水泥冬儲價暴跌 今年“旺季不旺”已成定局

　　水泥行業(yè)

　　行業(yè)動態(tài)

　　上周全國水泥價格環(huán)比下跌1.12%。主要體現(xiàn)在四川和青海。其中，青海西寧本周公布冬儲價格，較之前價格下跌100—120元/噸，從而拉低全國平均價格。現(xiàn)西寧P.O42.5散290元/噸，P.C32.5袋260元/噸。

　　四川成都價格回落30元/噸，主要是由于前期價格上調后，市場需求未能形成有效支撐，加之企業(yè)間的協(xié)同還不夠成熟，所以在庫存壓力下價格出現(xiàn)回調。

　　上周江蘇南京市場僅中國水泥廠一家企業(yè)上調價格，其他企業(yè)仍在觀望之中。

　　另外，河北唐山以及周邊地區(qū)中小企業(yè)價格有小幅回落，幅度10—20元/噸，P.O42.5散最低出廠價格280元/噸，大企業(yè)保持平穩(wěn)。

　　其他地區(qū)均保持平穩(wěn)。

　　動力煤價格近期有小幅下降，我們跟蹤的城市中呼和浩特、杭州、貴陽有10元/噸的下滑，根據(jù)我們煤炭小組的判斷，受國內直供電廠和六大發(fā)電集團的電煤庫存量均創(chuàng)歷史新高、進口煤價再次低于國內煤價以及發(fā)改委限制港口煤價等因素影響，未來一段時間煤價將逐漸走低。

　　行業(yè)觀點

　　西寧冬儲價格大幅下降昭示甘肅、青海地區(qū)明年供需求形勢依然嚴峻（去年冬儲價格沒降，維持在400多元/噸的高位，今年以來價格累計下降150元/噸）。

　　需求并未出現(xiàn)好轉的跡象，我們從10月份至今各地上調價格的執(zhí)行情況可以得到印證：近日南昌、蘇北、成都、鄭州、武漢基本回落至上調前價位。

　　目前北方地區(qū)已進入需求淡季，東部地區(qū)企業(yè)提價的主觀愿望和市場需求整體疲弱之間的博弈依然在延續(xù)：浙江、江蘇、上海地區(qū)未來有可能借前期停產導致的庫存下降機會提價20元/噸左右。

　　今年“旺季不旺”已成定局，靠停產維持的較高價格難以對資本市場產生正面刺激。春節(jié)期間華東地區(qū)水泥企業(yè)可能大范圍長時間停產（停產時間可能是往年的1倍以上），會引發(fā)市場對明年水泥需求的擔憂。CPI回落、信貸微松、部分鐵路項目復工可能會帶來短期內水泥股的反彈，但我們對行業(yè)大趨勢依然維持謹慎態(tài)度：如果宏觀調控政策不做大的調整，明年基建和房地產投資會進一步走弱，水泥需求增速可能放緩，而新增產能規(guī)模超預期，雙重壓力下水泥行業(yè)景氣可能緩慢下行。

　　本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，盈利能力進入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。行業(yè)配置建議首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份、青松建化（新疆地區(qū)的基建受宏觀調控影響相對較小，水泥價格有真實需求支撐，公司盈利有保障）。

　　基于對行業(yè)景氣將緩慢下行的判斷，我們下調水泥行業(yè)評級至“中性”。