天山股份:景氣周期延長 盈利確定
天山股份是西北地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)廠家,全國重要的特種水泥生產(chǎn)基地,在新疆地區(qū)市場份額超過50%。另外,公司在江蘇區(qū)域擁有常州溧陽和無錫宜興兩個生產(chǎn)基地,并取得1.2億噸開采量的石灰石資源礦權(quán),可供溧陽分公司和江蘇漢天水泥有限公司(南京溧水)現(xiàn)有產(chǎn)能生產(chǎn)25年。
天山股份09年1-6月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.65億元,同比增長26.37%,其中30%左右來自江蘇市場。公司毛利率大幅上升,主要是因為新疆地區(qū)水泥需求繼續(xù)旺盛,尤其是南疆地區(qū)水泥價格比去年同期有所上升,而成本變化不大。江蘇市場則出現(xiàn)微幅虧損。
區(qū)域需求依然旺盛
據(jù)新疆建材行辦統(tǒng)計,2009年上半年,新疆水泥工業(yè)實現(xiàn)工業(yè)增加值11億元,同比增長29.75%;實現(xiàn)銷售收入24.92億元,同比增長25.16%;實現(xiàn)利潤4.11億元,同比增長82.70%,均創(chuàng)歷史最高水平。2009年5月份單月水泥產(chǎn)量達(dá)到241萬噸,創(chuàng)歷史最好水平。6月份單月產(chǎn)量達(dá)到259萬噸,再創(chuàng)歷史新高,上半年水泥產(chǎn)量840萬噸,同比增長13.04%。
公司在新疆市場不僅具有產(chǎn)銷量的龍頭地位,而且占據(jù)了重點基建工程80%左右的市場份額。我們簡單統(tǒng)計核實了2009年前后開工的疆內(nèi)重點工程,天山股份的確占據(jù)了主要的市場份額,我們看好這些項目在未來2-3年的水泥需求:
公路:2009年至2013年將投資達(dá)到千億元。
鐵路:2008年10月份之前開工6個,2008年10月后又開工以下4條。未來幾年還將擬建的5條鐵路,中-吉-烏鐵路、中-巴鐵路、哈密-臨河鐵路、哈密-羅布泊鐵路、庫爾勒-格爾木鐵路。鐵路基建對水泥要求較高,在全國范圍內(nèi)都主張使用大品牌水泥產(chǎn)品,在新疆主要使用天山股份的水泥。
民航:正在建設(shè)的項目有,烏魯木齊國際機場三期改擴建、喀什機場改擴建、哈密機場復(fù)航。2008年,國家民航總局已同意將石河子、博樂兩個機場的建設(shè)項目提前列入國家“十一五”規(guī)劃實施。今后兩年還將開工建設(shè)的有伊寧、吐魯番、庫車等五個機場。機場需要使用特準(zhǔn)水泥,均由天山股份供應(yīng)。
水利:目前區(qū)內(nèi)在建水庫29座,還將規(guī)劃建設(shè)一大批水庫,到時庫容將達(dá)到2000億立方米。同樣,重點水利工程對水泥要求比較嚴(yán)格,大部分用天山股份的水泥產(chǎn)品。
2009年新疆地區(qū)重點基建項目共170多個,其中新開工項目26個,計劃完成投資900億元。從固定資產(chǎn)投資增速來看,新疆并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長,而大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大型能源項目的建設(shè)將逐漸展開,固定資產(chǎn)投資對水泥需求的帶動有望保持旺盛。值得注意的是,2009年新疆房地產(chǎn)投資“逆勢上漲”,在基建投資旺盛的情況下,投資占比遠(yuǎn)超2008年,直接拉動了房地產(chǎn)較多的烏昌地區(qū)水泥需求。從銷售經(jīng)理反饋來看,大量基建指揮部、能源項目總部、經(jīng)濟適用房、以及住宅項目在09年7-8月開始拉動需求,烏昌地區(qū)水泥出貨量迅猛上升。
江蘇固定資產(chǎn)投資保持了相對穩(wěn)健快速的發(fā)展,房地產(chǎn)投資占比下降。2009年5-6月份,房地產(chǎn)企業(yè)投資信心恢復(fù),土地市場“地王”頻頻出現(xiàn)。一般來說,房地產(chǎn)項目開工后3-4個月將產(chǎn)生水泥需求。江蘇房地產(chǎn)市場體量較大,將在四季度有效拉動水泥需求。
供需關(guān)系1-2年內(nèi)健康 毛利率樂觀
2009年上半年新疆水泥項目投資完成20.07億元,其中水泥在建新型干法生產(chǎn)線17條,續(xù)建生產(chǎn)線9條,新開工生產(chǎn)線8條,伊犁南崗建材有限責(zé)任公司、天山塔什店水泥有限公司、天山多浪喀什水泥廠建成的3條生產(chǎn)線已投產(chǎn),預(yù)計2009年下半年還將投產(chǎn)3條生產(chǎn)線。
2008年整個新疆自治區(qū)就新增了5條新型干法生產(chǎn)線,新增產(chǎn)能近400萬噸。而截至到目前為止,新疆已建成投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線22條,產(chǎn)能1653萬噸,占新疆總產(chǎn)能的53%。如果加上2009年年初投產(chǎn)的3條新型干法生產(chǎn)線,新疆水泥生產(chǎn)能力目前已達(dá)到2435萬噸以上。
調(diào)研發(fā)現(xiàn),在建17條生產(chǎn)線中包含多條遲遲未建設(shè)的已批項目,按照工程進度,預(yù)計2010年投產(chǎn)生產(chǎn)線不超過5條,由于缺乏經(jīng)驗和對未來判斷出現(xiàn)分歧,不少民營資本投資項目能否動工建設(shè)存在不確定性。2011年投產(chǎn)生產(chǎn)線還需取決于水泥市場情況。從供需層面來分析,未來2-3年內(nèi)新疆市場供需關(guān)系依然健康。
新疆擁有豐富而優(yōu)質(zhì)的煤炭資源儲備,當(dāng)?shù)孛禾績r格遠(yuǎn)低于東部和中部地區(qū),預(yù)計2010年煤炭價格將保持相對平穩(wěn)或者稍有上升。由于煤炭價格下降和水泥價格上漲,2009年新疆水泥市場毛利率高于2007年、2008年同期水平,從上面對供需和煤炭價格的分析,我們預(yù)計2010年新疆水泥價格將維持在高位,保障了毛利率將維持在較高水平。
估值偏低 股價回調(diào)帶來介入良機
在以上分析基礎(chǔ)上,假設(shè)公司2009、2010年產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為:1300萬噸、1700萬噸和1050萬噸和1400萬噸;假設(shè)公司2009-2011年水泥平均價格為380元、375元、360元,以及明年煤炭價格略有上漲(5%)。我們對公司2009-2011年的收入和成本進行預(yù)測,在計算EPS時按照公司非公開增發(fā)2億股進行攤薄,測算結(jié)果為2009年-2011年攤薄后EPS分別為0.82元、0.96元、0.75元。截至2009年9月11日收盤價,水泥行業(yè)的PE均值(整體法)大約為21倍。對應(yīng)當(dāng)日14.35元收盤價,天山股份PE為17.5倍,低于市場平均水平。從市銷率的角度來看,天山股份主要產(chǎn)銷區(qū)域新疆的盈利情況好且能持續(xù)更長時間,估值也被低估。我們給予“買入”評級,一年目標(biāo)價為18元。
再看二級市場,目前該股走勢具有一定的獨立性,基本面的好轉(zhuǎn)也使機構(gòu)資金開始紛紛入駐,而前期該股伴隨著大盤指數(shù)大幅回調(diào),也給了投資者再次低吸該股的大好機會,可密切關(guān)注。
(中國水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處)
編輯:hdj
監(jiān)督:0571-85871667
投稿:news@ccement.com