缘内厔荨?

  從市場范圍來看，天瑞水泥與同力水泥的市場交集不是很多，而與中聯(lián)水泥的市場重合點(diǎn)更多一些，天瑞水泥如果通過資本市場的運(yùn)作與同力水泥結(jié)成牢不可破的合作關(guān)系，豫西豫北市場則增加了市場話語權(quán)。

  天瑞水泥VS山水水泥

  自2013年底山水水泥退股風(fēng)波起，山水水泥的股權(quán)大戲就備受業(yè)內(nèi)關(guān)注，就在山水內(nèi)部股權(quán)之爭仍在持續(xù)發(fā)酵之時(shí)，天瑞集團(tuán)悄然在二級市場大規(guī)模掃貨，轉(zhuǎn)眼間山水水泥易主，天瑞成為其控股股東。然而天瑞得到控制權(quán)卻道路曲折，取得控制權(quán)之后是福是禍同樣難料，一方面天瑞集團(tuán)成功入主山水水泥董事會之后面臨的首要問題是債務(wù)償還問題，另一方面，此次董事會中國建材和亞洲水泥沒有參加，而這兩者此前多次聲明要約收購，在全新董事會面世之后兩者不太可能沒有什么動作，同時(shí)業(yè)內(nèi)認(rèn)為張氏父子不會就此罷手，天瑞集團(tuán)控股山水之后的路也將困難重重。

  2015年天瑞集團(tuán)在資本市場大動干戈，花費(fèi)大價(jià)錢向同行業(yè)內(nèi)的上市公司出手，善于資本運(yùn)作的天瑞集團(tuán)似乎醞釀著更大的布局。從行業(yè)角度來看，無論是晉升同力水泥第二大股東，還是控股山水水泥，盡管沒有100%的兼并，但似乎都從資本參股滲透的角度詮釋了未來水泥企業(yè)兼并重組的趨勢。

  3、華潤水泥：與昆鋼合作云南稱霸

  一直以來以穩(wěn)扎穩(wěn)打著稱的華潤水泥在2015年再添一重量級合作伙伴--昆鋼控股，兩者以云南水泥建材集團(tuán)有限公司（即昆鋼水泥增資擴(kuò)股之后的目標(biāo)公司）為合作平臺，華潤水泥持有40%權(quán)益，昆鋼控股持有60%權(quán)益。合作之前，華潤水泥在云南的熟料產(chǎn)能只有350萬噸，昆鋼水泥投產(chǎn)產(chǎn)能不到1500萬噸，在建產(chǎn)能270萬噸，合作之后兩者在云南總的熟料產(chǎn)能近2100萬噸，成為云南產(chǎn)能最大的水泥“團(tuán)伙”，超過合作前最大水泥集團(tuán)中國建材100萬噸。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合不僅有助于增強(qiáng)企業(yè)自身的市場掌控力，將更有助于促進(jìn)地區(qū)的行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

  昆鋼水泥前期發(fā)展以并購為主，自建產(chǎn)能在2012年以后投產(chǎn)，尤其是2014年昆鋼水泥有多條生產(chǎn)線投產(chǎn)，可是恰遇全國水泥需求走下坡路的階段。云南地區(qū)水泥企業(yè)眾多，前4家水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度為52%，全國排名倒數(shù)，華潤水泥與昆鋼合作之后，如果將兩者位于云南的水泥資產(chǎn)全部合并注入到云南水泥建材集團(tuán)，前4家企業(yè)集中度將上升至58%（包含昆鋼在建生產(chǎn)線產(chǎn)能）。然而這一集中度水平在全國范圍來看也并不算可喜，可以設(shè)想，兩者未來在云南省境內(nèi)將繼續(xù)整合其他水泥企業(yè)，以大幅提升這個組合的市場占有率。

  華潤水泥在與昆鋼合作之前在廣西正式控股東蘭虎鷹水泥，填補(bǔ)了華潤水泥在廣西西北地區(qū)的空白。按照新聞報(bào)告，華潤水泥只是控股了廣西虎鷹水泥位于東蘭縣的粉磨站，而廣西虎鷹水泥在河池市建有兩條4000t/d的熟料生產(chǎn)線，并在宜州、大化分別建有粉磨站，是廣西西北地區(qū)最有影響力的水泥企業(yè)。如果華潤水泥以東蘭虎鷹為切入點(diǎn)，能夠?qū)⒒Ⅹ椝嗾w納入旗下，將豐富華潤水泥在廣西的布局，同時(shí)可以有效抵御北面貴州南下的水泥。

[Page]

  4、中小型水泥企業(yè)的轉(zhuǎn)變：金圓水泥、湖北京蘭水泥

  在大型水泥企業(yè)以風(fēng)卷殘?jiān)浦畡菔召徯∑髽I(yè)的年代已經(jīng)過去的時(shí)候，大型水泥企業(yè)的并購方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，大企業(yè)之間相互參股或合作、大企業(yè)放緩并購小企業(yè)的步伐，中小型水泥企業(yè)在行業(yè)格局即將發(fā)生明顯改變的時(shí)候出路只有兩個：退出還是留下來，或者留下來是為了更好的退出。金圓水泥、湖北京蘭水泥是2015年中小型水泥企業(yè)布局轉(zhuǎn)變的兩個最鮮明案例，無論長期來看是否仍會留在水泥行業(yè)，至少他們當(dāng)前的選擇都是為了能在水泥行業(yè)不景氣的時(shí)期更好的發(fā)展下去。

  金圓水泥：剝離資產(chǎn)調(diào)結(jié)構(gòu)，未來發(fā)展戰(zhàn)略明晰

  金圓水泥在借殼光華控股成功進(jìn)入資本市場之后，開始調(diào)整自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，一方面金圓水泥從山西“撤軍”，集中力量發(fā)展青海地區(qū)；另一方面通過收購青?；炷疗髽I(yè)股權(quán)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈延伸力度，進(jìn)一步提升盈利能力。金圓水泥表示此番業(yè)務(wù)調(diào)整是為了強(qiáng)化青海區(qū)域已有的市場優(yōu)勢，加強(qiáng)綜合競爭力。金圓水泥目前是青海省水泥產(chǎn)能最大的企業(yè)，市場占有率達(dá)35%，且生產(chǎn)線布局均在青海區(qū)域主要的消費(fèi)市場，同時(shí)可向西藏輸送水泥。金圓進(jìn)軍混凝土市場，收購的混凝土公司主要集中在西寧、海東兩大城市，通過產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸，有利于穩(wěn)定公司的銷售渠道、控制終端客戶，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈共同發(fā)展。

  同時(shí)環(huán)保領(lǐng)域和海外發(fā)展也是金圓水泥未來規(guī)劃的兩個大方向。金圓水泥成立了河源金圓環(huán)?？萍加邢薰尽⒒ブ饒A環(huán)?？萍加邢薰竞透駹柲竞険P(yáng)環(huán)?？萍加邢薰?，三家環(huán)保企業(yè)將對河源金杰、互助金圓和青海宏揚(yáng)現(xiàn)有的熟料新型干法水泥生產(chǎn)線實(shí)施嫁接改造，分別建設(shè)廢棄物處理系統(tǒng)，利用水泥窯協(xié)同處置工業(yè)固（危）廢棄物。2013，金圓水泥海外工作組成立，并積極進(jìn)行項(xiàng)目前期工作，考察了東南亞、非洲、拉美等發(fā)展中國家和地區(qū)，為加速開拓海外市場，金圓水泥在今年成立了香港金圓國際發(fā)展有限公司，注冊資金一億美元，將依托香港公司這一投資平臺，重點(diǎn)考察東南亞及其他國家。

  京蘭水泥：接盤金圓山西水泥資產(chǎn)，華北布局前景堪憂

  京蘭水泥在湖北省境內(nèi)熟料產(chǎn)能規(guī)模位列第四，在鄂中地區(qū)偏安一隅。2009年7月-2010年3月，華新曾與收購京蘭，但最終未能成行，令此事終止的原因是葛洲壩開出高于華新水泥此前協(xié)議的收購價(jià)格。然而葛洲壩與京蘭水泥“曖昧”良久最終仍未能結(jié)為良好姻緣，葛洲壩于是在2014年重組了同處于鄂中區(qū)域的另一重要企業(yè)鐘夏水泥，雙方合資設(shè)立葛洲壩鐘祥水泥有限公司，鐘夏水泥將其水泥經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給鐘祥公司。于是京蘭水泥在鄂中的地位變得岌岌可危。2009-2010年間，京蘭水泥在甘肅、河北新建生產(chǎn)線，甘肅生產(chǎn)線在蘭州榆中，是榆中最大規(guī)模的水泥企業(yè)。然而甘肅主要消費(fèi)市場蘭州基本上由祁連山掌控，京蘭水泥的話語權(quán)較弱。在河北易縣水泥市場基本上是京蘭水泥、金隅和冀東三家企業(yè)主導(dǎo)，三家企業(yè)在當(dāng)?shù)貙懽鬏^好，市場維護(hù)較為穩(wěn)定。

  2015年，京蘭水泥將金圓水泥山西的水泥資產(chǎn)收入囊中，同時(shí)在河北再步一棋，華北布局?jǐn)U大規(guī)模。然而，從2014年以來華北區(qū)域水泥市場出現(xiàn)明顯的下行趨勢，山西原金圓水泥的布局和產(chǎn)能規(guī)模不具明顯優(yōu)勢，河北布局盡管出現(xiàn)由點(diǎn)及線的良好發(fā)展但整體仍受金隅、冀東較大壓迫。京津冀一體化或許是吸引京蘭水泥北上的一個重要因素，然而一體化發(fā)展對水泥需求到底能夠帶來多大的利好刺激筆者認(rèn)為不可盲目樂觀。

  古語有云“窮則變，變則通，通則久”，未來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及發(fā)展方式變革已經(jīng)越來越明朗化，水泥需求的變化使得水泥企業(yè)傳統(tǒng)的運(yùn)營方式已經(jīng)到了窮途末路，打破前景黯淡的重要方式和重要途徑就是改變現(xiàn)有格局，用兼并重組、提高集中度的方式“劃分”新的“版圖”。從2015年企業(yè)并購大戲中我們可以展望，無論是直接吞并的殘酷廝殺，還是互相參股的和諧共處，水泥行業(yè)的格局變化在未來很長一段時(shí)間內(nèi)將要主動和被動地隆重登臺。