地產(chǎn)救市將促水泥需求短期回升 但回落趨勢(shì)不變
剔除基建投資維度,單純考慮房地產(chǎn)救市政策對(duì)水泥需求影響,本輪救市政策對(duì)水泥行業(yè)基本面的正面效應(yīng)或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)。
地產(chǎn)救市將促水泥需求短期回升,但中長(zhǎng)期需求回落趨勢(shì)不變
水泥需求30%來(lái)自于房地產(chǎn),40%來(lái)自于基建,30%來(lái)自農(nóng)村建設(shè),而基建和農(nóng)村建設(shè)很大程度上亦受房地產(chǎn)帶來(lái)的財(cái)政收入和農(nóng)村居民收入影響(計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)角度即水泥的房地產(chǎn)、基建、農(nóng)村需求三個(gè)影響因子存在多重共線性問(wèn)題)。因此水泥需求周期基本與地產(chǎn)投資周期趨同,研究水泥需求走勢(shì)很大程度上就等于研究地產(chǎn)周期;
1998年前我國(guó)以福利分房制度為主,房地產(chǎn)部門非市場(chǎng)化,房地產(chǎn)周期波長(zhǎng)偏短(5-6年),不符合典型庫(kù)茲涅茨周期特征(波長(zhǎng)約18年),因此1998年前的水泥需求周期亦較短;
本輪房地產(chǎn)上行周期(庫(kù)茲涅茨周期)起始于1998年全面住房制度改革,貨幣化住房分配制度釋放市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力,房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的庫(kù)茲涅茨周期上行,水泥需求亦經(jīng)歷持續(xù)高速增長(zhǎng)的黃金十年(復(fù)合增速達(dá)10.5%);
按庫(kù)茲涅茨周期波長(zhǎng)判斷,2008年房地產(chǎn)本應(yīng)迎來(lái)下行拐點(diǎn),但“四萬(wàn)億”外生政策沖擊拉長(zhǎng)周期上行階段,地產(chǎn)投資拐點(diǎn)扭頭向上,水泥需求亦再度回升;
隨“四萬(wàn)億”政策效應(yīng)消退,加之經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)在規(guī)律要求,2012年起地產(chǎn)周期再度下行,水泥需求增速亦明顯回落;
本輪地產(chǎn)救市政策力度僅次于2008年,或?qū)⒃俣妊泳彽禺a(chǎn)周期下行,短期水泥需求增速有望回升。但長(zhǎng)周期角度來(lái)看,未來(lái)10年水泥需求增速整體下一臺(tái)階的判斷不變(0~5%)。
圖1:水泥需求周期與地產(chǎn)投資周期
數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,海通證券研究所
本輪地產(chǎn)救市對(duì)水泥需求正面影響或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)
2008年10月房地產(chǎn)系列救市政策出臺(tái),2009年3月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速見(jiàn)底回升;2009年10月房地產(chǎn)調(diào)控政策“國(guó)四條”出臺(tái),2010年6月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速見(jiàn)頂回落。從歷史規(guī)律總結(jié),房地產(chǎn)政策對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響時(shí)滯約為半年(5~8個(gè)月);
從歷史規(guī)律來(lái)看,水泥需求增速拐點(diǎn)早于地產(chǎn)投資增速拐點(diǎn),原因是基建投資先于地產(chǎn)投資而動(dòng)(2008年6月鐵路基建即開始加速,2010年1月鐵路基建開始減速)?;ㄕ叱雠_(tái)時(shí)點(diǎn)及見(jiàn)效明顯早于房地產(chǎn)政策,國(guó)家出臺(tái)基建投資相關(guān)政策不像房地產(chǎn)政策諸多掣肘,且基建投資是政府部門直接實(shí)施,而房地產(chǎn)政策須經(jīng)過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)再傳導(dǎo)至地產(chǎn)商投資行為;
剔除基建投資維度,單純考慮房地產(chǎn)救市政策對(duì)水泥需求影響,本輪救市政策對(duì)水泥行業(yè)基本面的正面效應(yīng)或?qū)⒃?015年一季度末體現(xiàn)。
圖2:地產(chǎn)政策拐點(diǎn)、地產(chǎn)投資拐點(diǎn)與水泥需求拐點(diǎn)
數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,海通證券研究所 圖中①為房地產(chǎn)政策拐點(diǎn),②為水泥需求增速拐點(diǎn),③為房地產(chǎn)投資增速拐點(diǎn)
短期水泥股有望獲得超額收益表現(xiàn)
2008年10月27日房地產(chǎn)救市政策出臺(tái)后,水泥股出現(xiàn)明顯超額收益。2008年10月27日至12月10日階段高點(diǎn),水泥指數(shù)累計(jì)上漲73%(期間上證指數(shù)累計(jì)上漲21%);
但上述水泥股表現(xiàn)是10-11月密集出臺(tái)刺激政策合力推動(dòng)的結(jié)果,如2008年11月9日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議宣布對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行重大調(diào)整,財(cái)政政策“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極”,貨幣政策“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”,同時(shí)公布兩年總額達(dá)4萬(wàn)億元的龐大投資計(jì)劃,11月10日水泥股集體漲停;
因此我們僅考察10月27日地產(chǎn)救市政策出臺(tái)后,7個(gè)交易日內(nèi)水泥板塊表現(xiàn),10月27日至11月5日,水泥指數(shù)累計(jì)上漲8%,海螺水泥股價(jià)上漲22%,期間上證指數(shù)累計(jì)上漲2%,水泥股亦具有明顯超額收益;
由于本輪地產(chǎn)救市政策僅次于2008年且弱于2008年,加之目前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀政策預(yù)期與2008年迥異,因此我們預(yù)計(jì)水泥股后續(xù)有望獲得超額收益表現(xiàn),但可能弱于2008年。(9月30以來(lái)2個(gè)交易日海螺水泥H股累計(jì)上漲2%,恒生國(guó)企指數(shù)累計(jì)上漲1%)。
圖3: 2008年地產(chǎn)救市政策出臺(tái)后水泥股表現(xiàn)
編輯:韓慧敏
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