2005年煤炭行業(yè)價(jià)值分析

    煤炭行業(yè)：供需矛盾繼續(xù)支撐公司業(yè)績的高增長

    一、2005年行業(yè)景氣度繼續(xù)保持高漲

　　煤炭行業(yè)2004年1-10月原煤產(chǎn)量增加19.1%，煤炭供應(yīng)依然緊張；預(yù)計(jì)我國煤炭產(chǎn)量2005年將突破22億噸，相對于2000年9.98億噸，翻了一倍，年復(fù)合增長率17%。

　　2005年運(yùn)輸增長(預(yù)計(jì)10.5%)，依然無法滿足煤炭需求增長(預(yù)計(jì)13.8%)：運(yùn)輸瓶頸使我國煤炭有效供給未來幾年僅能保持年10%左右的增長，而相對于13.8%左右的煤炭需求增長，運(yùn)輸瓶頸還難以保證煤炭的有效供給，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的煤炭采掘和洗選業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2004年1-10月煤炭行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)2995.46733萬元，同比增長55.68%；行業(yè)凈利潤244.89116萬元，同比增長131.42%。考慮到煤炭銷量增長20.06%，推算煤炭價(jià)格同比上漲29.67%，價(jià)格上漲直接導(dǎo)致行業(yè)利潤上升92.75%，我們預(yù)計(jì)05年煤炭平均價(jià)格還將上升13%-18%，對應(yīng)行業(yè)凈利潤增長40-48%。

　　二、2005年煤炭供需缺口依然很大

　　近日，中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)在北京召集部分省市的煤炭企業(yè)，就今年重點(diǎn)煤炭供應(yīng)工作進(jìn)行座談。中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)第一副會(huì)長濮洪九在會(huì)上透露，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2005年電煤平均大約上漲20-40元/噸，其中山西省國有重點(diǎn)煤礦外銷電煤價(jià)格在250-260元/噸，平均上漲41元/噸。此外，2005年全國重點(diǎn)煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)共簽訂合同7402份，合同量為9.14億噸，同比增長9.59%；其中重點(diǎn)合同量為6.18億噸，比上年同比增長30.38%；在重點(diǎn)合同中，電力行業(yè)為4.22億噸，同比增長44%，其中五大電力公司簽訂1.91億噸，占電力行業(yè)銜接量的45.3%，合同量比上年增加4807萬噸，增幅為33.6%。從上述情況分析，2005年煤炭產(chǎn)銷狀況依然良好，特別是煤炭價(jià)格上漲超出預(yù)期，對煤炭企業(yè)的利潤增長以有利的推動(dòng)。但從稅費(fèi)征收來看，估計(jì)2005年將以點(diǎn)帶面地在全國開展起來。而從長遠(yuǎn)發(fā)展角度分析，稅費(fèi)的征收將使無序、低成本開采的小煤窯逐漸退出，保護(hù)資源持續(xù)合理的開發(fā)利用。從產(chǎn)業(yè)整合的角度看，為保障行業(yè)與企業(yè)持續(xù)發(fā)展，一些強(qiáng)制性的政令在特定階段有其一定的必要性，而小煤窯的“關(guān)、?！睂⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懚唐诿禾康墓?yīng)，同時(shí)，從總體上來說，2005年煤炭供需緊張的局面依舊。

　　三、2005年煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本上升壓力的能力仍然很強(qiáng)

　　2005年煤炭行業(yè)稅費(fèi)的增加無疑對煤炭企業(yè)造成沖擊，預(yù)計(jì)使煤炭銷售成本總體增加20-40%不等，其中對電煤的影響更大，基本上將60-80%左右價(jià)格上漲的利潤空間侵蝕。但從當(dāng)前依然緊缺的供應(yīng)現(xiàn)狀和高漲的國際煤價(jià)看，預(yù)計(jì)煤炭企業(yè)依然有較強(qiáng)的能力將不利影響從煤價(jià)上轉(zhuǎn)移給用戶。

　　煤炭行業(yè)主要公司2004年1-10月主營業(yè)務(wù)收入平均增長53.98%，凈利潤增長106.47%。煤炭上市公司與煤炭行業(yè)增長保持一致。煤炭上市公司基本屬于國有大型煤礦，而2004年1-10月國有大型煤礦銷量增加13.30%，推算煤炭上市公司煤炭價(jià)格上漲為35%，對應(yīng)價(jià)格上升利潤增長貢獻(xiàn)82.23%。

　　假設(shè)2005年煤炭價(jià)格上漲13-18%，上市公司產(chǎn)量增長10%，測算煤炭上市公司，2005年利潤將增加40%——48%；雖然利潤增長低于2004年100%左右，但依然保持較高的利潤增長水平，加之個(gè)別公司產(chǎn)量增長，業(yè)績增長將高于行業(yè)平均。

　　四、2005年煤炭行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股

　　國陽新能（600348）：公司主要從事煤炭與電力的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括無煙煤產(chǎn)品和電力產(chǎn)品兩大類。去年三季度凈利潤同比增長超過四成，實(shí)現(xiàn)主營收入344094萬元，凈利潤22193萬元，每股收益0.46元。近年來，由于國家繼續(xù)實(shí)施關(guān)井壓產(chǎn)、總量調(diào)控、鼓勵(lì)出口和煤礦安全專項(xiàng)整治政策，同時(shí)，由于全國經(jīng)濟(jì)快速增長帶動(dòng)動(dòng)力用煤增長，尤其是電煤的增長量大而穩(wěn)定，從今年夏天全國多個(gè)地區(qū)缺電情形來看，火力發(fā)電仍將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長，電煤的需求將繼續(xù)增加。另外，隨著化工的加快增長，化肥用無煙煤、煉焦用煤也將供不應(yīng)求。因此煤炭行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢良好，景氣指數(shù)持續(xù)在高位運(yùn)行，總體景氣狀況良好。得益于行業(yè)的強(qiáng)勁增長，國陽新能近年來出現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，充分發(fā)揮了資源、規(guī)模、技術(shù)管理和品牌市場優(yōu)勢，開拓了國內(nèi)和國際市場，同時(shí)公司在立足煤炭生產(chǎn)、加工、電力生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，積極尋找新的利潤增長點(diǎn)，新建活性炭廠和甲醇廠，對煤炭進(jìn)行深加工和對煤層氣進(jìn)行綜合利用，擁有良好的市場前景，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展能力。 

　　公司目前的生產(chǎn)單位包括一礦、二礦(含選煤廠)和第二熱電廠。一礦：1956年7月建成，2001年末井田面積83.61平方公里，地質(zhì)儲(chǔ)量10.87億噸，可采儲(chǔ)量6.13億噸。礦井設(shè)計(jì)能力240萬噸，核定能力350萬噸，實(shí)際產(chǎn)量已連續(xù)多年突破400萬噸。二礦：1951年5 月建成，截至2001年末井田面積62.42平方公里，地質(zhì)儲(chǔ)量為10.17億噸，可采儲(chǔ)量為4.29億噸。礦井年設(shè)計(jì)能力435萬噸，核定能力400萬噸。第二熱電廠：1997年6月竣工投產(chǎn)，總裝機(jī)容量1.8萬千瓦，擁有3*0.6萬千瓦抽汽凝汽式發(fā)電機(jī)組，年設(shè)計(jì)發(fā)電量9000萬千瓦時(shí)，供熱量為89萬MKJ。

　　2003年每股收益0.43元/股，2004年產(chǎn)能有所提高，我們預(yù)計(jì)每股收益為0.68元/股。2005年公司對集團(tuán)的煤炭資產(chǎn)收購進(jìn)程將直接影響公司的業(yè)績增長，預(yù)計(jì)2005年主營業(yè)務(wù)收入增長50%，凈利潤增長48%，每股收益1.00元/股。

　　從2003年底，華夏系基金重拳出擊，旗下的華夏回報(bào)、興華、華夏成長和、華夏管理的社?；?03組合和興科分列第一、二、三、四、七和第十大流通股東，共計(jì)持有1957萬股，于是在華夏系力挺之下，國陽新能從8.3元起步，2003年底漲到12元左右，表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)。2004年上半年，煤荒讓基金們認(rèn)識到煤炭股的可貴，它們紛紛搶進(jìn)煤炭股，國陽新能也被通乾、銀河銀泰等大手筆買進(jìn)；但該股最高僅漲到14.45元，表現(xiàn)差強(qiáng)人意，原來是華夏旗下的5家基金和及其社保103組合高價(jià)賣“煤”，抽身而去。2004年三季度，博時(shí)精選、國聯(lián)安、海富通等新基金開始加倉，10大流通股東共計(jì)持股超過5000萬股，目前走勢已完全脫離大盤，均線已形成多頭排列，建議回調(diào)介入。

　　上海能源（600508 ）：公司主營煤炭開采、洗選加工、煤炭銷售，鐵路運(yùn)輸(限管轄內(nèi)的煤礦專用鐵路)等。公司是國內(nèi)唯一采取煤炭生產(chǎn)與運(yùn)輸聯(lián)營的企業(yè)，產(chǎn)品具有明顯的地域優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢，2003年煤炭產(chǎn)品產(chǎn)銷率達(dá)102.79%，產(chǎn)品銷量約占全國煤炭銷量的0.5%。公司是家注冊在上海浦東新區(qū)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，具有明顯的地理優(yōu)勢，上海及長江三角洲經(jīng)濟(jì)的高速增長為它的發(fā)展帶來了較好的機(jī)會(huì)。該股上市以來每年業(yè)績均在0.40元以上，一直比較穩(wěn)定，已經(jīng)具備了藍(lán)籌股的雛形。公司收購的江蘇大屯鋁業(yè)將充分利用其煤炭生產(chǎn)基地所處于徐州地區(qū)電力容量飽和的資源優(yōu)勢。而組建上海大屯鋁箔公司將主要負(fù)責(zé)25KT/a超薄寬幅高精度鋁箔生產(chǎn)線項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后將年新增銷售收入4.8億元，凈利潤5435萬元，成為公司未來的一個(gè)主要利潤增長點(diǎn)。 

　　2003年，公司生產(chǎn)原煤726.41萬噸，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入172248萬元、凈利潤17373萬元，與去年同期相比分別增長2.54%、每股收益0.43。2004年預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量750萬噸，價(jià)格上漲直接導(dǎo)致凈利潤增長116%，每股收益0.95元/股。2005年業(yè)績主要取決于煤炭價(jià)格的波動(dòng)，預(yù)計(jì)每股收益1.10元/股。

　　二級市場上，該股上市以來一直保持箱體整理格局，主力波段運(yùn)作跡象明顯。在2002年3月最高見到14元后，股價(jià)一路震蕩滑落至去年初啟動(dòng)時(shí)的平臺附近整理，上市后均沒有好的表現(xiàn)，為主力機(jī)構(gòu)后市的運(yùn)作打開了較大的想向空間。該股在前期創(chuàng)出上市以來的新高后出現(xiàn)了了連續(xù)下跌的走勢，中短線調(diào)整已比較充分，后市有望展開大幅反彈，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。

　　金牛能源 （000937 ）：公司2001年到2003年的盈利能力、經(jīng)營發(fā)展能力、償債能力等方面都有相當(dāng)?shù)牟▌?dòng)，主要原因在于2003年東龐煤礦的突水事故。從2004年前三季度的狀況看，各種財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)，2004年全年以及2005年將繼續(xù)保持這種良好的發(fā)展態(tài)勢。相對于同行業(yè)其它上市公司，公司固定資產(chǎn)折舊比例以及計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例都比較高，變化也比較小，公司財(cái)務(wù)運(yùn)作比較穩(wěn)健。

　　公司2004年8月11日發(fā)行了70,000萬元的可轉(zhuǎn)債。除了收購集團(tuán)公司三座電廠的相關(guān)資產(chǎn)等項(xiàng)目可以在2005年立即產(chǎn)生效益外，其它項(xiàng)目在2005年之后逐漸發(fā)揮效益。

　　2004年和2005年，公司煤炭銷量可望達(dá)到620萬噸和670萬噸，同比分別增長13％和10％左右，主要靠東龐煤礦增量，其它煤礦的增加有限；玻璃纖維產(chǎn)量達(dá)到20,000萬噸和30,000萬噸；水泥和熟料加總的產(chǎn)量保持在85萬噸左右。預(yù)計(jì)2005年各種煤炭產(chǎn)品價(jià)格維持2004年后半年的高位，玻璃纖維大約5500元/噸，水泥165元/噸，熟料125元/噸。推斷公司2004-2005年的主營業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到23.50億元和27.2億元；凈利潤分別是3.88億元和4.68億元，每股收益分別是0.85元和1.05元。

　　公司的煤炭可開采儲(chǔ)量大約在2.899億噸，預(yù)計(jì)可以開采35年，相對比較長時(shí)間內(nèi)沒有資源的后顧之憂。公司主業(yè)比較集中，中期尚不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。與同行業(yè)其它上市公司相比，公司2004年的業(yè)績增長速度驚人，2005年還將維持穩(wěn)定增長，目前的股價(jià)明顯被低估，因此給予“買入”的評級。 

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