[一季報快評]海螺水泥：營收PK利潤，走勢緣何背離？

近期，水泥上市公司陸續(xù)公布了今年一季度報告，多家企業(yè)出現(xiàn)了虧損。昨天，在水泥人的萬眾矚目下，海螺水泥向市場交出了自己一季度的經(jīng)營成績單，營收增速跑贏市場，利潤出現(xiàn)深降，是什么原因?qū)е露咦邉莩霈F(xiàn)背離？

增收不增利 利潤近腰斬

2022年四季度，海螺水泥營業(yè)收入止住2021年二季度以來的下降走勢，同比微增0.98%，今年一季度繼續(xù)好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)營業(yè)收入313.68億元，同比增長23.18%。然而，與營收相比，利潤方面顯得相形見絀，一季度歸母凈利潤僅為25.51億元，同比大降48.2%，接近腰斬，二者走勢分化嚴(yán)重。

圖1、2： 2023年一季度海螺增收不增利

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主要盈利指標(biāo)中，毛利率錄得16.5%，較2022年同期下降了14.85個百分點，凈資產(chǎn)收益率更是下破2%，今年一季度僅為1.38%，較同期下降1.27個百分點。營收和利潤走勢大幅背離，筆者認(rèn)為主要有以下兩點原因。

表1：2023年一季度海螺水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

市場化策略下 以價格換銷量

今年一季度，市場需求逐步回升加之同期基數(shù)較低，全國水泥產(chǎn)量同比增長4.1%，然而由于需求弱復(fù)蘇下價格反彈有限，疊加去年基數(shù)較高，水泥均價大幅下降。中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全國水泥均價為421.6元/噸，而去年同期為522.5元/噸，價格跌去了100.9元/噸，跌幅超19%。過去幾年，海螺水泥市場份額丟失較多，2021年下降至11.2%，2022年，公司重拾“市場化”經(jīng)營策略，重新奪回丟失的市場，全年市場份額提升了0.5個百分點。筆者預(yù)計，市場化策略下今年海螺繼續(xù)加大市場占領(lǐng)力度，其一季度水泥熟料銷量增幅遠(yuǎn)好于全國水平，然而水泥價格的大幅下跌令利潤受到重創(chuàng)，價格下降是利潤降幅較大的主要原因。

圖3：2023年一季度全國P.O 42.5散裝水泥均價大幅下移（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

煤價降幅有限 成本仍然較高

今年以來，在保供政策持續(xù)推動下，煤炭主產(chǎn)區(qū)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)釋放，供應(yīng)充足下動力煤價格震蕩走低，一季度，全國動力煤現(xiàn)貨均價在1176元/噸左右，較同期小幅下降58元/噸，降幅為4.73%，相較于水泥價格深跌，煤炭降幅顯得杯水車薪，成本下降難以覆蓋水泥價格下跌，水泥生產(chǎn)成本仍然偏高是利潤下降的第二個因素。

圖4： 一季度動力煤價格降幅較小

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2023后市展望：市場份額或?qū)⒗m(xù)升 利潤改善面臨挑戰(zhàn)

根據(jù)今年經(jīng)營安排，公司計劃銷售水泥熟料3.07億噸（不含貿(mào)易），同比增長8.5%，預(yù)計公司市場份額將進(jìn)一步提升。利潤方面，今天上午統(tǒng)計局公布了一季度工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)利潤情況，規(guī)模以上制造業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)利潤同比分別下降29.4%、30.6%，水泥制造業(yè)利潤情況不容樂觀，另外，預(yù)計今年新投熟料產(chǎn)能超4700萬噸，行業(yè)需求弱恢復(fù)背景下水泥價格面臨較大壓力，全年來看，公司利潤改善或?qū)⒚媾R著重大挑戰(zhàn)。（本文不構(gòu)成投資建議）