點(diǎn)評(píng)冀東水泥09年報(bào)：產(chǎn)能集中釋放 區(qū)域優(yōu)勢顯著

　　冀東水泥2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.37億元，同比增長52%;利潤總額12.8億元，同比增長123%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤9.84億元，同比增長126%。按全部股本攤薄計(jì)算每股收益0.81元。綜合毛利率為31.71%，較去年同期提高3.09個(gè)百分點(diǎn)。2009年利潤不分配不轉(zhuǎn)增。

　　報(bào)告期內(nèi)銷量大幅增長。2009 年，公司共有湖南臨澧、山西聞喜、山西大同一期、內(nèi)蒙古阿旗、重慶江津一期、內(nèi)蒙古二期項(xiàng)目6 條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1000萬噸。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)水泥銷量2956萬噸，同比增長43%。銷量的增長彌補(bǔ)了價(jià)格下降的影響，報(bào)告期內(nèi)水泥銷售實(shí)現(xiàn)收入56.66億元，同比增加38%。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)熟料銷售收入8.15億元，同比增長191%;實(shí)現(xiàn)混凝土銷售收入1.93億元。熟料及混凝土業(yè)務(wù)收入的增長是公司業(yè)務(wù)收入增加的另一原因。

　　投資收益同比增長185%。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.92億元，同比增長185%。其中扶風(fēng)、涇陽兩公司共實(shí)現(xiàn)投資收益3.98億元，同比增長199%，是公司投資收益的主要來源。2009年西北區(qū)域的水泥需求旺盛，價(jià)格高位運(yùn)行，位于陜西的扶風(fēng)和涇陽公司因此受益，兩公司合計(jì)貢獻(xiàn)了公司近四成的凈利潤。

　　期間費(fèi)用率保持下降。報(bào)告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用率為3.81%，同比下降0.56個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為12.22%，同比上升0.7個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.92%，同比下降1.57個(gè)百分點(diǎn)?？傮w期間費(fèi)用率為19.95%，同比下降1.42個(gè)百分點(diǎn)。

　　四季度毛利率環(huán)比下降，但仍維持相對(duì)高位。公司第四季度綜合毛利率為28.87%，環(huán)比三季度下降了5.54個(gè)百分點(diǎn)。北方四季度一般是行業(yè)淡季，企業(yè)冬儲(chǔ)價(jià)格下降會(huì)造成毛利率下滑。另一個(gè)重要因素是去年四季度以來，煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，也給公司毛利率提升帶來壓力。總體來看，公司的毛利率仍維持在較高區(qū)間。

　　2010年產(chǎn)能集中釋放，兼并收購力度將加大。2010年，公司唐縣、淶水、啟新遷建、三友二期、灤縣二期、大同二期、陽泉、包頭、鳳翔、煙臺(tái)、江津二期、合川、璧山、平泉等14條熟料水泥生產(chǎn)線在建，其中11條生產(chǎn)線將竣工投產(chǎn)，其中陽泉、平泉、淶水三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年初建成投產(chǎn)。公司將新增產(chǎn)能2000萬噸以上，進(jìn)入產(chǎn)能集中釋放階段。同時(shí)，公司將通過收購、兼并等方式進(jìn)一步擴(kuò)大公司的水泥產(chǎn)能，提高水泥市場占有率。

　　公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，水泥需求保持旺盛。從最初的“三北”戰(zhàn)略到之后的“區(qū)域領(lǐng)先”戰(zhàn)略，公司在經(jīng)營區(qū)域不斷擴(kuò)大的同時(shí)致力于提升區(qū)域市場的占有率和話語權(quán)。公司在五大區(qū)域的生產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，環(huán)渤海區(qū)域、陜西區(qū)域、吉林區(qū)域、內(nèi)蒙古區(qū)域的投資均保持旺盛，公司可以充分分享區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2010-2011年EPS分別為1.22元、1.54元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為14倍和11倍。估值處于相對(duì)歷史低位，具備較大的安全邊際。提高評(píng)級(jí)為“買入”。目標(biāo)價(jià)22元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期;區(qū)域內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速及落后產(chǎn)能淘汰力度低于預(yù)期;公司規(guī)模擴(kuò)張過快而帶來的公司管控風(fēng)險(xiǎn)。