海螺水泥:中報盈利前瞻

申銀萬國證券(香港)有限公司 · 2015-08-04 09:27 留言

  系統(tǒng)性風險和基本面疲弱導致股價大幅下跌

  由于二季度水泥行業(yè)基本面不及預期和A股流動性危機導致的系統(tǒng)性風險,安徽海螺水泥-H股的股價自6月初最高點以來兩個月內(nèi)已經(jīng)下跌了約30%,跑輸恒生國企指數(shù)10%。

  2Q15 核心盈利較弱,投資收益大增

  預計15 年二季度的噸平均售價為人民幣208 元,低于1Q15 的價格8元,從而導致噸毛利在二季度為54 元,環(huán)比一季度下跌8 元,同比2014 年二季度下跌33 元。因此,我們預計2015 年上半年綜合噸毛利為58 元。同時,我們預計2015 年二季度的銷量為62 百萬噸,從而15 年上半年整體銷量為114 百萬噸??紤]到海螺今年二季度在二級市場通過出售青松建化(600425)和冀東水泥(000401)的股權(quán)獲利人民幣1,350 百萬元,我們預計公司1H15 的凈利潤為4,206 百萬元(同比下跌27%)。剔除投資收益影響,公司主營業(yè)務(wù)核心凈利潤為人民幣3,180 百萬元(同比下跌45%)。

  價格和毛利觸底

  疲弱的的房產(chǎn)和基建需求導致了2Q15 的全國性水泥價格下跌,而二季度為傳統(tǒng)水泥價格和需求的旺季,旺季下跌導致市場預期和基本面走勢之間形成強烈反差。我們渠道調(diào)研顯示,目前水泥行業(yè)大多中小產(chǎn)能廠商的盈利能力已經(jīng)在現(xiàn)金的盈虧平衡點附近,與2012 年三季度的盈利水平相當,行業(yè)整體利潤繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)有限。我們預計全國水泥價格在三季度觸底,并在四季度受季節(jié)性旺季效應和基建投資復蘇兩方面驅(qū)動,開始溫和復蘇。

  維持增持評級

  由于2Q15低于預期的水泥價格和帶來的水泥價格低基數(shù)效應,我們下調(diào)了2015年每股凈利潤約16%,從原先人民幣1.88元降至1.58元(同比下跌24%),下調(diào)2016年的每股凈利潤16%,從人民幣2.17元降至人民幣1.82元(同比增長16%)。我們將目標價從港幣36.5元降至31元,對應2015年噸企業(yè)價值為人民幣440元左右。

  我們預計最近的股價下跌正已經(jīng)反映了投資者的悲觀情緒,基于目標價相對目前股價有19.6%的上行空間,我們維持增持評級。

編輯:張敏

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