塔牌集團：中小板水泥行業(yè)區(qū)域龍頭

　　1、年報數據簡述

　　2008年公司經營業(yè)績較快增長，全年實現營業(yè)收入22.28億元，同比增長26.82%；實現利潤總額2.71億元，同比增長23.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.95億元，同比增長35.42%。2008年公司實現每股收益0.54元，同比上升0.6元，基本符合我們之前0.58元（EPS）的盈利預測；實現凈資產收益率（全面攤薄）為10.88%，同比下降12.20個百分點，源于08年公司首發(fā)公開上市股本增大。公司2008年利潤分配預案為：以截止2008年12月31日總股份4億股為基數，向全體股民按每10股派現金股利1.2元(含稅)。

　　2、2009年新增產能180萬噸

　　隨著龍門二線（日產4500噸）2009年全面達產、平武一線（日產4500噸）于2009年下半年建成投產，我們預計公司2009年將新增水泥產能約180萬噸，增加營業(yè)收入約4.5億元以上，增加營業(yè)利潤近1個億。結合公司09年產銷900萬噸水泥的經營目標，我們預計公司2009年全年營業(yè)收入在26億元左右，營業(yè)利潤約3.46億元。

　　3、粵東區(qū)域市場占有率達41%

　　年報顯示，公司在粵東地區(qū)水泥市場占有率達41%，同比上升了3.32個百分點，進一步夯實了傳統(tǒng)的區(qū)域優(yōu)勢。此外，公司在廣東區(qū)域的市場占有率亦有所升，即由2007年的5.83%上升到2008年的7.87%，升幅為2.04個百分點，公司區(qū)域龍頭的地位進一步顯現。

　　4、落后產能淘汰、新農村建設、基建投資提升空間

　　落后產能淘汰、新農村建設以及廣東省內的基建投資為公司發(fā)展提供了廣闊空間。第一，廣東省在“十一五”期間將有60%左右的落后產能需要淘汰，其中2009-2010年計劃淘汰的規(guī)模達1500萬噸，為公司產能的有效拓展提供了巨大的空間。第二，公司產能的布點的區(qū)域，如廣東省、福建省，區(qū)域經濟發(fā)達，新農村建設力度強、空間大，如此為公司的水泥創(chuàng)造了廣闊的農村市場。第三，2009年夏深高速(600548,股吧)鐵路、揭陽機場、廣州至河源高速公路等大型項目將相繼開建，公司將成為水泥的主要供應商，受惠其中。

　　5、財務狀況日趨穩(wěn)健

　　隨著公司于2008年首次公開發(fā)行股票成功以及經營業(yè)績的進一步提升，公司財務指標日趨穩(wěn)健。其中，母公司的資產負債率由2007年末的71.72%下降為2008年末的51.16%，降幅達20.56個百分點，顯著低于水泥行業(yè)平均水平。與此同時，公司2008年末的流動比率（0.69倍）與速動比率（0.47倍）較2007年末亦有明顯的改善。

　　6、給予“推薦”評級

　　我們預計公司2009年的EPS為0.64元，作為中小板唯一的水泥股，我們給予20-25倍市盈率，其合理估值在12.8元至16元，其中樞值為14.4元。作為華南地區(qū)水泥龍頭公司，我們給予“推薦”評級，建議投資者積極關注。

　　7、風險提示

　　水泥需求對固定資產投資依存度很大，如果公司所在區(qū)域內的基建投資未達預期，公司水泥銷售將受較大的負面影響。盡管當前煤價有較大幅度的下降，但若出現煤價大幅度的反彈，則對公司成本控制帶來不利影響，銷售毛利有進一步侵蝕的可能。