[中報點評]萬年青：貿(mào)易收縮拖累營收走低，水泥售價下跌利潤大降！

綜評：2023年上半年，萬年青實現(xiàn)營業(yè)收入41.06億元，同比下降29.74%，歸屬于母公司凈利潤2.67億元，同比下降45.76%。上半年，公司大幅收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)，營業(yè)收入下降，盡管公司努力擴大水泥等主營產(chǎn)品銷量，但需求下滑疊加市場競爭激烈，水泥價格大幅下跌，公司利潤出現(xiàn)較大降幅。

圖1、2： 2023年上半年萬年青營收、利潤雙降

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅收縮 利潤降幅較大

2019年，公司營業(yè)收入增速明顯放緩，為擴大營業(yè)規(guī)模，尋找新的利潤增長點，公司開始涉足貿(mào)易業(yè)務(wù)，2020年在貿(mào)易業(yè)務(wù)加持下公司營收突破120億大關(guān)，同時凈利潤穩(wěn)步上升。2021年公司貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)擴大，當(dāng)年貿(mào)易業(yè)務(wù)收入達到24.6億元，同比增長15.55%，營收占比達到17.32%的高位，2022年貿(mào)易收入雖有下滑，但仍保持相對高位。2023年上半年，水泥市場持續(xù)低迷，加之貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤較低，并存在一定風(fēng)險（主要是墊資、資金占用等），公司大幅收縮貿(mào)易業(yè)務(wù)，今年上半年公司貿(mào)易業(yè)收入僅0.17億元，同比大減98.88%，營收比重下降至0.42%，受此影響，上半年公司營業(yè)收入同比下降29.74%至41.06億元。

圖3：2023年上半年萬年青貿(mào)易業(yè)務(wù)營收比重大幅降低

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

今年上半年，江西水泥產(chǎn)量3774.21萬噸，同比下降3.8%，盡管江西地區(qū)需求面臨下滑困局，但公司積極克服不利因素，努力擴大銷量，提高市場占有率，上半年公司水泥產(chǎn)量999萬噸，同比增長9.48%，同時加強對周邊省份福建地區(qū)滲透，上半年該地實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比增長17.8%。

圖4：上半年福建地區(qū)營收占比提升

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盡管上半年公司水泥銷量逆勢增長，但需求整體下滑下市場競爭異常激烈，水泥價格降幅較大，加之煤炭降幅有限，公司利潤降幅較大。2023年上半年，萬年青歸屬于母公司凈利潤2.67億元，同比下降45.76%。

表1：2023年上半年萬年青主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從主要盈利指標(biāo)看，由于貿(mào)易業(yè)務(wù)大幅削減，上半年公司毛利率較同期回升1.58個百分點至21.16%，水泥價格降幅較大拖累凈資產(chǎn)收益率走低，今年上半年錄得3.72%，比去年同期下降3.44個百分點。產(chǎn)品銷量增加加之公司債券利息支出增加，公司三費費率較同期增加2.85個百分點，達到8.55%。

2023下半年展望：需求轉(zhuǎn)好有限 業(yè)績?nèi)詫⒊袎?/strong>

公司主要經(jīng)營區(qū)域位于江西地區(qū)，該地區(qū)貢獻營業(yè)收入占比超87%，下半年江西地區(qū)固定資產(chǎn)投資走勢將決定公司業(yè)績表現(xiàn)。盡管江西今年規(guī)劃新增項目較多，但與水泥需求關(guān)系較大的基建整體提升有限；地產(chǎn)方面，先行指標(biāo)拿地面積尚未企穩(wěn)，預(yù)計地產(chǎn)拖累需求因素仍在。綜上所述，需求轉(zhuǎn)好有限，預(yù)計公司下半年經(jīng)營業(yè)績?nèi)杂袎毫Α?strong>（本文不構(gòu)成投資建議）