水泥板塊：高業(yè)績(jī)持續(xù)化解估值壓力

　　截至目前，中信建投分類(lèi)的水泥板塊19家公司全部公布年報(bào)，這19家公司全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1141.50億元，同比09年增長(zhǎng)了38.17%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)166.76億元，同比增長(zhǎng)51.97%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額197.21億元，同比增長(zhǎng)50.68%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)143.50億元，同比增長(zhǎng)47.51%。從盈利能力看，上市公司2010年毛利率為28.50%，相比09年提高了0.96個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看2010年得益于水泥行業(yè)價(jià)格上升，相關(guān)上市公司仍然保持較快的利潤(rùn)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)能力和盈利能力都有較大提高。

　　從一季報(bào)情況來(lái)看，這19家公司今年1-3月份共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.76億元，同比09年增長(zhǎng)了48.80%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)41.87億元，同比增長(zhǎng)233.77%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額45.77億元，同比增長(zhǎng)160.02%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)31.73億元，同比增長(zhǎng)133.76%。從盈利能力看，由于水泥價(jià)格同比去年同期漲幅較高，水泥上市公司盈利能力明顯上升。2011年一季度毛利率為31.80%，相比2010年同期大幅提高了8.84個(gè)百分點(diǎn)。從個(gè)股情況上來(lái)看，仍然是以漲價(jià)幅度最高的華東、中南水泥股表現(xiàn)搶眼，巢東股份、海螺水泥、塔牌集團(tuán)、江西水泥、華新水泥、同力水泥、尖峰集團(tuán)同比業(yè)績(jī)均大幅上漲。而西部地區(qū)和北部地區(qū)水泥一季度則表現(xiàn)較弱，祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、亞泰集團(tuán)、青松建化、四川雙馬、西水股份和ST秦嶺同比利潤(rùn)增速均出現(xiàn)下滑。從毛利率的變化上，大多數(shù)水泥股毛利率同比去年均有提高，東部水泥噸毛利甚至能夠翻番，出現(xiàn)毛利率下滑的主要是賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、四川雙馬、青松建化、西水股份、ST秦嶺。而ST秦嶺甚至出現(xiàn)毛利率為負(fù)的情況。

　　我們認(rèn)為，一方面，行業(yè)在限制新建產(chǎn)能政策不變的狀況下，供需格局不斷改善，電力供應(yīng)緊張和企業(yè)主動(dòng)限產(chǎn)使水泥行業(yè)迎來(lái)很好的盈利機(jī)會(huì)。作為周期類(lèi)板塊中的投資品種，水泥相對(duì)其他行業(yè)，行業(yè)的區(qū)域獨(dú)特性和供給格局改變，使得行業(yè)在近期的高盈利更具確定性，從而使板塊PE水平相對(duì)較低。同時(shí)不排除價(jià)格繼續(xù)提升盈利繼續(xù)提升的可能性，從而使水泥板塊顯得PE水平更低。從PE估值來(lái)看，主要的水泥公司目前估值水平都不高，主要水泥上市公司11年的市盈率水平基本都不超過(guò)15倍，我們認(rèn)為伴隨盈利的兌現(xiàn)和業(yè)績(jī)超預(yù)期貢獻(xiàn)，水泥股還會(huì)有較好表現(xiàn)。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。另一方面，我們認(rèn)為水泥區(qū)域景氣度各不相同，在整體高盈利的判斷中，我們更看好東北地區(qū)和新疆地區(qū)的水泥市場(chǎng)，二季度或迎來(lái)很好的投資機(jī)會(huì)。主要邏輯在于這兩個(gè)地區(qū)的主要是需求帶來(lái)的景氣度上升，并沒(méi)有在供給端對(duì)主要企業(yè)的產(chǎn)能發(fā)揮進(jìn)行主動(dòng)或者被動(dòng)限制。

　　投資建議：看好亞泰集團(tuán)、海螺水泥、冀東水泥等龍頭公司及新疆水泥股。

　　水泥板塊年報(bào)和季報(bào)都體現(xiàn)了很好的收益和增長(zhǎng)，PE水平相對(duì)較低，因此認(rèn)為現(xiàn)階段還能帶來(lái)較好收益。考慮未來(lái)各種因素造成的景氣不確定性，我們認(rèn)為更多關(guān)注區(qū)域景氣度確定，估值水平相對(duì)較低的優(yōu)質(zhì)水泥上市公司。個(gè)股上主要推薦東北區(qū)域的亞泰集團(tuán)和新疆區(qū)域的天山股份，青松建化；同時(shí)，也推薦龍頭公司海螺水泥和冀東水泥等龍頭公司。