水泥之骨料： 水泥巨頭加速入場(chǎng)，中小企業(yè)或?qū)⑻蕴鼍郑?/h1>

股市動(dòng)態(tài)分析周刊 · 2019-04-26 10:43  留言

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　　在國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能受限、環(huán)保政策不斷加碼的形勢(shì)下，發(fā)展骨料對(duì)于建材上下游企業(yè)是個(gè)很好的業(yè)務(wù)補(bǔ)充。水泥企業(yè)憑借自身良好的現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)協(xié)同性高等特點(diǎn)布局骨料具有天然優(yōu)勢(shì)，骨料業(yè)務(wù)或?qū)⒔o水泥企業(yè)帶來(lái)新的彈性。

　　骨料，也稱(chēng)為砂石，是混凝土、砂漿的重要組成成分，廣泛用于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、水利、水電等工程建設(shè)領(lǐng)域。早期的砂石骨料以通過(guò)江河湖海采集的天然砂石為主，進(jìn)入2000年后，由于我國(guó)大規(guī)模建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)使得砂石骨料的需求大幅增加，天然骨料作為一種短時(shí)間內(nèi)不可再生資源，無(wú)法滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的需求，因此通過(guò)礦山開(kāi)采的機(jī)制骨料快速發(fā)展，成為現(xiàn)階段砂石骨料的主要來(lái)源。

　　市場(chǎng)空間較大 行業(yè)集中度提升

　　根據(jù)相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，平均每消耗1噸水泥約匹配6噸骨料，骨料在混凝土中所占的比例超過(guò)70%，可見(jiàn)砂石骨料市場(chǎng)遠(yuǎn)大于水泥。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)水泥產(chǎn)量23.2億噸，砂石骨料產(chǎn)量約為184億噸，對(duì)比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，歐洲年產(chǎn)水泥3.5億噸左右，而骨料產(chǎn)量為27億噸左右，美國(guó)年產(chǎn)水泥8000萬(wàn)至1億噸，而年產(chǎn)骨料22億噸，可以看出我國(guó)市場(chǎng)與歐美類(lèi)似，骨料市場(chǎng)容量均超過(guò)水泥8倍以上。如果按照現(xiàn)在骨料80元/噸，水泥400元/噸的價(jià)格計(jì)算，骨料市場(chǎng)空間將是水泥2倍左右。

　　根據(jù)《砂石骨料工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見(jiàn)稿）》的描述，2016年不完全統(tǒng)計(jì)我國(guó)砂石骨料生產(chǎn)企業(yè)近2萬(wàn)家，其中年產(chǎn)量超過(guò)500萬(wàn)噸規(guī)模以上的大型礦山企業(yè)占12%；產(chǎn)量超過(guò)100萬(wàn)噸規(guī)模以上的中型礦山企業(yè)占25%；年產(chǎn)量在50萬(wàn)噸規(guī)模以下的小型礦山企業(yè)占63%，可以發(fā)現(xiàn)“規(guī)模小、數(shù)量多”是骨料行業(yè)結(jié)構(gòu)的主要特征。

　　對(duì)比歐美國(guó)家較為成熟的骨料市場(chǎng)，其骨料集中度相較于水泥市場(chǎng)也處于較低水平。歐洲領(lǐng)先水泥企業(yè)骨料市場(chǎng)份額的占比為3-5%，美國(guó)骨料市場(chǎng)的格局同樣分散，前十名企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)為35%。筆者梳理了各大券商對(duì)骨料行業(yè)集中度較低的原因解讀，主要是因?yàn)楣橇鲜蹆r(jià)低，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸費(fèi)用高，而導(dǎo)致骨料行業(yè)比水泥行業(yè)更具短腿、區(qū)域性的特征。從骨料的開(kāi)采成本看，骨料的完全開(kāi)采成本僅約15-20元，而目前銷(xiāo)售價(jià)格普遍在40-80元。另一方面，骨料企業(yè)幾乎圍繞在大市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)礦山周?chē)?，汽運(yùn)陸運(yùn)為運(yùn)輸主體下的有效市場(chǎng)半徑很難超過(guò)100公里，因此運(yùn)輸成本占比高。

　　盡管骨料行業(yè)集中度偏低，但骨料業(yè)務(wù)在歐美市場(chǎng)仍有不錯(cuò)的利潤(rùn)率，這得益于小企業(yè)的淘汰以及行業(yè)的整合。從2007 -2012年，歐美市場(chǎng)約有7000多家骨料生產(chǎn)企業(yè)被淘汰，企業(yè)個(gè)數(shù)下降至1.5萬(wàn)個(gè)，眾多采石場(chǎng)被關(guān)停。同時(shí)，大企業(yè)也積極通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能。近幾年來(lái)，隨著骨料砂石行業(yè)規(guī)模壯大，我國(guó)對(duì)該行業(yè)的重視程度也不斷加強(qiáng)。

　　“十三五”期間國(guó)務(wù)院頒布了該行業(yè)發(fā)展規(guī)劃強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)提升行業(yè)集中度，將年產(chǎn)500萬(wàn)噸及以上的砂石企業(yè)生產(chǎn)集中度提高到80%以上。此外，2017年至今，各部門(mén)分別頒布了綠色礦山建設(shè)、礦山勘查準(zhǔn)入管理等方面文件。準(zhǔn)入條件中嚴(yán)格規(guī)定，機(jī)制砂石骨料新立礦上查明資源量必須與生產(chǎn)規(guī)模和服務(wù)年限相適應(yīng)，大型礦山服務(wù)年限需達(dá)30年以上，中型礦山為20年以上。同時(shí)，申請(qǐng)新建大型建設(shè)用砂石礦山采礦權(quán)的企業(yè)注冊(cè)資本不應(yīng)少于1.5億元，申請(qǐng)新建中型建設(shè)用砂石礦山采礦權(quán)的企業(yè)注冊(cè)資本不應(yīng)少于1.0億元。

　　采礦權(quán)的收縮、礦山的正規(guī)化以及資金門(mén)檻提高，提高了砂石行業(yè)小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)難度和準(zhǔn)入門(mén)檻，導(dǎo)致中小無(wú)證礦山企業(yè)的大量退出大幅減少了市場(chǎng)上的供給量。短期供不應(yīng)求的局面使得過(guò)去兩年各地的砂石價(jià)格漲幅巨大。而近兩年來(lái)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，環(huán)保壓力和執(zhí)法力度的不斷加強(qiáng)，恰好又促進(jìn)了這種發(fā)展趨勢(shì)的速度和進(jìn)程。

　　龍頭企業(yè)跑步進(jìn)場(chǎng)

　　砂石骨料作為一個(gè)高毛利的行業(yè)，近年來(lái)吸引著上下游企業(yè)注意，主要參與者有水泥企業(yè)、砂石企業(yè)、建筑企業(yè)、混凝土企業(yè)、采礦企業(yè)、水利水電企業(yè)以及骨料裝備制造企業(yè)等。水泥企業(yè)具有資金、技術(shù)、客戶(hù)資源、以及礦山綜合利用等多方面優(yōu)勢(shì)，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　另一方面，從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)展骨料業(yè)務(wù)是領(lǐng)先水泥企業(yè)的必然選擇。骨料在國(guó)際領(lǐng)先水泥企業(yè)中的收入占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國(guó)領(lǐng)先水泥企業(yè)，以拉法基、海德堡為例，2018年骨料收入分別占公司總收入14%、19%左右，而對(duì)標(biāo)我國(guó)領(lǐng)先水泥企業(yè)海螺水泥、華新水泥，2018年其骨料收入分別占公司總收入0.06%、3%。砂石骨料企業(yè)主要的下游客戶(hù)為建筑建材企業(yè)，客戶(hù)群體重合度較高，如果水泥企業(yè)能形成完成產(chǎn)業(yè)鏈，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)的費(fèi)用，還有利于控制原材料上游。

　　就骨料行業(yè)而言，布局長(zhǎng)江沿岸礦山資源、運(yùn)輸條件更加便利的海螺水泥、華新水泥更具優(yōu)勢(shì)。海螺水泥2018年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙創(chuàng)新高，分別達(dá)1284.03億元、298.14億元。近年來(lái)其積極擴(kuò)展骨料業(yè)務(wù)，截至2018年末公司骨料產(chǎn)能3870萬(wàn)噸，骨料銷(xiāo)售貢獻(xiàn)營(yíng)收8.11億元，毛利率高達(dá)69.12%。按照規(guī)劃到2020年公司將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)1億噸/年的骨料產(chǎn)能，在“T型”戰(zhàn)略下，海螺水泥將在運(yùn)輸成本上占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，骨料業(yè)務(wù)有望在未來(lái)成為公司盈利重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。華新水泥2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入274.66億元，同比增長(zhǎng)31.48%；歸母凈利潤(rùn)為166.73億元，同比增長(zhǎng)40.11%。其中2018年骨料產(chǎn)能達(dá)2500萬(wàn)噸，骨料銷(xiāo)售1450萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%。現(xiàn)階段，四川渠縣、湖南郴州等多個(gè)骨料項(xiàng)目，合計(jì)年產(chǎn)能1300萬(wàn)噸正開(kāi)工建設(shè)，投產(chǎn)后或?qū)⒔o公司帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。