[中報點評] 亞洲水泥：H1主營區(qū)域慘淡，下半年預期轉(zhuǎn)樂觀

2020年上半年，亞洲水泥實現(xiàn)營業(yè)收入43.14億元，同比下降28.62%。歸屬于上市公司股東凈利潤為8.78億元，同比下降41.84%。上半年攤薄平均凈資產(chǎn)收益率為6.12%，同比下降5.84個百分點。

圖1、2：亞洲水泥上半年營收與凈利潤同比下降28.62%及41.84%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主營區(qū)域受創(chuàng)嚴重，水泥銷售量價齊降

亞洲水泥主要運營區(qū)域包括華中、東南、西南三大地區(qū)。其中，長江中下游地區(qū)受新冠肺炎疫情及強降雨天氣影響，上半年市場相對低迷；四川地區(qū)則受疫情及外圍低價水泥入侵影響，行情相對走低。整體來看，上半年亞洲水泥銷售水泥及熟料合計1114萬噸，較上年同期減少24.4%。銷售均價較上年走低，價量雙重影響使公司營收同比下滑28.62%，至43.14億元。

表1：2018-2020H1年亞洲水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年水泥及熟料銷量的下降不僅使公司營收有所下滑，銷售成本同樣有所降低。銷售成本中，燃料開支（包括煤炭和電力）由于動力煤價格的下降而有所縮減。銷售成本的降低部分沖減了產(chǎn)品均價下滑對利潤的負面影響，使得公司整體毛利率下滑2.33個百分點，仍維持在40%以上水平。

圖3、4：亞洲水泥：水泥熟料銷量與銷售均價

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從地區(qū)來看，公司在華中區(qū)的銷售收入下滑最為明顯，H1華中區(qū)營收僅有7.04億元，同比下滑近四成。而公司在華中地區(qū)的核心銷售區(qū)域主要為湖北武漢、黃岡等地，恰是受疫情影響最深的地區(qū)。西南地區(qū)的核心銷售區(qū)域多位于四川。一季度內(nèi)，由于疫情及外來低價水泥沖擊的雙重影響，四川地區(qū)水泥價格大幅下降，上半年水泥價格較上年同期降低60-80元/噸。受整體市場行情影響，亞洲水泥西南區(qū)營收僅有13.75億元，同比下降33.67%。東南地區(qū)的銷售區(qū)域則多位于長江中下游地區(qū)內(nèi)，包括九江、南昌、揚州、上海等地，多受強降雨天氣帶來的洪澇災害影響，市場需求普遍低迷，營收下滑近兩成。

圖5、6：亞洲水泥：主要運營地區(qū)市場參考價格及各地區(qū)營業(yè)收入

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從公司運營層面來看，公司本期對應收賬款進行了調(diào)整。其中，365日以上應收賬款數(shù)額減少約1億元。由于計提大額壞賬準備，本期非經(jīng)常性損益中，經(jīng)出售機器設(shè)備等收益沖減后仍虧損5870萬元。另外，本期公司存貨數(shù)額有所增長，其中制成品數(shù)額同比增長41.66%。由于本期動力煤成本下降，單位成本相對較低，可推測公司目前水泥庫位與上年同期相比較高。

盈利展望：下半年發(fā)展維持樂觀

上半年，公司主要運營區(qū)域受疫情、強降水天氣等因素影響，量價表現(xiàn)均相對不佳。展望下半年，基建投資將貫穿全年，刺激重點區(qū)域經(jīng)濟運行。此外，下半年重大水利工程將持續(xù)加碼，提振區(qū)域水泥需求。據(jù)目前市場行情來看，四川、江西、湖北及長三角區(qū)域均已出現(xiàn)季節(jié)性拐點，市場價格回升跡象明顯。據(jù)此預期亞洲水泥下半年將銷售水泥及熟料1736萬噸，全年水泥及熟料銷量達2850萬噸。由此，預計亞洲水泥營業(yè)收入將達101.80-115.71億元，歸母凈利潤將達21.39-28.40億元。（本文不構(gòu)成投資建議）