秦港高庫存難改動力煤價升趨勢

　　事件

　　10月中旬秦皇島港煤炭庫存持續(xù)低于警戒線，10月15日煤炭庫存降至385.19萬噸；但從10月下旬開始，秦皇島港煤炭庫存持續(xù)攀升，11月9日秦皇島港的煤炭庫存攀升至813.3萬噸的近年最高水平，并且已經達到了強制疏港的標準。

　　主要觀點

　　秦港惡劣天氣倒逼庫存上升

　　進入四季度，由于發(fā)電量回升和“冬儲”需求刺激煤炭需求上升，同時山西省煤礦整合和經銷商熱情不高，導致煤炭調入量偏緊。因此，秦皇島港煤炭庫存在10月15日降至385.19萬噸，低于400萬噸的警戒線水平，煤炭庫存告急。值得注意的是，在大秦線檢修時期，鐵道部通過調配運力減少了檢修對煤炭運輸的影響，期間秦皇島港煤炭調入量與去年基本持平。我們認為，這反映出前期庫存的下降主要是因為煤炭市場需求的回暖，而受大秦線檢修的影響較為有限。

　　從10月18日開始，受大風大霧等惡劣天氣影響，秦皇島港水域封航時間累計超過150個小時，在港船舶也在11月2日達歷史最高的288艘，“船等煤”的情況十分突出。10月下旬，秦皇島港日平均完成煤炭運量不到20萬噸，遠低于60萬噸的正常發(fā)運量。與此同時，由于鐵運不受惡劣天氣影響，秦皇島港煤炭調入正常，而且在10月23日大秦線檢修完畢后，為補充秦皇島港庫存，鐵道部調整了大秦線的進車計劃，將秦皇島港調入量由60萬噸提升至70萬噸。因此，在“調入量增，調出量減”的情況下，秦皇島港煤炭急劇上升至800萬噸以上。

　　我們注意到，今年二月份秦皇島港庫存也曾逼近800萬噸的警戒線，但與上一次相比，目前的煤炭市場已經發(fā)生了較大的變化。首先，今年二月份正值宏觀經濟的下降周期，煤炭市場需求也處于低谷；其次山西省煤礦整合尚未完全展開，導致市場供給較為充裕。因此，在煤炭市場“供大于求”的情況下，今年二月份秦皇島港動力煤價格出現大幅下降，其中秦皇島大同優(yōu)混價格跌至600元/噸的近年低位。而與二月份不同，此次庫存的上升是伴隨著冬季來臨，市場需求的回升，而且山西省煤礦整合尚未結束，產能尚未充分釋放。因此，在供給相對偏緊的情況下，近期秦皇島港動力煤價格持續(xù)上揚，10月9日秦皇島大同優(yōu)混價格升至690元/噸的今年最高水平。

　　近期動力煤市場價格的持續(xù)上揚印證了前期我們對于煤炭市場走勢的判斷。我們認為，此次庫存大幅上升并不是由于煤炭市場供求關系發(fā)生逆轉，而是由于天氣原因限制了煤炭出港。我們預計，隨著天氣的好轉，港口發(fā)運量將迅速恢復，秦皇島港煤炭庫存量將在近期見頂回落。

　　北方進入取暖季節(jié)，南方補庫存

　　隨著氣溫的持續(xù)下降，目前北方地區(qū)已經進入了傳統(tǒng)取暖季節(jié)，東北和華北地區(qū)的取暖用煤需求大幅上升。而山西煤炭資源整合仍在持續(xù)，復產礦井數量較為有限，以山西忻州為例，當地煤礦開采僅恢復了1/3產能。因此資源整合造成了局部供給緊張，山西忻州、大同等地區(qū)動力煤甚至出現供不應求的罕見情況。與上月相比，山西、河南等地區(qū)的動力煤價格保持了穩(wěn)中有升的趨勢。

　　10月份以來，隨著氣溫下降，南方電廠冬儲煤需求也顯著增加；同時，南方枯水季節(jié)的來臨，也加大了火電用煤需求。因此，為應對即將到來的用煤高峰，南方電廠正在通過各種途徑積極補充煤炭庫存。以水電生產大省云南為例，由于水電廠來水不佳以及用電負荷的增長，火力出電大幅增加，導致云南省火電電煤庫存逐步下降，日虧空電煤庫存達1萬多噸。據了解，為應對枯水季節(jié)，目前云南省工信委已將實施電煤存煤補貼政策的相關建議上報當地政府，同時提出要優(yōu)先確保省內煤炭的運輸。

　　目前，雖然全國平均直供電廠庫存仍保持在正常水平，但部分區(qū)域已經出現偏緊的情況。截至10月底，東北電網和華東電網的煤炭庫存可用天數分別為12天和11天，接近預警值。從發(fā)電量情況分析看，受季節(jié)性影響，9月份單月發(fā)電量環(huán)比出現了一定的自然回落，但由于受金融危機影響，去年同期基數大幅下降，9月同比增速創(chuàng)出年內新高。國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，9月全國火力發(fā)電量2540.05億千瓦時，環(huán)比下降4.93%，同比上漲12.30%。由于四季度是電力消費旺季，加上去年10月份發(fā)電量基數較低，我們預計10月份發(fā)電量同比增長在15%以上，而且隨著經濟復蘇的進一步明確，以及全國冬季用電高峰的到來，發(fā)電量將繼續(xù)保持快速增長。

　　煤炭市場出現結構性分化，動力煤一枝獨秀

　　前期我們曾明確提出看好四季度動力煤價格市場走勢，但對于下游需求疲軟的無煙煤和焦煤市場比較看淡(詳見《秦皇島港庫存新低，支撐動力煤價格穩(wěn)步上揚》10.14)。目前煤炭市場的走勢也印證了這種觀點：近一個月，華北地區(qū)動力煤(大同坑口價)平均價格上漲了20元/噸以上，而煉焦煤(古交二號焦煤)市場價格平均下降45元/噸；此外無煙煤價格(陽泉洗中塊)的平均跌幅也在25元/噸左右。

　　對于煤炭市場后期走勢，我們認為，1、動力煤價格仍然有上漲潛力。因為隨著南方步入寒冬，且水電供給下降，市場對電煤需求將進一步增加；同時盡管山西省政府過渡期生產要求，加大了煤礦復產力度，但煤炭生產的特性決定了短期內煤炭供給將不會有大幅度增加。因此，動力煤市場將保持整體均衡，局部偏緊的現狀。2、下游需求或刺激無煙煤價格短期企穩(wěn)。前期無煙煤價格走勢疲弱主要是因為化肥行業(yè)產能過剩，“煤頭”化肥企業(yè)減產或停產。但隨著東北地區(qū)進入傳統(tǒng)的“淡儲”季節(jié)，化肥消費將逐步進入旺季；同時近期甲醇、二甲醚等化工品價格出現反彈，也意味著無煙煤的工業(yè)需求將有所恢復。因此，我們預計無煙煤價格將逐步企穩(wěn)。3、焦煤價格繼續(xù)受下游產能過剩的壓制。我們認為，雖然鋼鐵生產繼續(xù)保持在歷史高點，但產能過剩已經導致了鋼價的持續(xù)低迷，加上焦炭行業(yè)的產能也大幅過剩，因此焦煤價格將繼續(xù)受壓。但鑒于優(yōu)質焦煤的稀缺性，我們認為焦煤價格繼續(xù)下降的空間較小。

　　動力煤價格持續(xù)走高，利好2010年煤電談判

　　目前我國煤炭市場處于“市場化”過程的最后階段，煤價仍存在“雙軌制”，即市場化定價的“市場煤價”和協(xié)議定價的電煤“合同價”。根據往年情況，每年12月份將召開煤炭訂貨會，煤炭企業(yè)和電力企業(yè)通過協(xié)商確定電煤價格。但去年由于煤炭企業(yè)與電力企業(yè)的矛盾突出，而國家發(fā)改委未干預，導致訂貨會不歡而散。因此，今年“煤炭訂貨會”如何發(fā)展成為市場關注的焦點。

　　我們認為，與去年底相比，目前煤炭市場已經發(fā)生了巨大的變化。首先，去年底煤炭產能過剩，煤價處于下降通道，而當前煤炭市場處于均衡狀態(tài)，尤其是動力煤需求旺盛。因此動力煤價格持續(xù)上揚將對2010年煤電談判的煤炭方形成利好。其次，主管機構國家發(fā)改委今年肯定不干預煤價，可能使電企寄希望于發(fā)改委調解的愿望再次落空。第三、與去年國內外煤炭高價差的情況不同，目前國際煤價持續(xù)走高，將進一步縮窄電企的談判空間。因此，當前秦皇島港動力煤價格的持續(xù)上揚將使煤企在2010年煤電談判中占據有利位置，而且目前的行業(yè)整體形勢也有利于煤企的談判。

　　“需求回暖+美元貶值”驅動國際煤價上揚

　　美國第三季度GDP數據環(huán)比增幅超過市場預期，而歐元區(qū)第三季度擺脫衰退也毫無懸念，可見世界經濟已經出現了明顯的好轉跡象。而全球利好經濟數據同時也支撐國際煤炭需求繼續(xù)好轉。由于北半球進入冬季電煤需求高峰季節(jié)，全球煤炭需求有望進一步增加。在供給方面，澳大利亞東部地區(qū)包括主要產煤區(qū)昆士蘭州和新南威爾士近期遭遇暴雨冰雹襲擊，煤炭出口可能受到一定影響。因此，在國際煤炭市場供需趨緊，以及美元繼續(xù)走弱的情況下，以美元計價的國際煤價有望繼續(xù)上漲。根據Globalcoal數據顯示，截至11月06日，澳大利亞紐卡斯爾港現貨動力煤價格收于75.8美元/噸，較10月16日上漲4.83美元/噸。