建研集團(tuán)：一季度略超預(yù)期 奠定全年高增長基礎(chǔ)

　　公司昨晚公布了2013年度1季度報(bào)告，1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.34億元（+43.09%），歸屬于母公司股東的凈利潤為0.52億元（+39.62%），EPS為0.26元。同時(shí)公司公布了上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)1季度歸屬母公司股東的凈利潤同比增長30%-70%,去年同期為8689.61萬元。

　　投資要點(diǎn)：

　　浙江公司并表、河南、貴州公司收入大幅增加致1季度公司收入快速增長。公司1季度收入增加1個(gè)億，其中浙江基地（+4580萬元）、河南基地（+1973萬元）、貴州基地（+2649萬元）合計(jì)貢獻(xiàn)9000多萬，除此之外，福建減水劑業(yè)務(wù)、檢測等其他業(yè)務(wù)增長5%左右。從減水劑業(yè)務(wù)各基地收入增速來看，貴州地區(qū)延續(xù)了12年的高增長態(tài)勢，其他地區(qū)收入增速則較為平穩(wěn)，“西高東低”的收入增速態(tài)勢和各地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速向吻合。

　　減水劑業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張是利潤高增長的主因，13年高增長可期。受益于原材料成本下行，1季度公司銷售毛利率較12年同期提升1個(gè)百分點(diǎn)，其中減水劑業(yè)務(wù)的銷售毛利率預(yù)計(jì)提升5個(gè)百分點(diǎn)以上。1季度凈利潤增加的絕對(duì)額為1500萬元，按照我們的測算，浙江公司和河南公司新增利潤約800萬元、貴州公司新增利潤約300萬，其他約400萬元。河南公司盈利能力持續(xù)好轉(zhuǎn)，浙江基地穩(wěn)定盈利，有理由相信公司收購廣東巴斯夫減水劑業(yè)務(wù)后的業(yè)績表現(xiàn)，1季度盈利高增長奠定了全年高增長的基礎(chǔ)。

　　應(yīng)收賬款金額持續(xù)上升是業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，目前看風(fēng)險(xiǎn)仍可控。截止報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款余額7.35億元，較12年底增加4800萬元，增幅為6.99%,應(yīng)收賬款的增加主要來貴州公司和河南公司。貴州公司和河南公司短期應(yīng)收賬款的增加是為了業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要。我們認(rèn)為隨著新開拓區(qū)域的逐步成熟，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率將企穩(wěn)，公司應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)仍處可控范圍。

　　公司是建材類公司中為數(shù)不多的在1季度實(shí)現(xiàn)高增長的標(biāo)的。13年宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇是大概率事件，在此背景下13年建材類公司利潤率回升（靠產(chǎn)品價(jià)格提升）的幅度不會(huì)太顯著，業(yè)績的高增長只能來自于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司正是憑借業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長的標(biāo)的。

　　維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。2013年減水劑業(yè)務(wù)毛利率將和12年大體持平，伴隨新區(qū)域整合的完成，該項(xiàng)業(yè)務(wù)凈利率存在進(jìn)一步提升的潛力。此外，13年隨著河南、浙江和廣東的開拓，銷量有望保持50%以上的增長。我們預(yù)計(jì)13-15年歸屬于母公司的凈利潤分別為2.59/3.45/4.32億元，對(duì)應(yīng)13-15年EPS分別為1.28/1.70/2.13元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于13年15.0倍的PE,考慮到公司的高成長性，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩；2.原材料價(jià)格大幅上漲。