冀東水泥(000401):成長性依然看好
我們認(rèn)為華北是未來幾年水泥發(fā)展前景最樂觀的大區(qū)域市場,預(yù)計(jì)冀東水泥未來兩年年均復(fù)合增長率為68%。雖然今年受煤價(jià)大幅上漲的影響,業(yè)績可能低于此前預(yù)期,但成長性依然值得看好。
市場格局出現(xiàn)分化
公司目前主要的產(chǎn)銷區(qū)域是華北、內(nèi)蒙古、陜西、遼寧、吉林,“三北”的市場格局中,華北、內(nèi)蒙古今年表現(xiàn)依舊出色,陜西和東北則不夠理想。
華北水泥“主升浪”到來
需求旺盛拉動(dòng)價(jià)格大漲,成本壓力順利傳導(dǎo)
在國務(wù)院批準(zhǔn)天津?yàn)I海新區(qū)成為全國綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)的兩年后,今年4月初國務(wù)院又批準(zhǔn)設(shè)立天津?yàn)I海新區(qū)綜合保稅區(qū),整個(gè)濱海新區(qū)建設(shè)明顯加快。2008年將新建續(xù)建66個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目,計(jì)劃完成投資450億元,比2007年增長68%以上,是歷史上投資最多的一年。預(yù)計(jì)整個(gè)濱海新區(qū)固定資產(chǎn)投資總額將高達(dá)5000億元。
今年1月,“河北1號(hào)工程”-《曹妃甸循環(huán)經(jīng)濟(jì)示范區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃》正式獲得國家批準(zhǔn),標(biāo)志著曹妃甸地區(qū)進(jìn)入全面建設(shè)階段。今年以來,曹妃甸建設(shè)投資力度加大,預(yù)計(jì)全年完成300億元的投資,投資方向?yàn)槭卒摪徇w的基礎(chǔ)設(shè)施、港口、碼頭、城市基礎(chǔ)設(shè)施、造地、凈水廠建設(shè)及管網(wǎng)配套工程等。目前,曹妃甸二十五萬噸級(jí)礦石碼頭已經(jīng)開航,七十多公里的通島道路已全線貫通,遷曹鐵路已經(jīng)通車,供電、供水項(xiàng)目已經(jīng)基本完成,碼頭、鋼鐵、電能項(xiàng)目建設(shè)也全面鋪開。預(yù)計(jì)未來5年曹妃甸的投資總額將達(dá)到2000億元。
固定資產(chǎn)投資,尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的快速增長帶來對(duì)水泥的旺盛需求。由于天津本地水泥產(chǎn)能小,因此河北地區(qū)承擔(dān)了兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)所需水泥的主要供應(yīng)。強(qiáng)勁的需求使得今年前4個(gè)月河北水泥產(chǎn)量增長了20.06%,增速超過全國水平一倍。
在產(chǎn)量快速增長的同時(shí),華北水泥價(jià)格也出現(xiàn)了顯著上漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,今年1-5月,華北重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)水泥出廠均價(jià)同比上漲了13.1%,遠(yuǎn)超全國其他地區(qū)6.1%的平均漲幅。自05年初以來的本輪行業(yè)景氣復(fù)蘇過程中,華北地區(qū)的價(jià)格漲幅一直低于全國平均水平,這種局面到今年發(fā)生了顯著變化。
價(jià)格的大幅上漲使得煤炭成本增加的壓力得以順利傳導(dǎo)。冀東今年分別于3月、5月底、7月初在華北地區(qū)三次提價(jià),每次提價(jià)幅度30元/噸左右,目前價(jià)格比去年同期上漲了近100元/噸,漲幅約30%。
京津冀地區(qū)水泥需求提升空間廣闊
目前我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)重心正在由東南沿海向西北方向轉(zhuǎn)移,以天津?yàn)I海新區(qū)和河北曹妃甸為代表的環(huán)渤海開發(fā)的大規(guī)模啟動(dòng),標(biāo)志著京津冀地區(qū)有望成為中國繼“珠三角”、“長三角”之后經(jīng)濟(jì)增長的第三極。
目前京津冀地區(qū)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模和江浙滬還存在較大差異。07年前者固定資產(chǎn)投資總額為1.15萬億元,僅相當(dāng)于后者的60%,未來有望持續(xù)快速增長。區(qū)域開發(fā)以基礎(chǔ)建設(shè)為先導(dǎo),帶來對(duì)水泥的旺盛需求,而環(huán)渤海以重化工業(yè)和裝備制造業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特色使得固定資產(chǎn)投資中的建筑安裝工程投資將在較長時(shí)間內(nèi)保持高速增長,對(duì)水泥的需求有較好的持續(xù)性。
2007年江浙滬水泥總產(chǎn)量在2.3億噸左右,而京津冀的總產(chǎn)量只有約1.1億噸,如果未來環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平達(dá)到或接近“長三角”,則水泥需求還有廣闊提升空間。
淘汰落后力度有增無減,保障景氣持續(xù)
在需求旺盛的同時(shí),河北淘汰落后水泥產(chǎn)能的步伐繼續(xù)加快。去年底發(fā)改委公布的2007年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的名單中,包括河北的76家水泥生產(chǎn)企業(yè),涉及110條落后生產(chǎn)線,產(chǎn)能共計(jì)1049萬噸,而這些產(chǎn)能并未全部如期淘汰。根據(jù)河北省政府的規(guī)劃,“十一五”期間將淘汰落后水泥產(chǎn)能3500萬噸,占目前產(chǎn)能比例接近35%。今年1月,河北省建材工業(yè)協(xié)會(huì)年會(huì)提出年內(nèi)的淘汰目標(biāo)是1500萬噸。唐山為河北主要水泥產(chǎn)地,產(chǎn)能約3600萬噸,占河北40%左右,其中落后產(chǎn)能1800萬噸,約占總產(chǎn)能50%。07年底到現(xiàn)在,唐山共淘汰立窯水泥產(chǎn)能約700萬噸,在今年余下的時(shí)間內(nèi)還將淘汰150-200萬噸,到2010年全部淘汰立窯水泥。
新型干法對(duì)落后產(chǎn)能的替代則嚴(yán)格遵循“等量替換”的原則,再加上河北是傳統(tǒng)水泥生產(chǎn)大省,境內(nèi)石灰石資源已基本瓜分完畢,外來企業(yè)很難插足(這是省外大企業(yè)沒有進(jìn)入這一前景看好的區(qū)域的根本原因),我們認(rèn)為未來幾年內(nèi)河北水泥總產(chǎn)能不太可能出現(xiàn)供過于求的局面,有利于維持產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺,延長行業(yè)高景氣度。結(jié)合供需兩方面的情況,我們認(rèn)為華北是未來幾年水泥發(fā)展前景最樂觀的大區(qū)域市場。
內(nèi)蒙古:需求持續(xù)旺盛,成本優(yōu)勢(shì)凸顯
04年以來內(nèi)蒙古固定資產(chǎn)投資增長快速,近年資源價(jià)格上漲帶來收入大幅增長,更加刺激基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),對(duì)水泥需求旺盛。今年以來,內(nèi)蒙古水泥企業(yè)煤炭成本優(yōu)勢(shì)凸顯。由于當(dāng)?shù)孛禾抠Y源豐富,運(yùn)輸距離近,價(jià)格漲幅較低。今年7月10日包頭原煤和赤峰煙煤(發(fā)熱量分別為6100和4000大卡)價(jià)格同比漲幅分別為59.5%和56%,而同期秦皇島大同優(yōu)混和普通混煤(發(fā)熱量分別為>6000大卡和>4000大卡)漲幅分別為100%和97.5%。煤價(jià)漲幅較低使得水泥價(jià)格上漲后,企業(yè)的毛利率反而提高。今年前5個(gè)月,內(nèi)蒙古水泥行業(yè)銷售收入和成本分別同比增長52.18%和49.71%,利潤總額增長167.51%,位居全國前列。[Page]
陜西、東北市場短期不如人意,長期向好趨勢(shì)不變
今年前5個(gè)月,陜西、吉林、遼寧水泥行業(yè)利潤同比出現(xiàn)不同程度下滑,主要是需求放緩、供給增長較快導(dǎo)致。今年前5個(gè)月,陜西、吉林兩省經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中,與水泥需求密切相關(guān)的固定資產(chǎn)投資中的累計(jì)建筑安裝工程投資總額增速出現(xiàn)較為明顯的下降,分別同比下降了13.3和8.7個(gè)百分點(diǎn)。遼寧雖然增速略有上升,但考慮通脹因素,實(shí)際增速也是下降的。投資放緩直接導(dǎo)致了水泥產(chǎn)量增速的下降。
從供給方面看,陜西07年新增7條新型干法水泥生產(chǎn)線,新增產(chǎn)能730萬噸,雖然同時(shí)淘汰了357萬噸落后產(chǎn)能,但年底總產(chǎn)能依然高達(dá)4000萬噸,而07年水泥產(chǎn)量為3026萬噸,因此當(dāng)08年需求放緩時(shí),出現(xiàn)了一定的過剩。同樣情況也出現(xiàn)在遼寧,截至07年,已建成投產(chǎn)的新型干法產(chǎn)能為1480萬噸,但在建的產(chǎn)能達(dá)到1340萬噸,短期內(nèi)新增產(chǎn)能過大給08年帶來了壓力。供過于求使得在煤價(jià)大幅上漲的情況下,這些地區(qū)水泥價(jià)格上漲未能彌補(bǔ)成本增加,加上財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快,行業(yè)利潤同比出現(xiàn)減少。
進(jìn)入快速擴(kuò)張期,“北方海螺”輪廓初現(xiàn)
公司目前已建成投產(chǎn)的水泥產(chǎn)能為2305萬噸,其中約54%集中在唐山和內(nèi)蒙,東北和陜西占比分別為30%和16%。公司定向增發(fā)募集資金項(xiàng)目中還有7條熟料線在建,其中6條將于今年底前投產(chǎn),增加水泥產(chǎn)能1110萬噸。去年底以來,公司又密集出臺(tái)了一系列的投資計(jì)劃,準(zhǔn)備新建的產(chǎn)能達(dá)1970萬噸,其中大部分集中在河北、山西、內(nèi)蒙。預(yù)計(jì)這些生產(chǎn)線大部分將于09年底前投產(chǎn)。
山西為公司新開辟的市場。山西水泥總產(chǎn)能3200多萬噸,05年新型干法產(chǎn)量僅占32.8%,從06年開始發(fā)展才有所加快。根據(jù)《山西省推進(jìn)水泥工業(yè)發(fā)展意見》,到2010年,山西省水泥年產(chǎn)能將達(dá)到4000萬噸,年產(chǎn)量將達(dá)到3000萬噸,其中新型干法水泥比重將達(dá)到60%以上,產(chǎn)量超過1800萬噸,同時(shí)淘汰落后工藝1000萬噸。估計(jì)07年新型干法產(chǎn)量只有1000萬噸左右,還有較大的發(fā)展空間。
公司進(jìn)軍山西具有重大意義。首先,進(jìn)入山西市場以后,公司華北、內(nèi)蒙、陜西市場將連成一片,布局更加完善,區(qū)域協(xié)同效應(yīng)將更為明顯;其次,煤炭供應(yīng)更加有保障(公司正在和大同方面談判,可能獲得每年200萬噸的計(jì)劃內(nèi)用煤)。公司定向增發(fā)募集近30億元的成功,保障了快速擴(kuò)張所需的資金。如果按70%的資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算,可總共籌集100億元,滿足建設(shè)3000萬噸水泥產(chǎn)能的需要。
根據(jù)目前已公布的擴(kuò)張計(jì)劃,預(yù)計(jì)到09年底,公司總產(chǎn)能將達(dá)到5500萬噸左右,其中河北約2000萬噸,市場占有率接近20%,競爭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升、定價(jià)權(quán)加大,陜西、內(nèi)蒙的市場占有率也將明顯提高。從目前公司的態(tài)勢(shì)來看,其成長的步伐遠(yuǎn)未停止。我們認(rèn)為由于良好的市場態(tài)勢(shì),河北依然是擴(kuò)張的重點(diǎn)地區(qū)。隨著落后產(chǎn)能的不斷退出,公司將繼續(xù)擴(kuò)大在本省的產(chǎn)能,未來市場占有率將繼續(xù)提高,在其他區(qū)域的產(chǎn)能也可能持續(xù)增加。
未來業(yè)績?cè)鲩L逐漸加快
我們預(yù)測(cè)08年公司毛利率為27.66%,比07年上升0.63個(gè)百分點(diǎn),EPS0.42元(只有子公司三河水泥(粉磨能力120萬噸/年)在奧運(yùn)期間停產(chǎn),對(duì)公司今年業(yè)績影響不大),2009-2010年毛利率分別為28.98%和29.38%,ESP分別為0.59和1.18元,未來兩年年均復(fù)合增長率為68%。雖然今年受煤價(jià)大幅上漲的影響,業(yè)績可能低于此前預(yù)期,但公司良好的成長性依然不變,我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
(中國水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處)
編輯:wwb
監(jiān)督:0571-85871667
投稿:news@ccement.com