中材國際：2008 公司整體價(jià)值轉(zhuǎn)折年

　　4月29日，招商證券針對(duì)中材國際的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了跟蹤調(diào)研。并認(rèn)為，通過沙特SPCC項(xiàng)目，公司國際化戰(zhàn)略已經(jīng)完成了低價(jià)優(yōu)質(zhì)的品牌建設(shè)的第一階段；目前已經(jīng)開始第二階段。在這個(gè)階段，公司的話語權(quán)不斷增強(qiáng)，議價(jià)能力逐步提高。招商證券注意到，公司在客戶的選擇上已經(jīng)有較大的余地，開始適當(dāng)?shù)靥岣咝潞灪贤膱?bào)價(jià)，并對(duì)新簽合同采取了固定匯率等方式來規(guī)避人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)為，公司2008年將迎來整體價(jià)值的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　世界水泥工程行業(yè)前景無限，近10年內(nèi)業(yè)務(wù)高點(diǎn)難現(xiàn)。

　　公司2007年年報(bào)顯示，2007年全球水泥市場(chǎng)新增產(chǎn)能1.7億噸，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。中國水泥總產(chǎn)量13.54億噸,較上年增長(zhǎng)10%，新增產(chǎn)能8000萬噸。同樣，F(xiàn)LSmidth2007年年報(bào)預(yù)測(cè)，從長(zhǎng)期來看，未來世界水泥新增產(chǎn)能將穩(wěn)定在6000～7500萬噸左右（中國除外）。

　　目前世界水泥工程市場(chǎng)熱點(diǎn)集中在非洲、中東、東南亞（越南、印度）、獨(dú)聯(lián)體國家。目前這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，對(duì)水泥的需求也越來越大，從而帶動(dòng)了新增水泥生產(chǎn)線的需求。

　　據(jù)了解，目前世界上水泥價(jià)格普遍偏高（中國目前水泥的價(jià)格是全世界最低，而且與最低的國家的水泥價(jià)格相比，也只有他們水泥價(jià)格的1/2），尤其是經(jīng)濟(jì)最不發(fā)達(dá)的一些非洲國家，其水泥價(jià)格更高，例如尼日利亞的水泥價(jià)格達(dá)到2100奈拉(50公斤)折合人民幣將近2500元/噸，明顯對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利。這些國家要使水泥價(jià)格降下來，必須加大水泥生產(chǎn)線的建設(shè)，才能與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。

　　中材國際全球布局棋子落定，全面超越FLSmidth。

　　截至目前為止，公司已進(jìn)入歐洲、美洲、亞洲、非洲的35個(gè)國家市場(chǎng)，基本實(shí)現(xiàn)全球主要區(qū)域市場(chǎng)布局。據(jù)公司2007年年報(bào)顯示，包括在國內(nèi)以參與工程設(shè)計(jì)和總承包帶動(dòng)的產(chǎn)能，公司已成為世界第一的水泥工程服務(wù)商。

　　公司認(rèn)為，目前要全面超越FLSmidth的話，必須在美國、印度市場(chǎng)做大做強(qiáng)，才能真正打敗FLS。自08年開始，F(xiàn)LSmidth的業(yè)務(wù)范圍在公司國際化戰(zhàn)略中嚴(yán)重萎縮，而上述兩個(gè)國家水泥工程市場(chǎng)公司目前由于各種原因未進(jìn)入，幾乎全部由FLSmidth占有。FLSmidth公司在印度設(shè)有辦事處，人員達(dá)到1000余人。公司目前正通過各種渠道打入這兩個(gè)市場(chǎng)，已在美國市場(chǎng)有所斬獲。

　　公司與FLSmidth相比，最大的優(yōu)勢(shì)是工期。目前公司所承接的EPC項(xiàng)目幾乎都是由國內(nèi)直接派人過去，對(duì)項(xiàng)目工期的把握能力較強(qiáng)；而FLSmidth一般采用外包的模式，對(duì)工期難以控制。以尼日利亞項(xiàng)目為例，DANGOTE項(xiàng)目規(guī)模太大，并且需要同時(shí)開工，F(xiàn)LSmidth不能完成，無法達(dá)到尼方的工期要求。相對(duì)而言，公司具有300多項(xiàng)目經(jīng)理，幾乎能同時(shí)開工300個(gè)項(xiàng)目左右，基本上能滿足尼日利亞項(xiàng)目的要求。

　　由于沙特SPCC項(xiàng)目所創(chuàng)出的品牌效應(yīng)，世界知名的水泥生產(chǎn)商如拉法基、意大利水泥、豪希姆等公司等紛紛開始與公司進(jìn)行合作。如拉法基，其海外（除歐洲外）合作對(duì)象一般是選擇 中材國際公司，歐洲基本上是FLSmidth，而目前歐洲的水泥工程市場(chǎng)明顯落后于其他市場(chǎng)。招商證券認(rèn)為，盡管公司的沙特SPCC項(xiàng)目雖然出現(xiàn)了虧損（目前已經(jīng)結(jié)算完畢，并在以前會(huì)計(jì)報(bào)表中體現(xiàn)，對(duì)08年業(yè)績(jī)影響不大），但該項(xiàng)目為公司國際化戰(zhàn)略的開山之作，其性能已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出業(yè)主的預(yù)期，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到了世界先進(jìn)水平，參觀考察的人絡(luò)繹不絕，在世界水泥工程市場(chǎng)上樹立了良好的口碑，為公司爭(zhēng)取到世界水泥巨頭的合作起到了極為重要的作用，并為公司2008年的良好開端奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　公司將持續(xù)專注水泥工程服務(wù)主業(yè)。公司未來將持續(xù)專注于水泥工程服務(wù)主業(yè)。目前公司已經(jīng)基本不再承接余熱發(fā)電項(xiàng)目，該部分業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)到母公司中材集團(tuán)（中材集團(tuán)在這一業(yè)務(wù)方面所能獲得的政策支持要比公司大得多）。

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　　另外，與我們預(yù)期的一樣，中材集團(tuán)重組冀東水泥之后，其水泥裝備業(yè)務(wù)毫無意外地被整合到了中材國際。

　　公司所簽訂的世界最大的白水泥項(xiàng)目，使得公司在特種水泥工程生產(chǎn)線的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬。

　　公司國際化戰(zhàn)略進(jìn)入第二階段，市場(chǎng)話語權(quán)不斷加大。

　　隨著公司SPCC項(xiàng)目在07年結(jié)算最后一筆5億元左右，公司的海外戰(zhàn)略第一步落下帷幕，如前所述，公司在該項(xiàng)目上稍有虧損，但該項(xiàng)目為公司的品牌擴(kuò)張打下了良好的基礎(chǔ)，使得“SINOMA”品牌在國際上獲得廣泛認(rèn)同。

　　目前，中材國際已經(jīng)進(jìn)入了國際化戰(zhàn)略的第二階段。在這個(gè)階段，公司海外工程報(bào)價(jià)開始回升，并具有很大的客戶選擇權(quán)力（具體做法是依據(jù)企業(yè)的國際排名以及當(dāng)?shù)嘏琶麃磉x擇客戶），以保證公司的工程款的順利回收。以尼日利亞項(xiàng)目為例，公司與其接觸時(shí)間長(zhǎng)達(dá)2年，并聘請(qǐng)當(dāng)?shù)芈蓭?，深入了解其主營(yíng)業(yè)務(wù)及相關(guān)的資歷。到目前為止，公司客戶幾乎全部為第三世界國家大客戶及國際知名企業(yè)，因此很少出現(xiàn)應(yīng)收賬款壞賬。

　　公司在水泥工程服務(wù)行業(yè)的龍頭地位的加強(qiáng)，使得公司在上游行業(yè)的話語權(quán)也不斷增加。近期國內(nèi)鋼材等原材料價(jià)格的上漲，公司采取了有力的措施，使設(shè)備供應(yīng)商與公司共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，減少了由于鋼材等原材料價(jià)格上漲給公司帶來的損失。

　　公司經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)顯現(xiàn)，整體價(jià)值將得到快速提升..各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)良好。公司2007年管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與06年相比均有明顯的下降。另外，由于付給發(fā)包方的質(zhì)保金下降，相應(yīng)的2007年公司的應(yīng)收賬款與06年相比也出現(xiàn)了下降。

　　公司關(guān)鍵設(shè)備自給率將不斷提升，設(shè)備自給能力不斷增加。公司2007水泥建材裝備出口設(shè)備價(jià)值的40%為國內(nèi)采購，大部分的核心設(shè)備為歐洲進(jìn)口；預(yù)計(jì)08年90%為國內(nèi)采購。根據(jù)目前的市場(chǎng)價(jià)格，國內(nèi)設(shè)備的價(jià)格一般為進(jìn)口設(shè)備的30%左右。

　　公司所簽合同大多為閉口合同，價(jià)格調(diào)整余地不大。通過采用縮短工期的方式來獲得提前完工獎(jiǎng)勵(lì)，公司在單個(gè)項(xiàng)目上的獲利能力增強(qiáng)。以沙特SCC項(xiàng)目為例（該項(xiàng)目2007年結(jié)算了40億元左右，基本上結(jié)算完畢），SCC項(xiàng)目08年6月臨時(shí)驗(yàn)收，達(dá)到提前完工的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)合同條款，預(yù)計(jì)公司能收到不高于工程款的5%（1億元左右）的提前完工獎(jiǎng)勵(lì)。

　　海外項(xiàng)目的最大難點(diǎn)是對(duì)于國外的標(biāo)準(zhǔn)的把握，如技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等，其次是設(shè)計(jì)方案的優(yōu)化和改進(jìn)。公司通過阿聯(lián)酋項(xiàng)目、沙特SPCC及SCC項(xiàng)目培養(yǎng)了一大批相關(guān)的技術(shù)人員，這批人員的海外工作經(jīng)驗(yàn)較為豐富，能深刻理解國外標(biāo)準(zhǔn)。其次，公司目前正著手借鑒FLSmidth的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)技術(shù)方案進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

　　公司正通過各種措施來減少人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前的美元合同金額占比約為70%左右，為公司采用美元負(fù)債模式（即先借入美元購買相關(guān)設(shè)備，再用美元進(jìn)行償還）提供了充裕的回旋余地；其次，目前公司的掌握了水泥工程服務(wù)行業(yè)的話語權(quán)，自08年開始采用固定匯率模式與客戶簽訂合同，能有效地減少匯兌損失；第三，對(duì)于海外員工的薪酬一般采用外匯支付。