海螺水泥：09年中期現(xiàn)增長拐點(diǎn)

　　于是，當(dāng)冀東水泥公布第三季度報(bào)告的時候，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，海螺水泥已經(jīng)悄然成為其第二大股東。同時，海螺水泥還持有巢東股份、祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥以及同力水的股份。

　　2007年，中國水泥行業(yè)前10大水泥企業(yè)占全國總產(chǎn)能的比重為23%，這比2005年提高了約10個百分點(diǎn)，到2010年，這一比重將提高到約30%。

　　對此，郭景彬認(rèn)為，“目前，中國水泥行業(yè)的集中度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠”。對于一家行業(yè)龍頭企業(yè)來說，在行業(yè)景氣低迷的時候，保持利潤的最理想方法是限產(chǎn)保價。然而，這對目前的水泥業(yè)是行不通的。在郭景彬看來，我國水泥業(yè)要成功實(shí)現(xiàn)限產(chǎn)保價，需要兩個條件：第一，行業(yè)前5名企業(yè)所占比重應(yīng)達(dá)到60%~70%；第二，行業(yè)剩余產(chǎn)能也不能太過分散。顯然，目前這兩個條件是無法實(shí)現(xiàn)的。

　　因此，通過并購提高行業(yè)集中度，對行業(yè)、對海螺都是件好事。對行業(yè)，可以使整體需求下降過程中保持行業(yè)的利潤水平；對海螺，有助于公司提升自身定價權(quán)，從而提高公司抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)然，政府加速淘汰落后產(chǎn)能也將促進(jìn)集中度提高的進(jìn)程。

　　從某種程度上講，海螺水泥目前采用“降價跑量”也是迫不得已，因?yàn)?，它們現(xiàn)在還無法進(jìn)行“限產(chǎn)保價”。

　　盡管海螺目前仍是以產(chǎn)能擴(kuò)張為主，以迅速占領(lǐng)國內(nèi)市場40%落后產(chǎn)能淘汰后留下的市場空間。但是，并購，已經(jīng)不是“是否要做”的問題，而是“什么時候做、怎么做”的問題。

　　此外，海螺水泥正在加大對西部的投資，目前，公司在貴州、四川、重慶以及陜西都開始新建產(chǎn)能，總的資本性支出達(dá)到70億元。至于四川的震后重建，海螺水泥并未直接介入成都等地區(qū)的激烈廝殺，而是在廣元、達(dá)州等地布局。

　　09年盈利維持08年水平

　　2008年第三季度，海螺水泥實(shí)現(xiàn)凈利潤7.04億元，同比增長約16%；銷售毛利率為24.5%，同比下降6.4個百分點(diǎn)；前三季度毛利率則為26.7%，同比下降3.1個百分點(diǎn)。

　　對于三季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，海螺水泥公司內(nèi)部的評價是“符合預(yù)期”，對于最困難的2009年，公司認(rèn)為，全年盈利將維持在2008年水平，即盈利零增長。

　　經(jīng)濟(jì)刺激政策下對鐵路等基建項(xiàng)目的數(shù)萬億巨額投資將給水泥行業(yè)帶來明顯的拉動預(yù)期。只是，基建投資從規(guī)劃到實(shí)現(xiàn)需要一段時間，海螺水泥的實(shí)際受益也同樣需要一段時間，并且，房地產(chǎn)投資在短期內(nèi)回暖的可能性微乎其微，因此，這就是最困難的時期。

　　而支持海螺水泥在最困難時期業(yè)績也不會大幅下滑的主要直接因素包括四個方面：

　　第一，如前所述，公司擁有大量的礦山資源，且期限很長。這將使公司在較長時期內(nèi)保持原材料成本的穩(wěn)定性；

　　第二，煤價的下跌將進(jìn)一步降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高毛利率水平；

　　第三，根據(jù)郭景彬的預(yù)計(jì)，余熱發(fā)電2008年將給公司貢獻(xiàn)9億元利潤，而在2009年全年，余熱發(fā)電對利潤的貢獻(xiàn)將達(dá)到15億元。

　　因此，在基建投資的具體項(xiàng)目正式啟動前，整個行業(yè)以及海螺水泥短期內(nèi)仍將繼續(xù)周期性下滑。但是，無論從管理水平、運(yùn)營體制還是成本控制方面，海螺水泥都可稱之為中國最好的水泥企業(yè)，公司面臨的困境是嚴(yán)峻的，但也是能夠度過的。