房地產(chǎn)二次調(diào)控預(yù)期恐壓抑建材行業(yè)估值

光大證券研究所 · 2010-09-29 00:00 留言

  房地產(chǎn)再現(xiàn)“量價齊升”,二次調(diào)控預(yù)期恐壓抑行業(yè)估值

  8月宏觀數(shù)據(jù)出臺,經(jīng)濟(jì)回落幅度好于市場預(yù)期;市場對未來通脹預(yù)期也有效減弱;房地產(chǎn)市場出現(xiàn)“價量齊升”的現(xiàn)象。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍保持穩(wěn)健的同時,房地產(chǎn)市場出現(xiàn)背離國家調(diào)控方向的苗頭,國家出臺二次房地產(chǎn)調(diào)控概率增強,雖從水泥行業(yè)基本面角度我們相信即使調(diào)控趨強,其對水泥行業(yè)的影響程度將遠(yuǎn)優(yōu)于其他行業(yè)波幅,但估值在此背景下恐被壓制。近期推薦原則:選擇需求預(yù)期明確且業(yè)績超預(yù)期概率高的公司,首推天山股份;全行業(yè):南部限電減少8月產(chǎn)量,新增供給沖擊減弱.

  8月水泥產(chǎn)量1.68億噸,同增12.8%,環(huán)增1.8%,南部地區(qū)相繼執(zhí)行限電措施引致8月產(chǎn)量減少;1-8月水泥累計產(chǎn)量增速16.7%;需求端,固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落但已穩(wěn)定,1-8月同增24.8%,房地產(chǎn)投資增速連續(xù)自高位3月緩慢回落,1-8月同增36.7%,較1-7月增速下降0.5個百分點;新開工項目計劃總投資增速26.3%,較1-7月增速下降0.5個百分點;施工項目計劃總投資增速27.3%,增速較1-7月增速上升0.3個百分點;供給端:行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速10.7%,較1-6月增速下降4.3個百分點;預(yù)計9月水泥產(chǎn)量季節(jié)性環(huán)比提高,需求端,固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定,房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落但幅度有限,行業(yè)需求有保證;重點關(guān)注新開工指標(biāo)的持續(xù)性!

  全行業(yè):7月行業(yè)噸毛利環(huán)降,未來數(shù)月將環(huán)比提升

  建立的水泥行業(yè)單位價格、成本、噸毛利變動圖譜顯示,考慮成本滯后2個月反映煤炭庫存消化時間,10年1-3月水泥行業(yè)噸毛利水平與09年同期持平,4-6月行業(yè)噸毛利較3月環(huán)比回升,但低于09年4-6月水平,7月行業(yè)噸毛利水平環(huán)降。

  重點關(guān)注8月南部地區(qū)雨季過后價格提升幅度;8月中旬至今南部地區(qū)水泥價格持續(xù)提升;成本端,煤炭價格連續(xù)數(shù)周環(huán)比下降;預(yù)計8月行業(yè)噸毛利水平環(huán)升,上升空間視產(chǎn)品價格提升幅度;

  分區(qū)域:華東4季度利潤環(huán)比顯著提升,西北全年獨好

  受產(chǎn)品大幅提價和成本走低影響,華東區(qū)域4季度噸水泥利潤環(huán)比顯著提升;1-8月,西北區(qū)域水泥價格(累計均價)同比上漲1.05%,主要能源(煤炭)價格(累計均價)同比下降5.90%,區(qū)域內(nèi)行業(yè)盈利能力同比提高,特別是新疆地區(qū);西南、中南、華北區(qū)域水泥價格(累計均價)同比下降8.16%、1.18%和0.20%,而主要能源(煤炭)價格(累計均價)同比提高3.19%、9.96%和14.83%,區(qū)域的行業(yè)盈利能力同比下降;其他區(qū)域的行業(yè)盈利能力保持穩(wěn)定或有下降;雖歷史經(jīng)驗房地產(chǎn)調(diào)控壓制水泥行業(yè)估值,但我們對房地產(chǎn)新政的理解:管理需求、釋放供給,供給為關(guān)鍵,其實質(zhì)為利好.

  4萬億投資至今基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚處于施工高峰期,未來兩年國內(nèi)大部分地區(qū)(除西部)基建工程對水泥需求增速放緩應(yīng)為確定,水泥行業(yè)需求增量更多來自房地產(chǎn),其供給釋放重點關(guān)注!我們認(rèn)為僅依靠控制需求為單一手段,僅針對房價下跌單一目標(biāo)就放松政策,在“供不應(yīng)求”條件下,房價將在政策放松的短時間內(nèi)再次迅速上升,最終調(diào)控失敗;組合拳的關(guān)鍵在于供給持續(xù)釋放(打擊囤地、控制融資渠道僅為有效的輔助手段),改變價格預(yù)期,壓制并擠出虛擬泡沫,最終更健康的釋放有效需求;而無需與參與者過多糾結(jié)在短期房屋價格方面!近期國家要求9月底保障房建設(shè)全面啟動即為證明!


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