華新水泥：09年利潤增24.21%

　　公司報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.06億 元，同比增長8.77%；實(shí)現(xiàn)利潤總額7.17億元、歸屬于母公司股東的凈利潤5.01億元，分別同比增長24.21%、8.81%。按照全部股本攤薄計(jì)算每股收益為1.24元。綜合毛利率為23.54%，較上年提高2.78個(gè)百分點(diǎn)。分配預(yù)案為每10股派發(fā)2元(含稅)現(xiàn)金紅利。

　　銷售價(jià)格下降導(dǎo)致收入增幅減少。報(bào)告期內(nèi)公司水泥平均售價(jià)(含稅)同比下降11.51元/噸，雖然公司在2009年有四川渠縣4000T/D、襄樊二期4000 T/D、秭歸4000 T/D、湖南株洲4500 T/D、湖南郴州4500 T/D、重慶涪陵4500 T/D等生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，但由于投產(chǎn)的時(shí)間相對較晚，因此以上生產(chǎn)線在2009年給公司帶來的貢獻(xiàn)相對較少，公司的銷量增長無法彌補(bǔ)由于價(jià)格下降帶來的影響。

　　混凝土業(yè)務(wù)收入大幅提升。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)混凝土業(yè)務(wù)收入2.86億元，同比增加145%；混凝土業(yè)務(wù)毛利率為19%，較上年提升6個(gè)百分點(diǎn)。收入占比由上年的1.8%提升到4.1%。公司在今年計(jì)劃投入6.9億元用于混凝土業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，公司將會(huì)用自有資金來先期投入建設(shè)公司定向增發(fā)方案中的25個(gè)混凝土攪拌站項(xiàng)目。公司積極拓展水泥下游產(chǎn)業(yè)鏈，混凝土業(yè)務(wù)未來有望成為公司新的收入及利潤增長點(diǎn)。

　　政府稅收返還減少及所得稅增加導(dǎo)致凈利潤增速較低。公司報(bào)告期內(nèi)收到政府補(bǔ)助9506萬元，同比減少18.6%；報(bào)告期內(nèi)由于所得稅減免減少，導(dǎo)致公司綜合所得稅率大幅提高至21.04%，較上年提高13.76個(gè)百分點(diǎn)。以上因素影響了公司凈利潤的增長。

　　今明兩年產(chǎn)能釋放，但區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力較大。今年公司將有昆明東川2500 T/D、湖南道縣4000 T/D、四川萬源2500 T/D、西藏二期2000 T/D、云南迪慶2000 T/D、湖南冷水江5000 T/D、云南景洪2500 T/D等生產(chǎn)線投產(chǎn)，將為公司今明兩年的業(yè)績增長提供貢獻(xiàn)，但公司主要經(jīng)營區(qū)域仍然在湖北，區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力依然較大。

　　余熱發(fā)電項(xiàng)目有望提升公司業(yè)績。公司以自有資金先期投入建設(shè)定向增發(fā)方案中的余熱發(fā)電項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)共有5個(gè)余熱發(fā)電項(xiàng)目竣工，同時(shí)有12個(gè)項(xiàng)目在建。隨著這些項(xiàng)目的投產(chǎn)運(yùn)行，將為公司帶來較為明顯的成本節(jié)約，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長。

　　投資建議：不考慮定向增發(fā)的股本攤薄以及蘇州金貓的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，預(yù)計(jì)公司2010-2011年的EPS分別為:1.55元、1.62元，對應(yīng)3月31日收盤價(jià)的市盈率分別為15倍和14.5倍。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格下降；固定資產(chǎn)投資波動(dòng)導(dǎo)致區(qū)域水泥需求低于預(yù)期。