3月份:水泥漲價(jià)拉開序幕

安信證券 石磊 · 2008-03-12 00:00 留言
報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn): 
  水泥漲價(jià)勢在必行
  水泥行業(yè)供需狀況的詳細(xì)分析
  水泥行業(yè)區(qū)域市場龍頭企業(yè)的聯(lián)合

  報(bào)告摘要:

  煤炭價(jià)格高企,成本推動(dòng)水泥價(jià)格維持高位:煤炭成本占水泥生產(chǎn)成本的比例超過40%。12月份以來,我國煤炭價(jià)格的上漲出現(xiàn)加速的趨勢。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年前兩個(gè)月華東口岸煤炭價(jià)格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平,比去年均價(jià)高出15%以上。雪災(zāi)和南方多數(shù)省市電廠煤炭儲備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出,水泥生產(chǎn)進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代。雖然一季度是需求的淡季,但是水泥企業(yè)仍然具備了通過提價(jià)來轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭漲價(jià)的成本推動(dòng)、淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的短期供應(yīng)偏緊、雪災(zāi)和油價(jià)上漲導(dǎo)致的運(yùn)輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識的增強(qiáng)等因素使得水泥提價(jià)"水到渠成"。

  水泥供需矛盾仍在改善:2007年全國通過拆除生產(chǎn)線淘汰機(jī)立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬噸,浙江、北京、上海已徹底淘汰機(jī)立窯生產(chǎn)線。國家能源緊張以及對環(huán)保要求的提高使得落后產(chǎn)能淘汰的進(jìn)度勢如破竹,我們對落后產(chǎn)能淘汰的速度持樂觀態(tài)度。再考慮國家發(fā)改委的等量或超量淘汰原則的嚴(yán)格執(zhí)行,水泥行業(yè)新線建設(shè)的速度明顯放緩,我們預(yù)計(jì)今年水泥行業(yè)的供需環(huán)境還會繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

  3月份水泥漲價(jià)拉開序幕:進(jìn)入3月份,隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來,各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖,氣溫的回升也帶動(dòng)水泥行業(yè)從雪災(zāi)中復(fù)蘇,水泥漲價(jià)勢在必行,水泥行業(yè)距離"春暖花開"為時(shí)不遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)3月下旬水泥需求旺季到來時(shí)水泥價(jià)格的上漲幅度和提價(jià)頻率更大??紤]到1月份和2月份水泥價(jià)格環(huán)比跌幅較小,我們預(yù)計(jì)全年水泥價(jià)格同比會有較大漲幅。

  水泥行業(yè)整合趨勢方興未艾:在區(qū)域水泥龍頭企業(yè)尚不能獲得定價(jià)權(quán)的情況下,區(qū)域內(nèi)大型水泥企業(yè)的戰(zhàn)略合作謀求共贏成為當(dāng)前水泥企業(yè)合作的重要方式。2月份華新水泥完成了對外資股東的定向增發(fā),我們預(yù)計(jì)資金到位后,華新水泥的區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略得以延續(xù),其在湖南省內(nèi)的生產(chǎn)線布局也將加速。

  中國建材則開始其在淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)的并購,總體而言,區(qū)域市場的大規(guī)模并購整合對區(qū)域市場價(jià)格的穩(wěn)定是非常有益的。

  水泥行業(yè)盈利依然處于上升通道,三大水泥股投資機(jī)會顯現(xiàn):3月份將是全年水泥需求轉(zhuǎn)旺的一個(gè)拐點(diǎn)。今年水泥價(jià)格的持續(xù)大幅上漲值得期待??紤]到煤炭價(jià)格的上漲,我們維持對水泥行業(yè)"領(lǐng)先大市-B"的投資評級。不管是行業(yè)整合、落后水泥產(chǎn)能淘汰還是行業(yè)復(fù)蘇,處于大幅擴(kuò)張期的三大龍頭企業(yè)仍然具有突出的投資價(jià)值。海螺水泥近三個(gè)月來出現(xiàn)深幅調(diào)整,相對于明年的動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)低于20倍。雖然海螺水泥的公開增發(fā)還有不確定性,但我們認(rèn)為,增發(fā)對海螺水泥屬于重大利好,資金到位后公司發(fā)展將步入第二次騰飛的平臺。不論是短線還是長期投資,目前海螺水泥都是投資水泥股的第一選擇。冀東水泥由于中材集團(tuán)的收購而存在較高的預(yù)期,華新水泥的長期發(fā)展則取決于外資股東收購后的新的擴(kuò)張戰(zhàn)略,其發(fā)展前景依然看好。

  水泥漲價(jià)勢在必行

  進(jìn)入3月份,隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來,各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖,氣溫的回升也帶動(dòng)水泥行業(yè)從雪災(zāi)中復(fù)蘇,水泥漲價(jià)勢在必行,水泥行業(yè)距離"春暖花開"為時(shí)不遠(yuǎn)。

  煤炭成本高企,成本推動(dòng)淡季水泥價(jià)格保持高位

  實(shí)際上,從今年前兩個(gè)月的情況來看,水泥價(jià)格一直保持在高位,與我們上個(gè)月月報(bào)預(yù)測的基本一致。由于天氣較為寒冷以及春節(jié)放假的因素,1-2月份通常是一年中水泥需求最淡的兩個(gè)月份,水泥價(jià)格雖然小幅回落,但依然保持堅(jiān)挺的最主要推動(dòng)力即是煤炭價(jià)格的上漲。

  煤炭價(jià)格持續(xù)攀升,成本壓力突出

  水泥生產(chǎn)過程中最大的一項(xiàng)成本支出即是燃料動(dòng)力成本。在我國當(dāng)前水泥企業(yè)的生產(chǎn)工藝條件下,煤炭是最主要的水泥窯煅燒燃料(雖然國外的城市垃圾焚燒技術(shù)較為成熟,但在我國尚沒有推廣,目前也不具備推廣的條件)。煤炭成本占生產(chǎn)成本的比例超過40%。自去年二季度開始,我國煤炭價(jià)格就處于新一輪的快速上升過程當(dāng)中,12月份以來這種上升更有加速的趨勢。從秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格走勢來看,1月份價(jià)格環(huán)比上漲近20%,而據(jù)統(tǒng)計(jì),今年前兩個(gè)月華東口岸煤炭價(jià)格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平,比去年均價(jià)高出15%以上。雪災(zāi)和南方多數(shù)省市電廠煤炭儲備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出,水泥生產(chǎn)進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代。

  雖然一季度是需求的淡季,但是我們判斷,水泥企業(yè)仍然具備了通過提價(jià)來轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭價(jià)格的持續(xù)攀升導(dǎo)致水泥生產(chǎn)成本上升15元/噸左右的水平,利潤空間大幅收窄。此外,淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的短期供應(yīng)偏緊、雪災(zāi)和油價(jià)上漲導(dǎo)致的運(yùn)輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識的增強(qiáng)等因素(后文對幾個(gè)因素還有分析)使得水泥提價(jià)"水到渠成"。但綜觀來看,成本推動(dòng)尤其是煤炭成本推動(dòng)是水泥價(jià)格維持高位的最重要原因。

  雪災(zāi)影響供給,或?qū)⑼苿?dòng)需求高潮提前到來

  我們在2月份的月報(bào)里對雪災(zāi)導(dǎo)致的水泥供應(yīng)偏緊的影響進(jìn)行了分析。從供給層面看,雪災(zāi)最大的影響在運(yùn)輸,原材料燃料及產(chǎn)品運(yùn)輸受到較大的負(fù)面影響,從而影響了水泥的供給。從需求層面來看,雪災(zāi)之后受損基礎(chǔ)設(shè)施的重建工作提上日程。一般3月下旬開始全國各地水泥消費(fèi)陸續(xù)進(jìn)入旺季,我們認(rèn)為,重建工作將可能推動(dòng)水泥需求高潮的提前到來。

  水泥價(jià)格高位攀升

  雖然水泥需求步入季節(jié)性淡季,但水泥價(jià)格保持高位。從圖2和圖3今年1月份六地區(qū)重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)的水泥價(jià)格走勢來看,多數(shù)地區(qū)水泥價(jià)格環(huán)比略有回落,華北、華南和西北地區(qū)P.O42.5級水泥價(jià)格環(huán)比有所上漲。從同比數(shù)據(jù)來看,多數(shù)地區(qū)水泥價(jià)格同比都出現(xiàn)較大漲幅,其中,西北地區(qū)P.O42.5級水泥價(jià)格同比上漲18%。

  水泥供需矛盾仍在改善

  3月份,水泥需求逐步進(jìn)入旺季,我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格會繼續(xù)上漲。除了前述成本推動(dòng)以及雪災(zāi)的影響外,我們再從供給的角度來看一下水泥產(chǎn)品的供需狀況。

  淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)度勢如破竹,前景樂觀

  2007年,水泥行業(yè)最重要的一個(gè)變化就是落后產(chǎn)能淘汰的加速。從國家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看,2007年全國通過拆除生產(chǎn)線淘汰機(jī)立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬噸,浙江、北京、上海已徹底淘汰機(jī)立窯生產(chǎn)線。國家能源緊張以及對環(huán)保要求的提高使得落后產(chǎn)能淘汰的進(jìn)度勢如破竹,我們對落后產(chǎn)能淘汰的速度持樂觀態(tài)度。

  今年是落后產(chǎn)能淘汰大規(guī)模展開的第二年。從地方政府來看,考核壓力的增大使得地方政府主動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能的動(dòng)力增強(qiáng)。據(jù)報(bào)道,山東省政府辦公廳下發(fā)通知,確定自今年起,用三年時(shí)間關(guān)停和淘汰落后立窯水泥熟料產(chǎn)能3734萬噸,這相當(dāng)于2006年底全省立窯熟料產(chǎn)能的45%。同時(shí),通過粉塵排放達(dá)標(biāo)控制和重點(diǎn)建設(shè)工程禁用立窯水泥等手段來淘汰落后產(chǎn)能。省政府把關(guān)停和淘汰任務(wù)下達(dá)到各個(gè)市地,并與其簽訂了責(zé)任書,要求嚴(yán)格確保完成淘汰和拆除立窯任務(wù)。安徽省經(jīng)委于2008年1月26日下發(fā)通知,對2007年底前應(yīng)淘汰的落后水泥產(chǎn)能,未在規(guī)定期限內(nèi)淘汰的企業(yè),從2008年2月1日起全部停止供電;對2008年6月底前應(yīng)淘汰的企業(yè),列入錯(cuò)峰限電第一序列進(jìn)行調(diào)度。我們認(rèn)為,山東省和安徽省加速淘汰水泥落后產(chǎn)能的措施從一個(gè)方面表明了地方政府的壓力,今年全年淘汰落后水泥的量估計(jì)超過2007年的水平,前景較為樂觀。

  供給增長低于需求增長

  再從水泥行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的角度來看。據(jù)中國水泥協(xié)會統(tǒng)計(jì),2007年我國共投產(chǎn)了88條新型干法水泥生產(chǎn)線,新增熟料產(chǎn)能8940萬噸,與我們?nèi)ツ甑念A(yù)測區(qū)間基本一致。2007年末,我國新型干法水泥生產(chǎn)線達(dá)到797條,設(shè)計(jì)水泥熟料產(chǎn)能60657.7萬噸(暫按310天生產(chǎn)計(jì))。按照去年新增熟料產(chǎn)能計(jì)算,水泥產(chǎn)能的增量在1.15億噸左右,考慮到落后產(chǎn)能的淘汰,水泥產(chǎn)能的凈增量在5%左右,考慮去年水泥需求量近10%左右的增長,水泥行業(yè)的供需狀況在明顯的好轉(zhuǎn)。

 


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