[中報點評] 冀東水泥：水泥量價齊升，資產優(yōu)化調整

　　2019年上半年，冀東水泥實現(xiàn)營業(yè)收入160.78億元，同比增長25.18%。歸屬于上市公司股東凈利潤14.80億元，同比增長60.82%。冀東水泥分別于2018年通過共同出資組建合資公司取得金隅集團原10家子公司、2019年通過重大資產購買及共同增資合資公司取得金隅集團原14家子公司。（以上同比增速均為根據(jù)合并調整后所計算）

　　圖1、2：冀東合并進金隅水泥資產后，營收與凈利潤同比增長25.18%和60.82%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　華北市場需求復蘇，水泥量價大幅提升

　　自2018年下半年以來，受益于京津冀市場的啟動、合并金隅集團的水泥資產，冀東水泥業(yè)績不斷改善，實現(xiàn)水泥銷售量價齊升。營業(yè)收入和凈利潤分別增長25.18%和60.82%，利潤漲幅遠高于營收。自合并了金隅集團的水泥資產后，對于盈利能力的提升較明顯，毛利率和凈利率分別同比提高了2.24和8.71個百分點；上半年凈資產收益率為8.94%，同比提高3.89個百分點。

　　表1：2017-2019H1年冀東水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　上半年冀東水泥共銷售水泥及熟料4528萬噸，同比增長12.83%。水泥熟料平均售價約317.04元/噸，同比上漲13.36%。水泥量價大幅提升，均有兩位數(shù)的增長。同期華北和河北地區(qū)水泥產量分別同比增長26.85%和27.70%，區(qū)域需求的復蘇仍然是公司銷量上漲的主要因素。

　　圖3、4：2019H1冀東2018年水泥及熟料銷量增長12.83%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　從噸數(shù)據(jù)來看，2019年上半年冀東水泥的水泥熟料綜合售價突破300元，達到317.04元/噸，同比增長13.36%。噸生產成本為197.68元，同比增長10.58%，增幅略低于銷售均價的上漲。由于合并后冀東水泥接管了原金隅旗下的所有水泥資產，隨著資產和營收規(guī)模的增長，噸費用有顯著下降，今年上半年年噸費用為69.55元，同比下降了15.64%，但絕對水平仍較高。噸毛利提高至119.36元，同比增長18.27%，噸凈利大幅提升，從去年同期21.38元增長至56.14元，大增162.58%。

　　表2：2015-2018年冀東水泥主要噸數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

　　資產優(yōu)化調整，聚焦水泥主業(yè)

　　今年以來除了接手金隅集團水泥業(yè)務之后，冀東水泥對其他水泥及相關資產進行了諸多調整。水泥方面，年初完成了對包鋼冀東水泥有限公司21%股權的收購，對其持股比例從49%提高至70%，納入并表范圍，同時退出了對奎山冀東水泥有限公司的全部投資。

　　相關產業(yè)方面，6-7月，冀東水泥將持有的混凝土集團19%股權轉讓予金隅集團，轉讓完成后金隅集團、冀東發(fā)展集團與冀東水泥按照各自持股比例對混凝土集團進行增資。為優(yōu)化混凝土集團資產負債結構，增強其持續(xù)經(jīng)營能力及提高盈利能力。6月，冀東水泥以評估值6,873.31萬元價格通過協(xié)議轉讓的方式向北京金隅砂漿有限公司轉讓公司持有的唐山盾石干粉建材有限責任公司的全部股權。

　　調整后，冀東水泥將業(yè)務更聚焦主業(yè)，資產結構得到優(yōu)化。

　　盈利展望：全年營收增長20%以上

　　2019年華北主要省份河北、山西等設定的固定資產投資目標均有所增長，受益于“京津冀協(xié)同發(fā)展”國家戰(zhàn)略的推進、雄安新區(qū)的建設，2019年1-6月，華北地區(qū)水泥產量8572.02萬噸，比前一年增長了約1814萬噸，同比漲幅為26.85%?？紤]到下半年國慶期間對工程項目的影響，可能存在趕工的現(xiàn)象，預期下半年區(qū)域水泥需求將集中在8-9月釋放。冀東水泥目前控股的熟料產能接近 1億噸，其中大部分在華北地區(qū)，今年以來華北地區(qū)水泥價格逆勢上漲，超出預期。筆者預計冀東水泥全年營收接近380億元，同比增長20%以上。（本文不構成投資建議）